Quyền thống trị của Bitcoin đã thay đổi! Sàn giao dịch tiền mã hóa bị loại, ETF với khối lượng giao dịch hàng ngày 5 tỷ USD trở thành ông vua mới

Glassnode báo cáo mới nhất chỉ ra rằng các ETF giao ngay tại Mỹ chiếm hơn 5% tổng dòng vốn ròng vào Bitcoin, khiến các nhà đầu tư tổ chức trở thành nguồn cầu mới. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin ETF đã tăng từ 1 tỷ USD khi ra mắt lên duy trì trên 5 tỷ USD, thậm chí vượt 9 tỷ USD trong giai đoạn biến động mạnh. 12 quỹ ETF hiện đang nắm giữ khoảng 1,36 triệu BTC, tương đương gần 7% tổng nguồn cung lưu hành.

ETF giao dịch 5 tỷ USD/ngày làm thay đổi cơ chế phát hiện giá

(Nguồn: Glassnode)

Khối lượng giao dịch ETF đã tăng từ khoảng 1 tỷ USD/ngày khi ra mắt lên duy trì trên 5 tỷ USD/ngày. Thực tế, trong các giai đoạn biến động mạnh của thị trường, đỉnh giao dịch của phân khúc này còn vượt 9 tỷ USD. Những con số này đánh dấu sự thay đổi căn bản trong cơ cấu quyền lực của thị trường Bitcoin. Truyền thống, các sàn giao dịch tập trung (CEX) gốc chi phối cơ chế phát hiện giá, với độ sâu sổ lệnh và khối lượng giao dịch quyết định giá tức thời của Bitcoin.

Hiện nay, khối lượng giao dịch ETF trên phố Wall đã ngang bằng, thậm chí vượt qua các sàn này. Khi quỹ IBIT của BlackRock đạt khối lượng giao dịch kỷ lục 6,9 tỷ USD chỉ trong một ngày sau sự kiện giảm đòn bẩy tháng 10, điều này cho thấy một sản phẩm đơn lẻ có thể tác động mạnh mẽ đến thanh khoản nội ngày và tâm lý thị trường ra sao. Quy mô giao dịch như vậy khiến ETF không còn chỉ là sản phẩm thụ động theo dõi giá giao ngay, mà đã trở thành lực lượng chủ động ảnh hưởng đến giá.

Những dòng vốn này đã trở thành đặc điểm cấu trúc của thị trường, đặc biệt rõ nét tại các điểm đảo chiều: tỷ lệ giao dịch ETF tăng tốc đầu chu kỳ tăng, chậm lại khi điều chỉnh. Mô hình này cho thấy giao dịch phố Wall đang quyết định mức độ phát hiện giá đến đâu. Khi ETF mua vào mạnh, các thành viên ủy quyền buộc phải mua Bitcoin trên thị trường giao ngay để tạo lập ETF, tạo ra lực mua có tính cấu trúc đẩy giá lên. Ngược lại, khi ETF bị mua lại, Bitcoin được giải phóng trở lại thị trường, hình thành áp lực bán.

Việc đưa vào các công cụ Bitcoin được giám sát và cho phép các nhà môi giới tham gia đã dẫn đến sự thay đổi có thể đo lường được trong hành vi thanh khoản. Sự thay đổi này đánh dấu quyền lực thị trường đang dần dịch chuyển từ các sàn giao dịch crypto gốc sang các trung gian được quản lý, nơi dòng vốn ngày càng quyết định nhịp điệu chu kỳ của Bitcoin. Đối với nhà giao dịch, điều này có nghĩa là phải điều chỉnh trọng tâm theo dõi thông tin: thay vì chỉ theo dõi khối lượng và funding rate của Binance như trước, giờ đây cần quan sát dòng vốn ròng hàng ngày của ETF.

Chuyển giao quyền lực trong phát hiện giá Bitcoin

Trước 2024: Các CEX lớn chi phối, khối lượng giao dịch 20-30 tỷ USD/ngày

Sau 2024: ETF giao dịch 5-9 tỷ USD/ngày, hợp đồng tương lai CME open interest 20,6 tỷ USD, tổ chức dẫn dắt

Sự chuyển giao quyền lực này là không thể đảo ngược. Một khi nhà đầu tư tổ chức đã quen tham gia thị trường Bitcoin thông qua ETF và hợp đồng tương lai CME, họ sẽ không quay lại các sàn giao dịch gốc. Thay đổi cấu trúc này khiến Bitcoin chuyển mình từ “tài sản gốc crypto” thành “sản phẩm tài chính cấp tổ chức”, đánh dấu sự trưởng thành nhưng cũng đồng nghĩa với việc ảnh hưởng của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm tương đối.

Cơ chế liên kết giao dịch chênh lệch giá giữa CME futures và ETF

(Nguồn: Glassnode)

Glassnode chỉ ra rằng, các nhà đầu tư tổ chức thường kết hợp dòng vốn vào ETF với vị thế bán khống futures để thực hiện chiến lược giao dịch chênh lệch giá (basis trading), tận dụng sự chênh lệch giữa thị trường giao ngay và thị trường phái sinh để kiếm lời. Quy mô hợp đồng mở (open interest) của CME hiện vượt 20,6 tỷ USD, chiếm khoảng 30% toàn cầu. Sự tương quan chặt chẽ giữa open interest CME và quy mô tài sản quản lý của các ETF Mỹ rất đáng chú ý.

Cơ chế hoạt động của basis trading là: khi giá futures cao hơn giá giao ngay (chênh lệch dương), tổ chức có thể mua ETF spot đồng thời bán khống futures CME để khóa lợi nhuận phi rủi ro. Khi cả ETF và futures CME cùng mở rộng quy mô, chiến lược này càng phổ biến và hiệu quả hơn. Ước tính hiện có hàng tỷ USD đang áp dụng chiến lược này.

Điều này tạo thành một vòng lặp phản hồi, nơi nhu cầu ETF, phòng ngừa rủi ro futures và các chiến lược sinh lời bổ trợ lẫn nhau, hình thành một cấu trúc thị trường hoàn toàn khác biệt so với các chu kỳ do nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt trước đây. Ở thời kỳ nhà đầu tư nhỏ lẻ chi phối, giá chủ yếu bị dẫn dắt bởi cảm xúc và đầu cơ, biến động mạnh và khó đoán. Ở thời kỳ tổ chức chi phối, giá bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi các chiến lược arbitrage hệ thống và quy trình quản lý rủi ro, biến động giảm nhưng cấu trúc phức tạp hơn.

Thực tế, các ETF này đã hình thành một thị trường Bitcoin hai tầng. Thanh toán on-chain tiếp tục bảo đảm chính sách tiền tệ và mô hình bảo mật của tài sản, trong khi các sản phẩm tài chính off-chain (ETF, futures CME, tài khoản môi giới) hiện đảm nhận phần lớn khối lượng giao dịch và thanh khoản. Tầng tổ chức này vận hành với quy mô và tốc độ mà khối lượng giao dịch có thể vượt xa các sàn giao dịch giao ngay gốc từng định hình lịch sử Bitcoin giai đoạn đầu.

Cấu trúc hai tầng này vừa là cơ hội, vừa là thách thức với sự phát triển dài hạn của Bitcoin. Cơ hội ở chỗ tổ chức tham gia mang lại thanh khoản sâu và sự công nhận dòng chính, thách thức là Bitcoin có thể bị tài chính hóa quá mức, đánh mất bản chất phi tập trung và giao dịch ngang hàng ban đầu.

Ý nghĩa thực sự của việc thực thể on-chain hoạt động giảm 30%

Sự dịch chuyển sang cơ sở hạ tầng lưu ký và môi giới này thể hiện rõ trong hành vi mạng lưới. Glassnode chỉ ra rằng, một trong những chỉ số hiệu quả nhất để đo lường mức độ chấp nhận Bitcoin — số thực thể hoạt động — cho thấy kể từ khi ETF được phê duyệt, mức độ tham gia on-chain đã suy giảm về mặt cấu trúc. Số lượng thực thể độc lập giao dịch mỗi ngày đã giảm từ khoảng 240.000 xuống còn khoảng 170.000, thấp hơn cả đáy chu kỳ trước, tương đương giảm khoảng 29%.

Con số này thoạt nhìn có vẻ đáng lo ngại, như thể mức độ sử dụng thực tế của Bitcoin đang suy giảm. Tuy nhiên, Glassnode lý giải: việc số thực thể giảm không đồng nghĩa với tốc độ chấp nhận yếu đi, mà là các hoạt động đã chuyển dịch sang các địa điểm ngoài chuỗi, nơi chi phối tương tác người dùng. Các giao dịch từng thực hiện qua chuyển khoản on-chain hoặc nạp lên sàn, nay được thực hiện qua lệnh ETF do nhà môi giới xử lý.

Cách lý giải này cho thấy khó khăn trong việc đo lường mức độ chấp nhận Bitcoin. Các chỉ số on-chain truyền thống như địa chỉ hoạt động, khối lượng giao dịch có thể mất một phần hiệu lực trong thời đại ETF, do lượng lớn hoạt động đã chuyển ra ngoài chuỗi. Một nhà đầu tư mua FBTC qua tài khoản môi giới Fidelity sẽ không để lại dấu vết on-chain, nhưng rõ ràng là một người dùng mới của Bitcoin.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ trước đây giao dịch Bitcoin qua các sàn tập trung ngày càng chuyển sang nền tảng môi giới, trong khi nhà đầu tư tổ chức dựa vào quy trình tạo lập và mua lại ETF, thay vì thị trường giao ngay gốc. Sự dịch chuyển này tác động khác nhau lên từng nhóm. Với nhỏ lẻ, ETF mang lại kênh đầu tư tiện lợi và an toàn hơn, không cần xử lý khóa riêng hay rủi ro sàn. Với tổ chức, ETF cung cấp khung pháp lý và bảo đảm lưu ký, đáp ứng yêu cầu nội bộ.

Tuy nhiên, sự dịch chuyển này cũng làm giảm mức độ phi tập trung. Khi một lượng lớn Bitcoin bị khóa trong các nhà lưu ký ETF, thực tế số Bitcoin này do một số tổ chức kiểm soát. Dù về pháp lý, nhà đầu tư ETF sở hữu Bitcoin, nhưng khóa riêng thực tế nằm trong tay các bên lưu ký như CEX. Điều này trái với tinh thần “mọi người tự lưu ký” của Bitcoin.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ sống sót ra sao trong thị trường do tổ chức dẫn dắt

Những tác động tích lũy này khiến tổ chức trở thành lực lượng chính của thanh khoản, dòng vốn và hình thành giá Bitcoin. ETF giao ngay đơn giản hóa việc tiếp cận đầu tư, tích hợp Bitcoin vào quy trình danh mục truyền thống và tạo ra môi trường thị trường nơi khối lượng giao dịch trên phố Wall và vị thế CME giờ đây ảnh hưởng đến biến động tài sản chẳng kém gì hoạt động crypto gốc.

Bitcoin vẫn là một hệ thống tiền tệ phi tập trung, với đồng thuận cốt lõi độc lập với những cấu trúc này. Tuy nhiên, cơ chế để phần lớn nhà đầu tư tiếp cận cơ hội đầu tư đã thay đổi. Hiện tại, BTC ETF chiếm tỷ trọng lớn nguồn cung, ảnh hưởng đến nhu cầu biên và củng cố bể thanh khoản được quản lý lớn nhất lịch sử tài sản này. ETF không chỉ giúp tổ chức tham gia mà còn ngày càng giúp họ chi phối cấu trúc thị trường tài sản kỹ thuật số hàng đầu.

Đối với nhà giao dịch nhỏ lẻ, cấu trúc thị trường mới này đòi hỏi phải thay đổi căn bản phương pháp theo dõi thông tin. Trước đây, chỉ cần theo dõi funding rate Binance, biến động số dư sàn, địa chỉ cá voi là có thể nắm bắt nhịp thị trường. Hiện nay, phải bổ sung theo dõi dòng vốn ròng ETF hàng ngày, biến động hợp đồng mở CME, báo cáo vị thế tổ chức. Các nền tảng cung cấp dữ liệu dòng vốn ETF như SoSoValue, Farside Investors đã trở thành công cụ không thể thiếu cho nhà giao dịch Bitcoin.