Cuộc chiến cuối cùng trong cuộc khủng hoảng giá Bitcoin: 23,7 tỷ USD tùy chọn hết hạn sẽ kích hoạt thị trường cuối năm?

Cuối năm 2025, thị trường Bitcoin đang trải qua một “cục diện giá” do sản phẩm phái sinh chi phối. Trong bối cảnh lạm phát giảm và môi trường vĩ mô tích cực, giá Bitcoin lại một cách kỳ lạ dao động liên tục trong khoảng từ 85.000 đến 90.000 USD, mỗi lần cố gắng vượt qua đều bị áp lực vô hình đè nén. Nguyên nhân cốt lõi nằm ở một cuộc “Gamma Flush” quy mô chưa từng có: vào ngày 26 tháng 12, tùy chọn Bitcoin trị giá lên tới 23,7 tỷ USD sẽ hết hạn, chiếm gần 50% cấu trúc toàn bộ thị trường. Các nhà tạo lập thị trường thực hiện các động thái đối冲 tự động để giữ “Delta trung tính”, như một bàn tay khổng lồ “đóng đinh” giá cả tại chỗ. Cuộc thanh lý cuối năm này có thể trở thành chiếc van chính để giải phóng năng lượng vị thế Long đã bị kìm nén lâu, mở ra kỷ nguyên mới cho thị trường năm 2026.

Bàn tay vô hình: Khám phá sự thật toán học phía sau “thị trường chững lại” của Bitcoin

Đối với nhiều nhà đầu tư Bitcoin, diễn biến thị trường trong vài tuần cuối năm 2025 gây nhầm lẫn và thậm chí chán nản. Ở cấp độ vĩ mô, tin tức tích cực liên tục xuất hiện: dữ liệu lạm phát của Mỹ tiếp tục hạ nhiệt, tác động của việc Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất đã được thị trường hấp thụ, và tiếng ồn từ mối đe dọa thuế quan ở cấp độ chính trị cũng dần giảm bớt. Lẽ ra, đây nên là một môi trường lý tưởng để tài sản rủi ro tăng cao. Tuy nhiên, “băng giá” của Bitcoin dường như bị dính chặt bởi keo dán, mỗi lần thử tăng lên 90.000 USD đều gặp phải một bức tường vô hình, trong khi mỗi lần cố gắng giảm xuống 85.000 USD lại bị một sức mạnh bí ẩn kéo ngược trở lại. Đây không phải là do thị trường thiếu sự quan tâm, mà là một loại “khóa giá” cơ học.

Hiểu được hiện tượng này chính là nắm bắt sự tương phản rõ rệt giữa sức mạnh của thị trường giao ngay và thị trường sản phẩm phái sinh. Hiện tại, lực lượng quyết định giá Bitcoin trong ngắn hạn không đến từ áp lực bán của Grayscale GBTC hay lực mua của BlackRock IBIT, mà đến từ hành vi quản lý sổ sách của các nhà tạo lập thị trường Tùy chọn. Dữ liệu cho thấy, hiện tại sức mạnh Gamma của các nhà tạo lập thị trường gấp 13 lần quy mô dòng tiền hàng ngày của ETF giao ngay. Cụ thể, dòng tiền trung bình hàng ngày của ETF khoảng 38 triệu USD, trong khi rủi ro Gamma mà các nhà tạo lập thị trường quản lý đã vượt quá 507 triệu USD. Sự mất cân bằng lực lượng to lớn này có nghĩa là, hiện tại điều chi phối thị trường không phải là “narrative” lướt sóng, mà là “toán học” lạnh lùng của việc đảm bảo rủi ro.

Tổng quan dữ liệu cốt lõi “rửa gamma” Bitcoin vào cuối năm

• Giai đoạn đầu tiên (Món khai vị): Giá trị gamma của tùy chọn đến hạn vào ngày 19 tháng 12 khoảng 128 triệu USD, chiếm 21% tổng cấu trúc thị trường.
• Giai đoạn thứ hai (phần quan trọng): Giá trị gamma của tùy chọn hết hạn vào ngày 26 tháng 12 khoảng 23,7 tỷ USD, chiếm gần 50% tổng cấu trúc thị trường.
• Khu vực áp lực chính: 87.000 đến 90.000 đô la.
• Đảm bảo rủi ro của nhà tạo lập thị trường so với dòng chảy ETF: khoảng 13 : 1.
• Vị trí quan sát quan trọng:
  • Khoảng hỗ trợ: 8.5 triệu - 8.8 triệu USD.
  • Lật ngang: 90,616 đô la.
  • Mục tiêu dài hạn (mô hình lũy thừa): khoảng 11.8 nghìn đô la.

Thị trường “bị kẹt” do sản phẩm phái sinh chi phối có những đặc điểm điển hình: độ biến động bị kìm hãm một cách hệ thống, giá cả như đang vật lộn trong bùn, bất kỳ sự đột phá nào về hướng nào cũng thiếu tính bền vững. Đối với các nhà tạo lập thị trường, việc duy trì sự ổn định giá trước khi Tùy chọn hết hạn, khiến một lượng lớn Tùy chọn ngoài tiền (đặc biệt là Tùy chọn mua) bị xóa sổ, từ đó thu về toàn bộ phí quyền chọn, là một sự cám dỗ kinh tế khổng lồ. Theo ước tính, các nhà tạo lập thị trường hiện có gần 250 triệu USD động lực, sẽ kìm hãm độ biến động và giá cả trong khoảng từ 87.000 đến 90.000 USD, cho đến sau Giáng sinh. Đây là một trò chơi tinh vi xoay quanh sự suy giảm giá trị thời gian.

Giải mã Gamma: Các nhà tạo lập thị trường tùy chọn “bắt cóc” giá Bitcoin như thế nào?

Để phá vỡ “bẫy giá Bitcoin”, cần phải hiểu khái niệm chuyên môn “Gamma wash”. Tất cả bắt đầu từ một giao dịch đơn giản: khi nhà đầu tư mua một tùy chọn mua hoặc tùy chọn bán tại các sàn giao dịch như Deribit, thường được thực hiện bởi các nhà tạo lập thị trường như là bên đối tác giao dịch. Để không bị lộ rủi ro theo hướng, các nhà tạo lập thị trường phải giữ cho toàn bộ vị thế của họ “Delta trung tính”. Delta đo lường tỷ lệ thay đổi của giá tùy chọn khi giá của tài sản cơ sở (Bitcoin) thay đổi.

Chìa khóa nằm ở “Gamma”, đây là tỷ lệ thay đổi của Delta, có thể hiểu là “tăng tốc”. Khi giá Bitcoin gần đến một mức giá thực hiện nào đó mà có nhiều vị thế tùy chọn (ví dụ như 90.000 đô la), giá trị Gamma sẽ trở nên rất cao. Lúc này, để duy trì trung lập Delta, các nhà tạo lập thị trường phải thực hiện các hoạt động phòng ngừa nhanh chóng và thường xuyên. Ví dụ, nếu giá bắt đầu tăng, Delta của tùy chọn gọi sẽ tăng, nhà tạo lập thị trường với vai trò bên bán, Delta sẽ âm. Để phòng ngừa, họ cần mua Bitcoin trên thị trường giao ngay. Nhưng để bù đắp cho Delta dương mới phát sinh do việc mua vào, họ có thể cần bán trên thị trường hợp đồng tương lai, hoặc phức tạp hơn, với những biến động nhỏ của giá, họ phải liên tục “mua thấp bán cao” để cân bằng một cách động.

Hành vi đảm bảo rủi ro trong môi trường gamma cao này đã tạo ra một chu trình phản hồi tiêu cực mạnh mẽ: giá tăng sẽ kích hoạt việc bán ra để đảm bảo rủi ro của các nhà tạo lập thị trường, từ đó kìm hãm đà tăng; giá giảm sẽ kích hoạt việc mua vào để đảm bảo rủi ro, từ đó nâng đỡ đà giảm. Kết quả là chúng ta thấy trên biểu đồ, giá được “đinh” chặt vào một khoảng hẹp, giống như một chiếc dây thun bị kéo căng và bị giữ chặt bởi tay, không thể bật sang bên nào. “Gamma wash” chỉ việc khi các tùy chọn này hết hạn, tất cả nghĩa vụ đảm bảo rủi ro của các nhà tạo lập thị trường bất ngờ biến mất, bàn tay “vô hình” này đột nhiên buông lỏng, động năng giá bị kìm nén có thể bật mạnh theo một hướng như dây thun.

Sự mã hóa gamma vào cuối năm này là một vở kịch được sắp xếp một cách tinh vi với hai màn. Màn đầu tiên đã được trình diễn vào ngày 19 tháng 12, với 128 triệu đô la gamma hết hạn, đã loại bỏ những ràng buộc gần đây đã giữ Bitcoin dưới 88.000 đô la, có thể được coi là “khai vị”. Tuy nhiên, do hợp đồng mở lớn nhất tập trung vào ngày 26 tháng 12, nên “trận chiến thực sự” đã được để lại cho màn thứ hai. Đến lúc đó, lên tới 23,7 tỷ đô la gamma sẽ biến mất, gần một nửa sự ràng buộc của cấu trúc thị trường sẽ được gỡ bỏ.

Dự đoán thị trường: Sau khi gỡ bỏ xiềng xích, Bitcoin sẽ hướng tới đâu?

Khi tiếng chuông vang lên vào ngày 26 tháng 12, giá trị 23,7 tỷ USD của Tùy chọn gamma sẽ bị loại bỏ, thị trường sẽ bước vào trạng thái “khoảng trống thanh khoản” ngắn hạn. Các nhà tạo lập thị trường sẽ không còn động lực để một cách cơ học bán ra mỗi đợt tăng giá hoặc mua vào mỗi đợt giảm giá. Vào thời điểm đó, giá Bitcoin sẽ lần đầu tiên sau một thời gian dài, hoàn toàn được thúc đẩy bởi mối quan hệ cung cầu thực tế của thị trường giao ngay và tâm lý tích cực vĩ mô bị kìm nén trong nhiều tuần.

Đối với các nhà giao dịch, có một vài mức giá chính cần chú ý trước và sau khi gỡ bỏ rào cản. Đầu tiên là vùng hỗ trợ từ 85.000 đến 88.000 USD. Chỉ cần vị thế Long có thể giữ vững mức đáy này trong đợt rung lắc trước ngày hết hạn tùy chọn lần này, cấu trúc toàn bộ thị trường vẫn duy trì xu hướng tăng. Giữ vững ở đây sẽ giữ lại “nỗi sợ bỏ lỡ” cho sự phục hồi tiềm năng sau ngày hết hạn. Thứ hai là mức “đảo ngược” 90.616 USD. Các nhà phân tích như David Eng chỉ ra rằng nếu Bitcoin có thể vượt qua ngưỡng này một cách hiệu quả sau ngày hết hạn vào 19 tháng 12 và trước ngày hết hạn vào 26 tháng 12, đó sẽ là một tín hiệu mạnh mẽ, cho thấy rào cản giá trong ngày đã bắt đầu được nới lỏng trước thời hạn, động lực tăng trưởng nội tại của thị trường đang tích tụ.

Mục tiêu dài hạn hơn chỉ ra dự đoán dựa trên mô hình lịch sử. Các công cụ định giá dài hạn như “mô hình lũy thừa” của Bitcoin cho thấy, sau khi loại bỏ áp lực dòng chảy ngược từ các sản phẩm phái sinh, lực hấp dẫn nội tại của giá Bitcoin nằm trong khoảng từ 110.000 đến 118.000 USD. Điều này có nghĩa là, một khi áp lực kỹ thuật được gỡ bỏ, động lực thị trường quay trở lại khu vực này có thể khá đáng kể. Dữ liệu lịch sử cũng hỗ trợ cho câu chuyện “bùng nổ sau khi bị kìm hãm”. Khi thời điểm hết hạn các tùy chọn quy mô lớn trùng với thời gian tích lũy dài, xu hướng tiếp theo thường có tính chất bùng nổ. Bởi vì không chỉ các ràng buộc được gỡ bỏ, mà các nhà tạo lập thị trường để thiết lập lại các vị thế mới cũng có thể chuyển từ những kẻ kìm hãm thị trường thành những người theo dõi hoặc thúc đẩy xu hướng.

ETF tĩnh lặng: Là tín hiệu giảm giá hay sự yên tĩnh trước cơn bão?

Một hiện tượng khác đáng chú ý trên thị trường hiện nay là dòng vốn vào quỹ ETF Bitcoin giao ngay tương đối trầm lắng. Có những nhà phê bình cho rằng, nếu thị trường thực sự lạc quan, tại sao các ông lớn như BlackRock, Fidelity lại không mua vào số lượng lớn ở mức giá hiện tại? Tuy nhiên, góc nhìn phân tích có kinh nghiệm lại hoàn toàn khác. Dòng vốn vào ETF, đặc biệt là sự phân bổ của các nhà đầu tư tổ chức, thường mang tính “phản ứng” và “được thúc đẩy bởi động lượng”. Khi thị trường bị mắc kẹt do hiệu ứng gamma và thiếu xu hướng rõ ràng, rất khó để kích hoạt những đơn đặt hàng mua lớn dựa trên thuật toán và theo dõi xu hướng.

Do đó, ở giai đoạn hiện tại, Bitcoin có thể kiên cường duy trì hỗ trợ chính mà không cần dòng vốn khổng lồ từ ETF liên tục chảy vào, điều này lại được coi là một dấu hiệu của “sức mạnh hữu cơ”. Nó cho thấy rằng lực mua trên thị trường đến từ một nền tảng người nắm giữ rộng lớn hơn và mạnh mẽ hơn về niềm tin, thay vì chỉ dựa vào vài sản phẩm lớn để tiếp máu từ bên ngoài. Ngay khi áp lực gamma vào ngày 26 tháng 12 được gỡ bỏ, giá sẽ bắt đầu nhanh chóng di chuyển lên 95.000 thậm chí 100.000 đô la, lúc đó, những dòng vốn ETF đang chờ xác nhận xu hướng rất có thể sẽ quay trở lại với sức mạnh như một cuộc trả thù, trở thành bộ tăng tốc cho đà tăng.

Tùy chọn Bitcoin Greeks: Hiểu công cụ của các nhà giao dịch chuyên nghiệp

Để hiểu sâu về Gamma Flush, cần phải có cái nhìn đơn giản về một số vai trò chính trong các Greeks của tùy chọn. Ngoài Delta và Gamma, còn có Theta (suy giảm theo thời gian) và Vega (rủi ro biến động). Trong sự kiện này, logic lợi nhuận cốt lõi của các nhà tạo lập thị trường là kiếm tiền từ Theta - tức là theo thời gian trôi qua, giá trị thời gian của tùy chọn suy giảm. Để kiếm Theta một cách an toàn, họ phải quản lý tốt rủi ro Delta và Gamma thông qua việc điều chỉnh động. Khi đến gần ngày đáo hạn quy mô lớn, Gamma đạt đỉnh, hành vi phòng ngừa cũng gây ra sự can thiệp lớn nhất đến giá. Vega liên quan đến sự biến động, các nhà tạo lập thị trường cũng mong muốn kiềm chế sự biến động (sự biến động ngụ ý giảm), nhằm có lợi cho giá trị vị thế của họ. Đây là một hệ thống quản lý rủi ro phức tạp và liên kết chặt chẽ, cái mà các nhà đầu tư thông thường thấy “giá bị kẹt”, chính là biểu hiện bên ngoài của hệ thống này hoạt động hiệu quả.

Phản ứng dây chuyền: Nếu Bitcoin phá vỡ, các đồng coin sẽ đón nhận cơ hội gì?

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, Bitcoin như một “tài sản chuẩn” và “cửa ngõ thanh khoản tổng thể” trên thị trường tiền điện tử, có xu hướng quyết định đến toàn bộ hệ sinh thái. Một khi Bitcoin thành công vượt qua cái lồng được xây dựng bởi hiệu ứng Gamma và mở ra xu hướng tăng rõ ràng, khẩu vị rủi ro của thị trường sẽ nhanh chóng tăng lên. Vốn thường sẽ chảy ra từ Bitcoin tương đối ổn định và quay vòng vào các đồng tiền thay thế có “hệ số Beta” cao hơn để tìm kiếm lợi nhuận phong phú hơn.

Vào thời điểm đó, những đồng tiền điện tử chính như Solana, XRP, cũng như những token mới nổi liên quan đến AI và tác nhân như Bittensor, rất có khả năng sẽ thu hút sự chú ý của nguồn vốn và thời kỳ giá cả sôi động mới. Sự bứt phá của Bitcoin không chỉ giải phóng tiềm năng tăng giá của chính nó, mà còn mở ra không gian tăng trưởng về tâm lý và nguồn vốn cho toàn bộ thị trường tiền điện tử. Do đó, việc theo dõi xu hướng giá Bitcoin sau ngày 26 tháng 12 không chỉ là nhiệm vụ của những người nắm giữ Bitcoin, mà còn là chỉ báo quan trọng cho tất cả những người tham gia thị trường tiền điện tử.

Hướng dẫn cho nhà giao dịch: Làm thế nào để giữ tỉnh táo trong “thị trường bùn”?

Trong “bùn Gamma” hiện tại, điều quan trọng nhất đối với các nhà giao dịch thông thường là giữ được sự kiên nhẫn và kỷ luật. Đầu tiên, nên tránh thực hiện các giao dịch với đòn bẩy cao trong khoảng dao động cốt lõi từ 85.000 đến 90.000 đô la, vì các “đột phá giả” và “giảm giá giả” lặp đi lặp lại rất dễ dẫn đến việc mất cả hai. Thứ hai, hãy xem ngày 26 tháng 12 là một ngày “chuyển đổi cơ chế” tiềm năng, theo dõi phản ứng của giá vào ngày hôm đó và sau đó đối với các mức quan trọng. Cuối cùng, quản lý tốt vị thế và tâm lý, hiểu rằng sự méo mó giá hiện tại là một hiện tượng cấu trúc tạm thời, chứ không phải là sự biến đổi cơ bản của thị trường.

Tóm lại, vào cuối năm 2025, thị trường Bitcoin đang diễn ra một vở kịch kinh điển với cấu trúc vi mô thị trường chi phối giá vĩ mô. Điều này không liên quan đến niềm tin dài hạn, mà liên quan đến sự méo mó và phục hồi của cơ chế cung cầu ngắn hạn. Khi vào ngày 26 tháng 12, 23,7 tỷ đô la đã giải phóng gọng kìm gamma, bàn tay vô hình đang kìm hãm giá cuối cùng đã buông lỏng, Bitcoin đã bị kìm nén trong vài tuần, hoặc sẽ thể hiện sức mạnh thật sự của nó. Đối với các nhà đầu tư đã chuẩn bị, đợt “rửa gamma” vào cuối năm này, có thể chính là bệ phóng được chuẩn bị kỹ lưỡng cho thị trường năm 2026.