การเปลี่ยนแปลงของสถาบันใน Bitcoin กระตุ้นความพยายามในการสร้าง "ผลตอบแทน BTC"

ในขณะที่ Bitcoin กลายเป็นเครื่องมือทางสถาบันมากขึ้นเรื่อย ๆ บริษัทต่าง ๆ ก็เริ่มมองหาแนวทางที่จะทำให้ BTC เกิดผลผลิตได้มากขึ้น ทรัสต์ของบริษัท กองทุนเฮดจ์ฟันด์ส่วนตัว และผลิตภัณฑ์ที่อิง DeFi ได้ทำการตลาดอย่างแข็งขันเกี่ยวกับ “ผลตอบแทน BTC” ในรอบปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เมื่อใช้คำนิยามผลตอบแทนทางการเงินแบบดั้งเดิม — ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนที่ค่อนข้างปลอดภัยจากการให้ทุน เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สำหรับ USD — ก็ไม่มีสิ่งใดที่เทียบเท่ากับ Bitcoin ผลตอบแทนจาก Bitcoin ไม่มีในตัวมันเอง และผลตอบแทนใด ๆ ที่ถูกตลาดว่าเป็นผลตอบแทนจาก Bitcoin นั้นจำเป็นต้องเกี่ยวข้องกับความเสี่ยงที่มักถูกมองข้ามหรือถูกปกปิดอย่างตั้งใจ

ทำไมเรื่องราว “ผลตอบแทน BTC” จึงเป็นอันตราย

ปัญหาหลักอยู่ที่ความเข้าใจผิดว่า ผลตอบแทนจาก Bitcoin สามารถสร้างได้ด้วยความเสี่ยงต่ำหรือแม้แต่ศูนย์ ซึ่งเป็นความเข้าใจผิดอย่างร้ายแรง Bitcoin ไม่ได้สร้างผลตอบแทนเอง; เพื่อให้ได้ BTC เพิ่มขึ้น อีกฝ่ายหนึ่งต้องเสียมันไป ในตลาดคริปโต การใช้ภาษาทางเทคนิคที่ซับซ้อนมักถูกใช้เพื่อปกปิดการดำเนินงานทางการเงินแบบดั้งเดิม ซ่อนความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่ หรือเบลอความเข้าใจเกี่ยวกับวิธีการสร้างผลตอบแทน ทั้งนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันอาจเชื่อถือในความเชี่ยวชาญที่รับรู้ได้ โดยสมมุติว่าพวกเขาแค่ไม่เข้าใจกลไกการทำงาน ในความเป็นจริง พวกเขากำลังยอมรับความเสี่ยงที่ขัดแย้งกับวัตถุประสงค์การลงทุนแบบอนุรักษ์นิยมโดยไม่รู้ตัว

ทรัสต์ของบริษัทและภาพลวงตาของ “ผลตอบแทน Bitcoin”

กลยุทธ์ทรัสต์ของบริษัท เช่นของบริษัทอย่าง Strategy มักจะวัดผลตอบแทนผ่านเมตริกเช่น bitcoin ต่อหุ้น (BPS) ในโมเดลนี้ บริษัทจะนำมูลค่าทั้งหมดของ Bitcoin ที่ถือครอง หารด้วยจำนวนหุ้นที่ออกไป และการเพิ่มขึ้นของอัตราส่วนนี้จะถูกเรียกว่า “ผลตอบแทน” ในขณะที่ BPS อาจเพิ่มขึ้นตามเวลา แต่สิ่งนี้ไม่ได้เทียบเท่ากับผลตอบแทนที่แท้จริง การเพิ่มขึ้นนี้มักมาจากนักลงทุนใหม่ที่ซื้อหุ้นในราคาที่บ่งชี้ว่ามีส่วนลดมูลค่าของ Bitcoin ซึ่งเป็นการสนับสนุนให้กับผู้ถือหุ้นเดิมมากขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น ผู้ถือหุ้นไม่มีสิทธิ์เรียกร้องโดยตรงต่อ Bitcoin ที่ถือครอง และไม่สามารถแลกหุ้นเป็น BTC ได้ ราคาหุ้นถูกขับเคลื่อนโดยอุปสงค์และอุปทาน การบริหารจัดการบริษัท ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และแนวโน้มตลาดในวงกว้าง ซึ่งทั้งหมดอาจแตกต่างอย่างมากจากราคาของ Bitcoin ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็น เช่นเดียวกับที่เคยเกิดขึ้นกับ Grayscale Trust ก่อนการเปลี่ยนเป็น ETF นักลงทุนอาจติดอยู่ในกองทุนที่มีส่วนลดเป็นเวลาหลายปี เปลี่ยนกลยุทธ์ที่ดูเหมือนมีความเสี่ยงต่ำให้กลายเป็นขาดทุนแม้จะมีการเพิ่มการเปิดรับ Bitcoin ก็ตาม

กองทุนเฮดจ์ฟันด์และกลยุทธ์ความผันผวนระยะสั้น

กองทุนเฮดจ์ฟันด์มักโฆษณาผลตอบแทนจาก Bitcoin ผ่านกลยุทธ์ที่อิงตัวเลือก โดยส่วนใหญ่มักขายคอลล์ออปชันที่ครอบคลุม วิธีการเหล่านี้สร้างรายได้โดยการเก็บค่าพรีเมียมความผันผวน และอาจดูน่าสนใจเนื่องจากผลตอบแทนที่มั่นคงและเมตริกผลการดำเนินงานระยะสั้นที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม พื้นฐานแล้ว กลยุทธ์เหล่านี้เป็นกลยุทธ์ที่มีความเสี่ยงต่ำต่อความผันผวน ซึ่งทำงานได้ดีจนกว่าจะล้มเหลวอย่างรุนแรง ในสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงเช่น Bitcoin ช่วงเวลาหนึ่งของการเคลื่อนไหวของราคาที่รุนแรงสามารถลบล้างกำไรหลายเดือนหรือหลายปีได้ เมื่อความสนใจของสถาบันเพิ่มขึ้น ความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ก็ลดลง ทำให้ความเสี่ยงและผลตอบแทนไม่สมดุลกันมากขึ้น ในขณะที่ความเสี่ยงด้านขาลงยังคงอยู่

การให้กู้ยืม Bitcoin โดยไม่มีหลักประกันและความเสี่ยงเชิงระบบ

อีกแนวทางหนึ่งที่ได้รับความนิยมคือการให้กู้ BTC โดยไม่มีหลักประกัน ซึ่งมักเสนอผลตอบแทนรายปีระหว่าง 3% ถึง 6% แม้ว่าความเรียบง่ายและความสม่ำเสมอของรายได้นี้จะดึงดูดนักลงทุน แต่การให้กู้ยืมแบบไม่มีหลักประกันก็มีความเสี่ยงเชิงระบบอย่างมาก การล่มสลายของ Genesis, BlockFi, Celsius และอื่น ๆ แสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงของคู่สัญญาสามารถเกิดขึ้นได้อย่างรวดเร็ว นำไปสู่การสูญเสียเงินต้นทั้งหมด ในหลายกรณี Bitcoin ที่ให้กู้ยืมไปจะถูกนำไปใช้ในกลยุทธ์การเทรดที่มีความเสี่ยงสูงหรือไม่โปร่งใส ซึ่งหมายความว่าผู้ให้กู้รับความเสี่ยงด้านขาดทุนคล้ายกับการถือหุ้นในระดับหนึ่ง ในขณะที่ได้รับผลตอบแทนในรูปแบบเครดิตที่ค่อนข้างต่ำ แม้แต่ผู้กู้ที่น่าเชื่อถือก็ยังมีข้อจำกัดในจำนวน BTC ที่พวกเขาสามารถรับได้อย่างปลอดภัย ซึ่งจำกัดความสามารถในการขยายตัว

ผลตอบแทนจาก DeFi และการปกปิดทางเทคนิค

ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนจาก DeFi ที่อิง Bitcoin เพิ่มชั้นความซับซ้อนอีกชั้นหนึ่ง แม้กลยุทธ์เหล่านี้จะปรากฏบนบล็อกเชนและโปร่งใส แต่บ่อยครั้งทำหน้าที่เป็นการให้กู้ยืมแบบทางอ้อมต่อคู่สัญญาสถาบันเบื้องหลัง ชั้นเทคโนโลยีเพิ่มเติมนี้นำไปสู่ความเสี่ยงของสมาร์ทคอนแทรกต์ ความเสี่ยงของโปรโตคอล และความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน โดยไม่จำเป็นต้องปรับปรุงคุณภาพของคู่สัญญา การนามธรรมทางเทคนิคนี้อาจสร้างความรู้สึกปลอดภัยเท็จ ๆ ซึ่งซ่อนความจริงที่ว่าความเสี่ยงพื้นฐานยังคงเหมือนเดิม — หรือแย่กว่านั้น

ความเป็นจริงของผลตอบแทนจาก Bitcoin

ในทุกกลยุทธ์ ไม่ว่าจะเป็นทรัสต์ของบริษัท กองทุนเฮดจ์ฟันด์ หรือแพลตฟอร์ม DeFi ผลตอบแทนจาก BTC ที่เรียกกันว่าไม่ใช่ผลตอบแทนในความหมายดั้งเดิม มันคือค่าชดเชยสำหรับความเสี่ยง — ซึ่งมักเป็นความเสี่ยงที่สำคัญ ไม่เป็นเชิงเส้น และเข้าใจผิดได้ยาก เมื่อความต้องการของสถาบันใน Bitcoin เพิ่มขึ้น ความล่อลวงที่จะนำความเสี่ยงเหล่านี้มาทำเป็นผลตอบแทนที่ปลอดภัยหรือหลีกเลี่ยงไม่ได้ก็จะยิ่งเพิ่มขึ้น การเข้าใจว่าผลตอบแทนถูกสร้างขึ้นอย่างไรจึงเป็นสิ่งสำคัญ เพราะใน Bitcoin ไม่มีอาหารฟรี มีแต่การแลกเปลี่ยนเท่านั้น