Nhân dân tệ có thể tăng giá mạnh

Nguồn: Đăng trên “Tin Báo”

Nhân dân tệ (NDT) có tiềm năng tăng giá rất lớn. Lấy hai ví dụ đơn giản: Tỷ giá giữa đô la Hồng Kông và đô la Mỹ là cố định, người dân Hồng Kông đều biết giá cả mua sắm và tiêu dùng ở Thâm Quyến rẻ hơn ít nhất một nửa so với Hồng Kông. Tạp chí The Economist của Anh thường công bố “Chỉ số Big Mac” so sánh tỷ giá các đồng tiền so với đô la Mỹ. Một chiếc bánh mì kẹp thịt Big Mac của McDonald’s ở Mỹ có giá 5,69 USD, trong khi ở Trung Quốc chỉ 22,6 NDT (khoảng 3,18 USD), điều này có nghĩa tỷ giá NDT phải gần 4 đổi 1 USD mới đạt được ngang bằng sức mua, tức là NDT đang bị đánh giá thấp khoảng 44%.

Tất nhiên, “Chỉ số Big Mac” chỉ là một ước tính hài hước và sơ bộ. Chỉ số ngang giá sức mua (PPP) do Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) tính toán chính thức cho thấy tỷ giá NDT/USD bị đánh giá thấp khoảng 50%, với tỷ giá PPP là 2,04. Mặc dù giới học thuật có nhiều ý kiến khác nhau về mức độ tỷ giá NDT phản ánh giá trị thực của nó, nhưng không nghi ngờ gì, khoảng cách giữa tỷ giá và sức mua là lớn nhất trong các đồng tiền chủ chốt toàn cầu.

Năm 2024, GDP của Trung Quốc là 135 nghìn tỷ NDT (khoảng 19 nghìn tỷ USD), chiếm 65% GDP của Mỹ (29 nghìn tỷ USD). Tuy nhiên, tính theo sức mua tương đương, GDP của Trung Quốc đạt 38 nghìn tỷ USD, vượt Mỹ 31%.

Vì vậy, nếu trong 5 năm tới tỷ giá NDT/USD tăng giá dần 50%, mức đánh giá thấp sẽ giảm một nửa xuống còn 25%, điều này không chỉ có các yếu tố cơ bản hỗ trợ mà còn mang lại nhiều lợi ích cho Trung Quốc: Tăng giá ổn định sẽ giúp NDT sát với sức mua thực, tăng hiệu ứng giàu có của hộ gia đình, thúc đẩy tiêu dùng, đồng thời trong bối cảnh bảo hộ thương mại gia tăng trên thị trường quốc tế cũng giúp cải thiện quan hệ với các đối tác thương mại.

Hơn nữa, GDP danh nghĩa của Trung Quốc vượt Mỹ có ý nghĩa chiến lược to lớn. Các biện pháp kiềm chế sự trỗi dậy của Trung Quốc của Mỹ nhằm duy trì vị thế nền kinh tế lớn nhất thế giới về mặt danh nghĩa. Một khi quy mô kinh tế Trung Quốc tính theo USD vượt Mỹ, các biện pháp kiềm chế này sẽ mất ý nghĩa, quan hệ Trung-Mỹ có thể được cải thiện căn bản. Vì dân số Trung Quốc gấp 4 lần Mỹ, ngay cả khi GDP ngang ngửa, GDP bình quân đầu người của Trung Quốc cũng chỉ bằng 1/4 Mỹ, do đó tiềm năng tăng trưởng kinh tế Trung Quốc vẫn rất lớn.

Thông thường, tỷ giá thả nổi sẽ tự động điều chỉnh cân bằng cán cân thanh toán quốc tế. Nếu thâm hụt cán cân thanh toán, đồng tiền sẽ mất giá làm xuất khẩu rẻ hơn và nhập khẩu đắt hơn, từ đó giảm thâm hụt. Ngược lại, thặng dư sẽ khiến đồng tiền tăng giá, tạo hiệu ứng ngược lại. Tuy nhiên, Trung Quốc đã duy trì thặng dư tài khoản vãng lai (hàng hóa và dịch vụ) liên tục 32 năm (1994-2025), với số dư vượt xa thâm hụt tài khoản vốn, dự trữ ngoại hối tích lũy lên tới 3,3 nghìn tỷ USD.

Theo lý thuyết, các yếu tố cơ bản này sẽ thúc đẩy NDT tăng giá. Nhưng trên thực tế, tại sao tỷ giá vẫn đánh giá thấp giá trị NDT? Điều này phản ánh sự nghi ngờ của thị trường về triển vọng kinh tế Trung Quốc cũng như kỳ vọng vào ý chí của ngân hàng trung ương, chứ không phải do thiếu các yếu tố cơ bản.

Bất kỳ ngân hàng trung ương nào cũng khó có thể đi ngược thị trường để thao túng tỷ giá, nhưng có thể thuận chiều dẫn dắt kỳ vọng thị trường, dần đưa tỷ giá về gần giá trị nội tại của đồng tiền. Trong lịch sử cải cách mở cửa, điều này đã có tiền lệ. Năm 1993, tỷ giá thị trường phi chính thức từng lên tới 11 NDT đổi 1 USD (tỷ giá chính thức là 5,8). Ngày 1/1/1994, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc hợp nhất tỷ giá về mức 8,7 NDT/USD (với tỷ giá chính thức là phá giá, nhưng so với thị trường phi chính thức lại là tăng giá). Kết quả này là nhờ định hướng của ngân hàng trung ương, tức là phát đi tín hiệu quyết tâm mạnh mẽ tới thị trường chứ không phải dùng dự trữ ngoại hối để hỗ trợ NDT. Kết quả, dự trữ ngoại hối không chỉ không giảm mà còn tăng vọt, từ 21,2 tỷ USD cuối 1993 lên 51,6 tỷ USD cuối 1994, tăng 2,4 lần. Từ đó đến nay, NDT không bao giờ thấp hơn tỷ giá hợp nhất, cơ bản duy trì xu hướng tăng giá.

Tương tự, trong khủng hoảng tài chính châu Á 1997-98, nhiều đồng tiền châu Á mất giá mạnh, Trung Quốc cam kết không phá giá NDT, giữ ổn định tỷ giá và nhận được nhiều lời khen ngợi quốc tế. Trong khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008-09, Trung Quốc một lần nữa thể hiện quyết tâm này, NDT luôn vững vàng và tăng giá. Lịch sử chứng minh, thị trường sẽ tuân theo định hướng rõ ràng của ngân hàng trung ương, tự động thúc đẩy NDT tăng giá mà không cần can thiệp liên tục.

Tuy tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm của Trung Quốc duy trì trên 5% từ 2023, nhưng Trung Quốc rất cần giảm phụ thuộc vào xuất khẩu và mở rộng nhu cầu nội địa. Năm 2023, đóng góp của tiêu dùng cuối cùng vào tăng trưởng kinh tế là 85,6%, trong khi xuất khẩu ròng (xuất khẩu hàng hóa và dịch vụ trừ nhập khẩu) là âm 11,4%; nhưng năm 2024, đóng góp của tiêu dùng cuối cùng giảm mạnh xuống 44,5%, còn xuất khẩu ròng tăng vọt lên 30,3%, cấu trúc này trong ba quý đầu 2025 gần như không thay đổi (tiêu dùng đóng góp khoảng 53,5%, xuất khẩu ròng 29%). NDT mạnh lên sẽ giúp giảm tỷ trọng xuất khẩu ròng trong tăng trưởng kinh tế, đưa đóng góp của tiêu dùng trở lại mức năm 2023, đồng thời thúc đẩy dòng vốn nước ngoài, từ đó duy trì tăng trưởng kinh tế bền vững hơn.

Có ý kiến cho rằng “thập kỷ mất mát” của Nhật Bản—tức là suy thoái kinh tế kéo dài—là do đồng yên tăng giá nhanh chóng sau Hiệp định Plaza năm 1985, do đó Trung Quốc nên tránh “vết xe đổ” của Nhật. Thực tế, đây là thiếu phân tích nguyên nhân sâu xa của suy thoái Nhật Bản. Năm 1985, tỷ giá yên/USD gần như phù hợp với tỷ giá sức mua tương đương, không bị đánh giá thấp. Theo cùng tiêu chuẩn, ngày nay tỷ giá NDT/USD bị đánh giá thấp nghiêm trọng.

Quan trọng hơn, sự trì trệ kéo dài của Nhật Bản chủ yếu do sai lầm chính sách. Nhật Bản thực hiện chính sách tiền tệ và tài khóa quá lỏng, tạo ra bong bóng tài sản khổng lồ: từ 1985 đến 1990, giá bất động sản Tokyo tăng gấp 3 lần, chỉ số Nikkei tăng gần 4 lần. Ngân hàng trung ương Nhật Bản bắt đầu thắt chặt tiền tệ từ 1989, không chỉ quá muộn mà còn quá yếu. Khi bong bóng vỡ, ngân hàng trung ương lại tăng cường thắt chặt, khiến giá tài sản lao dốc. Giá nhà ở Tokyo từ 1991 đến 2009 giảm 60%, chỉ số Nikkei từ tháng 12/1989 đến tháng 3/2009 mất tới 80%.

Trường hợp của Trung Quốc hoàn toàn ngược lại. Sau nhiều năm bất động sản và thị trường chứng khoán sụt giảm, tài sản hộ gia đình giảm, niềm tin tiêu dùng thấp, người dân không muốn chi tiêu mà gửi tiền vào ngân hàng hoặc trả trước khoản vay mua nhà. Từ 2015 đến 2019, thu nhập khả dụng hộ gia đình tăng trung bình 8,8%/năm, tiền gửi cá nhân tăng 10,2%/năm; từ 2020 đến 2024, thu nhập khả dụng tăng 6,1%/năm, tiền gửi cá nhân lại tăng tới 13,0%/năm. Do đó, hộ gia đình tích trữ lượng lớn tiền mặt, đến cuối 2024, tổng tiền gửi cá nhân đạt 150 nghìn tỷ NDT, vượt cả tổng GDP (135 nghìn tỷ NDT).

Dù bảng cân đối tài sản hộ gia đình vẫn cần phục hồi, chủ yếu do giá nhà chưa đảo chiều giảm, nhưng thị trường chứng khoán đang phục hồi mạnh mẽ: trong 12 tháng kết thúc tháng 9/2025, chỉ số MSCI Trung Quốc tăng gấp 3 lần chỉ số MSCI Mỹ, trong khi P/E của MSCI Trung Quốc chỉ 16,1 lần, thấp hơn nhiều so với 28,5 lần của Mỹ, nên vẫn còn dư địa tăng trưởng.

NDT tăng giá dần sẽ giúp phục hồi bảng cân đối tài sản hộ gia đình, nâng cao niềm tin tiêu dùng. Nếu 5% tiền gửi hộ gia đình được giải phóng cho tiêu dùng, tức khoảng 7,5 nghìn tỷ NDT, tương đương 5,6% GDP năm 2024, sẽ tạo động lực tăng trưởng kinh tế rất lớn.

Trung Quốc có dư địa về chính sách tiền tệ và tài khóa lớn hơn nhiều so với Nhật Bản trước đây và các nền kinh tế khác hiện nay: lãi suất thực cao hơn Mỹ trong môi trường lạm phát bằng 0, tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng thương mại vẫn trên 6% (Mỹ là 0%, EU/Nhật chỉ 1%). Mỗi lần giảm 1% tỷ lệ dự trữ, có thể bơm ra 2 nghìn tỷ NDT thanh khoản. Về tài khóa, số liệu IMF cho thấy tổng nợ chính phủ năm 2024 (bao gồm nền tảng tài chính địa phương) chiếm 124% GDP. Nhưng theo số liệu của Cục Thống kê Quốc gia, giá trị tài sản ròng nhà nước so với GDP vượt 150%, nên bảng cân đối tài sản của chính phủ không phải là nợ ròng mà là tài sản ròng, do đó còn không gian mở rộng tài khóa.

Điều kiện để NDT tăng giá mạnh đã chín muồi, nhưng cần thực hiện từng bước để giảm tác động tới xuất khẩu. Nếu trong 5 năm tăng giá 50%, NDT vẫn thấp hơn 25% so với sức mua thực tế hiện nay. Tăng giá ổn định sẽ giúp mở rộng nhu cầu nội địa, thu hút vốn nước ngoài, đồng thời xoa dịu lo ngại của đối tác thương mại về xuất khẩu mạnh của Trung Quốc, cũng như hạn chế nguy cơ bảo hộ thương mại leo thang. Gần đây, ngân hàng trung ương đã liên tục đặt tỷ giá trung tâm biên độ dao động NDT ở mức cao, phát đi tín hiệu tăng giá. Có thể cân nhắc tăng cường định hướng này để củng cố kỳ vọng thị trường, dẫn dắt NDT tiếp tục mạnh lên.

Đơn Vĩ Kiến là Chủ tịch điều hành Tập đoàn Đầu tư PAG, đồng thời là tác giả các cuốn “Bước Ra Gobi”, “Cuộc Chiến Tiền Tệ”, “Phong Vân Tiền Tệ” và “Vén Mây Nhìn Trung Quốc”.