Token hóa đang tái định hình trật tự tài chính toàn cầu

50 năm trước, dòng tiền di chuyển phải qua đường bưu điện.

20 năm trước, giao dịch xuyên quốc gia vẫn phải chờ “vài ngày”.

Còn ngày nay, giao dịch ở cấp độ mili giây đã không còn gì đáng để khoe khoang.

Sự thay đổi thực sự không nằm ở tốc độ, mà là ở việc tái định hình “cách tài sản tồn tại”.

CEO BlackRock Larry Fink và COO Rob Goldstein đã đưa ra một nhận định tỉnh táo cho thời đại này: Trong tương lai, cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản, quỹ, thậm chí cả tiền tệ, đều sẽ trở thành “một dòng mã trên blockchain”.

Đây không phải là câu chuyện về tiền mã hóa, mà là “thời khắc tái cấu trúc” của tài chính.

Năm mươi năm trước, tốc độ luân chuyển vốn chậm như gửi thư. Khi một trong hai chúng tôi (Larry) bắt đầu sự nghiệp vào năm 1976, các giao dịch được thực hiện qua điện thoại và được thanh toán bằng chứng từ giấy gửi qua chuyển phát nhanh. Năm 1977, một công nghệ có tên SWIFT cho phép truyền thông tin điện tử tiêu chuẩn hóa giữa các ngân hàng, rút ngắn thời gian giao dịch từ vài ngày xuống còn vài phút. Ngày nay, các giao dịch giữa New York và London được thực hiện trong vòng mili giây.

Hiện nay, ngành tài chính đang bước vào cuộc cách mạng lớn tiếp theo về hạ tầng thị trường — lần này, việc chuyển giao tài sản có thể nhanh hơn, an toàn hơn các hệ thống phục vụ nhà đầu tư hàng chục năm qua. Cuộc cách mạng bắt đầu từ năm 2009, khi một nhà phát triển lấy bí danh Satoshi Nakamoto ra mắt Bitcoin, một sổ cái kỹ thuật số dùng chung để ghi nhận giao dịch mà không cần trung gian. Vài năm sau, công nghệ tương tự — blockchain — đã thúc đẩy một điều còn mang tính đổi mới hơn: Token hoá (tokenisation).

Token hóa là việc ghi nhận quyền sở hữu trên một sổ cái số. Nó cho phép gần như mọi loại tài sản, từ bất động sản đến nợ doanh nghiệp hay tiền tệ, đều có thể tồn tại trên một bản ghi kỹ thuật số duy nhất, mà các bên tham gia đều có thể xác thực độc lập. Ban đầu, lĩnh vực tài chính — kể cả chúng tôi — khó có thể hình dung ý tưởng lớn này. Token hóa từng bị gắn chặt với làn sóng tiền mã hóa, thứ thường bị xem là đầu cơ. Nhưng những năm gần đây, ngành tài chính truyền thống đã nhận ra điều ẩn giấu dưới lớp hào nhoáng: Token hóa có thể mở rộng đáng kể thế giới tài sản có thể đầu tư, vượt ra ngoài cổ phiếu niêm yết và trái phiếu đang chi phối thị trường hiện tại.

Tài sản token hóa mang lại hai lợi ích lớn. Thứ nhất, nó có tiềm năng cho phép thanh toán giao dịch ngay lập tức. Thị trường ngày nay hoạt động trên nhiều mốc thời gian thanh toán khác nhau, khiến người mua và người bán có nguy cơ một bên không thực hiện đúng nghĩa vụ. Chuẩn hóa thanh toán tức thời trên toàn cầu sẽ là một bước nhảy vọt so với những gì SWIFT từng đạt được.

Thứ hai, tài sản thị trường riêng lẻ vẫn phụ thuộc vào các quy trình giấy tờ — thủ công, thanh toán tùy chỉnh và ghi nhận lạc hậu so với phần còn lại của ngành tài chính. Token hóa có thể thay thế giấy tờ bằng mã code, giảm thiểu các ma sát khiến giao dịch tài sản vừa tốn kém vừa chậm chạp. Nó có thể biến các khoản sở hữu lớn, chưa niêm yết như bất động sản hay hạ tầng thành các đơn vị nhỏ, dễ tiếp cận hơn, mở rộng sự tham gia vào thị trường vốn lâu nay do các tổ chức lớn thống trị.

Chỉ công nghệ thôi là chưa đủ để xóa bỏ mọi rào cản. Quy định và bảo vệ nhà đầu tư vẫn là yếu tố sống còn. Nhưng bằng cách giảm chi phí và sự phức tạp, token hóa có thể mở ra nhiều lựa chọn đầu tư đa dạng hơn cho nhiều người. Những dấu hiệu tiến bộ ban đầu đã xuất hiện. Các token đại diện cho tài sản tài chính truyền thống “thế giới thực” (cổ phiếu, trái phiếu, v.v.) hiện vẫn chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng thị trường cổ phiếu và thu nhập cố định toàn cầu, nhưng đang tăng trưởng nhanh — tăng khoảng 300% trong 20 tháng qua.

Nhiều ứng dụng sớm xuất hiện ở các nước đang phát triển, nơi dịch vụ ngân hàng còn hạn chế. Gần 3/4 người nắm giữ tiền mã hóa sống ngoài phương Tây. Trong khi đó, các nền kinh tế đã xây dựng hệ thống tài chính hiện đại như Mỹ, Anh và EU lại đang tụt lại phía sau, ít nhất là về mặt địa điểm giao dịch. Dù vậy, nhiều công ty có khả năng dẫn dắt sự chuyển đổi sang hệ thống tài chính token hóa, bao gồm các công ty dẫn đầu lĩnh vực stablecoin, lại là doanh nghiệp Mỹ. Nhưng lợi thế sớm này không phải điều hiển nhiên sẽ duy trì.

Nếu lịch sử là bài học, token hóa ngày nay tương đương với Internet năm 1996 — khi Amazon mới chỉ bán được 16 triệu USD sách, và ba trong số “bảy gã khổng lồ” công nghệ còn chưa ra đời. Token hóa có thể phát triển với tốc độ của Internet — nhanh hơn kỳ vọng của đa số, mang lại tăng trưởng bùng nổ trong các thập kỷ tới.

Nó sẽ không nhanh chóng thay thế hệ thống tài chính hiện tại. Ngược lại, hãy hình dung nó như một cây cầu được xây từ hai bờ sông và sẽ gặp nhau ở giữa. Một bên là các tổ chức truyền thống. Bên còn lại là những nhà đổi mới ưu tiên kỹ thuật số: nhà phát hành stablecoin, công ty fintech và blockchain công khai.

Hai bên không hẳn là cạnh tranh, mà là học cách tương tác lẫn nhau. Trong tương lai, mọi người sẽ không còn chia cổ phiếu, trái phiếu vào một danh mục và tiền mã hóa vào một danh mục khác nữa. Mọi loại tài sản có thể được mua, bán, nắm giữ chỉ với một ví kỹ thuật số duy nhất.

Nhiệm vụ dành cho các nhà hoạch định chính sách, cơ quan quản lý đã rõ: giúp xây cầu nhanh và an toàn. Cách tốt nhất không phải là viết ra một bộ quy tắc hoàn toàn mới cho thị trường số, mà là cập nhật các quy tắc hiện có để thị trường truyền thống và thị trường token hóa có thể vận hành song hành.

Chúng ta đã thấy sức mạnh của sự kết nối này. Những quỹ ETF thị trường mới nổi đầu tiên đã kết nối thị trường cổ phiếu của hơn 20 quốc gia vào một quỹ duy nhất, giúp đầu tư toàn cầu dễ dàng hơn. Các ETF trái phiếu cũng làm điều tương tự với thị trường thu nhập cố định, kết nối thị trường nhà tạo lập với sàn giao dịch công khai, giúp nhà đầu tư giao dịch hiệu quả hơn. Giờ đây với ETF Bitcoin giao ngay, thậm chí tài sản số cũng đã có mặt trên sàn truyền thống. Mỗi đổi mới đều là một nhịp cầu.

Nguyên tắc này cũng áp dụng cho token hóa. Cơ quan quản lý nên hướng tới sự nhất quán: rủi ro nên được đánh giá theo bản chất, không phải cách đóng gói. Dù trái phiếu tồn tại trên blockchain, nó vẫn là trái phiếu.

Nhưng đổi mới cần “hàng rào bảo vệ”: cơ chế bảo vệ nhà đầu tư rõ ràng để sản phẩm token hóa an toàn, minh bạch; tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro đối tác mạnh mẽ để ngăn chặn rủi ro lan rộng; và hệ thống xác thực danh tính số để người muốn giao dịch, đầu tư có thể tự tin như khi quẹt thẻ hay chuyển khoản.

Andrew Ross Sorkin trong cuốn sách mới về cuộc khủng hoảng thị trường chứng khoán năm 1929 đã ôn lại những thất bại dẫn đến sự ra đời của hệ thống tài chính hiện đại. Một số là thất bại công nghệ: vào “Thứ Ba Đen tối”, máy hiển thị giá cổ phiếu bị trễ hàng giờ, không theo kịp giao dịch tăng vọt. Số khác là thất bại thể chế: một hệ thống tài chính phát triển nhanh hơn các biện pháp bảo vệ an toàn.

Token hóa có thể hiện đại hóa hạ tầng vẫn còn trì trệ và đắt đỏ ở một số phần của hệ thống tài chính, đưa nhiều người hơn vào cỗ máy tạo ra của cải mạnh mẽ nhất thế giới: thị trường. Nhưng như bài học năm 1929 đã dạy, mỗi lần mở rộng sự tham gia đều phải đi kèm với nâng cấp bảo vệ an toàn. Token hóa phải đạt được hai điều: phát triển nhanh hơn, và phát triển an toàn hơn, đồng thời xây dựng niềm tin.