ETF tiền mã hóa bốc hơi 68 tỷ trong hai tháng! Thu nhập phí giao dịch của BlackRock sụt giảm 28%

Sau sự kiện thanh lý 19 tỷ USD tiền điện tử vào tháng 10/2025, dòng vốn từ các quỹ ETF tiền điện tử chảy ra nghiêm trọng. Tính đến ngày 21/11, giá trị tài sản ròng của ETF Bitcoin giảm từ 164,5 tỷ USD xuống còn 110,1 tỷ USD, tổng giá trị tài sản ròng của các ETF tiền điện tử bốc hơi khoảng 68 tỷ USD, doanh thu phí thường niên từ ETF Bitcoin và Ethereum của BlackRock lần lượt giảm 28% và 38%.

Sự kiện thanh lý 19 tỷ USD kích hoạt làn sóng rút vốn

(Nguồn: SoSoValue)

Sự kiện thanh lý tiền điện tử nghiêm trọng nhất lịch sử có quy mô lên tới 19 tỷ USD, đến nay vẫn khiến thị trường crypto ám ảnh. Cơn bão thanh lý diễn ra vào giữa tháng 10 khởi nguồn từ việc Trump bất ngờ tuyên bố áp thuế 100% lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc, gây chấn động mạnh thị trường tài chính toàn cầu. Thị trường tiền điện tử, với tính chất tài sản rủi ro cao, bị ảnh hưởng đầu tiên, hơn 20 tỷ USD vị thế đòn bẩy bị thanh lý bắt buộc chỉ trong vài giờ.

Sức tàn phá của đợt thanh lý này không chỉ ở quy mô tuyệt đối mà còn ở phản ứng dây chuyền nó gây ra. Khi lượng lớn vị thế long đòn bẩy bị thanh lý, áp lực bán tháo đẩy giá Bitcoin và Ethereum giảm mạnh, tiếp tục kích hoạt thêm nhiều đợt thanh lý khác, tạo thành “vòng xoáy thanh lý”. Kết quả, Bitcoin từ đỉnh lịch sử 125.761 USD đầu tháng 10 lao dốc xuống khoảng 90.000 USD cuối tháng 10, giảm hơn 28%. Ethereum còn giảm nặng nề hơn, từ khoảng 5.000 USD xuống quanh 3.500 USD, tương đương 30%.

Nhà đầu tư ETF crypto chịu cú sốc kép. Đầu tiên là giá tài sản giảm trực tiếp, giá trị ròng của phần ETF nắm giữ sụt giảm theo giá Bitcoin và Ethereum. Thứ hai là tâm lý thị trường sụp đổ, bán tháo hoảng loạn khiến lượng lớn nhà đầu tư chọn rút vốn khỏi ETF. Trong bảy tuần sau sự kiện thanh lý, ETF Bitcoin và Ethereum có năm tuần ghi nhận dòng vốn rút ra, lần lượt hơn 5 tỷ USD và 2 tỷ USD.

Sự kiện thanh lý tác động kép lên ETF

Giá giảm: BTC giảm 28%, ETH giảm 30%, giá trị ròng ETF giảm tương ứng

Rút vốn hoảng loạn: 5/7 tuần có dòng vốn ra, tổng cộng hơn 7 tỷ USD

Tài sản bốc hơi: ETF BTC giảm từ 164,5 tỷ xuống 110,1 tỷ (giảm 33%)

ETF ETH “giảm nửa”: từ 30,6 tỷ xuống 16,9 tỷ (giảm 45%)

Tính đến 21/11, giá trị tài sản ròng ETF Bitcoin giảm từ khoảng 164,5 tỷ USD xuống còn 110,1 tỷ USD; ETF Ethereum còn giảm gần một nửa, từ 30,6 tỷ USD xuống 16,9 tỷ USD. Mức giảm này một phần do giá Bitcoin và Ethereum lao dốc, một phần do nhà đầu tư rút vốn. Chỉ trong chưa đầy hai tháng, tổng giá trị tài sản ròng của các ETF crypto “bốc hơi” khoảng 68 tỷ USD, tương đương thị trường thu hẹp một phần ba.

Phí quyết định sống còn – Grayscale chảy máu vì phí cao

Sự suy giảm dòng vốn không chỉ phản ánh tâm lý nhà đầu tư mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu phí của các nhà phát hành ETF. ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum là “máy in tiền” của các tổ chức phát hành như BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise… Mỗi quỹ đều thu phí dựa trên quy mô tài sản quản lý, thường được công bố theo tỷ lệ phần trăm năm, nhưng thực tế tính theo giá trị tài sản ròng hằng ngày.

Mỗi ngày, các quỹ tín thác nắm giữ Bitcoin/Ethereum đều bán ra một phần tài sản để trả phí và chi phí vận hành. Đối với nhà phát hành, doanh thu thường niên gần bằng tài sản quản lý (AUM) nhân với tỷ lệ phí; còn với nhà đầu tư, số lượng token nắm giữ sẽ bị pha loãng dần theo thời gian.

Phí của các nhà phát hành ETF crypto dao động từ 0,15% đến 2,50%. Sự chênh lệch cực lớn này quyết định số phận của từng nhà phát hành. Sản phẩm của BlackRock và Fidelity thu phí 0,25%, thuộc nhóm thấp nhất ngành. Sản phẩm đời đầu của Grayscale (GBTC) thu phí 1,50%, ETHE thậm chí tới 2,50%, gấp 6-10 lần ETF chi phí thấp.

Câu chuyện của Grayscale là “hệ quả lịch sử”. Từng một thời, GBTC và ETHE là kênh quy mô duy nhất cho nhà đầu tư Mỹ mua Bitcoin/Ethereum qua tài khoản môi giới. Nhưng từ khi BlackRock, Fidelity… dẫn đầu thị trường, vị thế độc quyền của Grayscale không còn. Cộng thêm cấu trúc phí cao của các sản phẩm đời đầu, Grayscale liên tục bị rút vốn hai năm qua.

Diễn biến thị trường ETF crypto tháng 10-11 xác nhận xu hướng này: khi thị trường tốt, vốn dịch chuyển sang sản phẩm phí thấp; khi thị trường xấu, nhà đầu tư cắt giảm toàn bộ. Phí cao giúp Grayscale tăng doanh thu ngắn hạn, nhưng lại đẩy nhà đầu tư ra đi, làm quy mô tài sản bị thu hẹp. Vốn còn lại chủ yếu do rào cản về thuế, chỉ đạo đầu tư, quy trình thao tác…, chứ không xuất phát từ lựa chọn chủ động của nhà đầu tư.

BlackRock mất 28% doanh thu – Lợi thế quy mô thành bất lợi

(Nguồn: SoSoValue)

Xét từng nhà phát hành, dòng vốn có ba tình huống khác biệt. Với BlackRock, đặc trưng là “hiệu ứng quy mô” và “dao động theo chu kỳ”. IBIT và ETHA đã trở thành lựa chọn mặc định cho nhà đầu tư tổ chức tiếp cận Bitcoin/Ethereum qua ETF. Điều này giúp tập đoàn quản lý tài sản lớn nhất thế giới hưởng lợi từ quy mô lớn, thu phí 0,25%, đặc biệt khi đầu tháng 10 tài sản lập kỷ lục.

Nhưng điều này cũng đồng nghĩa, khi nhà đầu tư lớn giảm rủi ro (tháng 11), IBIT và ETHA bị bán tháo mạnh nhất. Số liệu chứng minh: doanh thu phí thường niên của ETF Bitcoin và Ethereum BlackRock giảm 28% và 38%, đều cao hơn mức giảm trung bình ngành là 25% và 35%. “Lợi thế quy mô thành bất lợi” – trong chu kỳ giảm, các ETF lớn nhất thường bị cắt giảm đầu tiên vì thanh khoản tốt, dễ bán lượng lớn mà không ảnh hưởng mạnh đến giá.

Fidelity cũng tương tự BlackRock nhưng quy mô nhỏ hơn. Quỹ FBTC và FETH cũng theo nhịp “vào mạnh rồi rút mạnh”, tháng 10 dòng vốn lớn bị đảo ngược hoàn toàn vào tháng 11. Tuy nhiên, quy mô nhỏ hơn giúp Fidelity ít bị tác động hơn BlackRock – đây là “lợi thế quy mô vừa phải”.

Tính doanh thu phí thường niên dựa trên tài sản ròng cuối tuần, hai tháng qua, tiềm năng doanh thu ETF Bitcoin giảm hơn 25%; nhóm phát hành ETF Ethereum bị ảnh hưởng nặng hơn, doanh thu thường niên giảm 35% trong 9 tuần. Ngày 3/10, tổng tài sản ETF Bitcoin/Ethereum đạt 195 tỷ USD, phí thu được rất lớn. Nhưng đến 21/11, tài sản còn lại chỉ khoảng 127 tỷ USD.

Covered call và staking – “phao cứu sinh” mới?

Thị trường ETF crypto giao ngay tháng 10-11 cho thấy, quản lý ETF cũng chịu chu kỳ như tài sản cơ sở. Khi giá lên, tin tốt, dòng vốn vào giúp phí tăng; khi vĩ mô xấu, vốn lập tức rút ra. Các tổ chức lớn đã xây “kênh thu phí” hiệu quả với Bitcoin/Ethereum, nhưng biến động 10-11/2025 chứng minh các kênh này cũng không thoát khỏi chu kỳ thị trường.

Bài toán cốt lõi với nhà phát hành là giữ chân tài sản qua các cú sốc mới, tránh doanh thu phí lao dốc theo thị trường. Dù không thể ngăn nhà đầu tư bán tháo, nhưng sản phẩm có lãi suất có thể giảm thiểu rủi ro giảm giá.

ETF covered call cung cấp thu nhập từ quyền chọn, bù đắp một phần giá tài sản giảm. Covered call là chiến lược bán quyền chọn mua khi đang nắm giữ tài sản cơ sở – giúp tăng lợi nhuận hoặc phòng rủi ro. Trong chứng khoán, các ETF covered call như JEPI, QYLD rất được ưa chuộng vì vẫn tạo dòng tiền ổn định ngay cả khi thị trường đi ngang/giảm.

Sản phẩm staking cũng là hướng khả thi. Ethereum dùng cơ chế đồng thuận bằng chứng cổ phần, người nắm giữ có thể staking lấy lãi suất 3%-5%/năm. Nếu ETF crypto truyền tải được lợi suất này cho nhà đầu tư, sức hút sẽ tăng mạnh. Khi thị trường giảm, lãi staking bù đắp tổn thất giá; khi lên, lãi staking cộng vào tổng lợi nhuận.

Tuy nhiên, loại sản phẩm này cần vượt qua rào cản pháp lý mới được phép phát hành. SEC kiểm soát rất chặt các ETF sử dụng phái sinh hoặc staking, yêu cầu minh bạch rủi ro và bảo vệ nhà đầu tư. Hiện nhiều nhà phát hành đã nộp đơn xin ETF Bitcoin covered call và Ethereum staking, thị trường đang chờ quyết định của SEC.

Câu hỏi thường gặp FAQ

Tại sao ETF tiền điện tử đột ngột bị rút vốn mạnh?

Giữa tháng 10, Trump công bố áp thuế 100% lên Trung Quốc, gây ra sự kiện thanh lý 19 tỷ USD. Bitcoin rơi từ 125.761 USD xuống 90.000 USD (giảm 28%), bán tháo hoảng loạn khiến 5/7 tuần có dòng vốn rút ra, tổng cộng hơn 7 tỷ USD.

Nhà phát hành còn kiếm được tiền không?

Có, nhưng doanh thu giảm mạnh. BlackRock giảm 28% doanh thu phí, sản phẩm Ethereum giảm 38%. Chỉ cần AUM dương và vẫn thu phí, nhà phát hành vẫn có doanh thu. Quan trọng là giữ được tài sản qua chu kỳ giảm, tránh doanh thu tiếp tục teo tóp.

Vì sao Grayscale bị rút vốn nặng nhất?

GBTC phí 1,50%, ETHE phí 2,50%, gấp 6-10 lần BlackRock/Fidelity (0,25%). Thị trường tốt, nhà đầu tư chấp nhận phí cao; thị trường xấu, họ chuyển sang sản phẩm phí thấp. Grayscale hai năm qua liên tục bị rút vốn, vị thế thị trường đã bị thay thế.

Tương lai sẽ có ETF crypto mới nào?

ETF covered call (bán quyền chọn thu phí tăng lợi nhuận) và ETF staking (truyền lợi suất staking ETH cho nhà đầu tư) là hai hướng chính. Nhiều nhà phát hành đã nộp đơn, chờ SEC phê duyệt.

Giờ còn nên mua ETF crypto không?

Tùy khẩu vị rủi ro và thời hạn đầu tư. Ngắn hạn còn nhiều biến động, nhưng dài hạn xu hướng tổ chức hóa là không đảo ngược. Nên chọn sản phẩm phí thấp (0,15%-0,25%) như IBIT, FBTC, tránh sản phẩm phí cao đời đầu của Grayscale.