Thị trường Cacao đối mặt với những trở ngại kéo dài bất chấp đợt phục hồi nhẹ

Hợp đồng tương lai ca cao ghi nhận sự phục hồi nhẹ vào thứ Năm khi đồng đô la yếu đi đã kích hoạt hoạt động mua bù ngắn hạn. Hợp đồng ca cao ICE NY tháng 3 (CCH26) đóng cửa tăng 27 điểm (+0,65%), trong khi hợp đồng ca cao ICE London tháng 3 (#7, CAH26) tăng 29 điểm (+1,01%). Mặc dù mức tăng chỉ nhẹ, nhưng đã mang lại một khoảng thời gian nghỉ ngơi ngắn hạn cho thị trường đã chịu áp lực bán đáng kể trong những tuần gần đây. Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản nền tảng cho thấy sự phục hồi này có thể gặp phải kháng cự mạnh khi các mất cân đối cấu trúc vẫn tiếp tục gây áp lực lên mặt hàng này.

Thặng dư nguồn cung và suy giảm nhu cầu vẫn là những trở ngại chính cho giá cả

Những tuần gần đây, giá ca cao đã giảm xuống mức thấp nhiều năm, với ca cao London chạm mức thấp nhất trong 2,25 năm vào thứ Tư và ca cao New York đạt mức thấp nhất trong 2 năm vào thứ Sáu tuần trước. Nguyên nhân chính vẫn là tình trạng dư thừa đáng kể cùng với nhu cầu giảm tại các mức giá cao.

Nguồn cung ca cao toàn cầu đang dồi dào, với các dự báo dự trữ tiếp tục vượt mức. StoneX gần đây dự đoán thặng dư toàn cầu đạt 287.000 tấn trong mùa vụ 2025/26 và 267.000 tấn cho mùa 2026/27. Trong khi đó, Tổ chức Ca cao Quốc tế (ICCO) tiết lộ rằng lượng tồn kho ca cao toàn cầu đã tăng 4,2% so với cùng kỳ năm ngoái lên 1,1 triệu tấn, cho thấy áp lực tồn kho ngày càng gia tăng.

Về phía nhu cầu, giá sô cô la cao đã kích hoạt sự kháng cự của người tiêu dùng, dẫn đến giảm rõ rệt về khối lượng tiêu thụ. Barry Callebaut AG, nhà sản xuất sô cô la lớn nhất thế giới, báo cáo giảm 22% về khối lượng bán hàng trong lĩnh vực ca cao trong quý kết thúc ngày 30 tháng 11, nguyên nhân là “nhu cầu thị trường tiêu cực và ưu tiên tăng khối lượng cho các phân khúc có lợi nhuận cao hơn.” Sức yếu này còn lan rộng trong ngành chế biến toàn cầu. Các hoạt động nghiền ca cao của châu Âu giảm 8,3% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 4 xuống còn 304.470 tấn — mức thấp nhất trong 12 năm và tệ hơn nhiều so với dự kiến giảm 2,9%. Các hoạt động nghiền ca cao của châu Á giảm 4,8% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 197.022 tấn, trong khi các hoạt động nghiền của Bắc Mỹ chỉ tăng nhẹ 0,3% lên 103.117 tấn, cho thấy nhu cầu toàn cầu đang yếu đi rõ rệt.

Xu hướng sản lượng và tồn kho ở Tây Phi định hình hướng đi ngắn hạn

Dù nhu cầu chung yếu, triển vọng mùa vụ ở Tây Phi vẫn khả quan, tạo áp lực giảm giá thêm. Tập đoàn Đầu tư Tổng hợp Nhiệt đới (Tropical General Investments Group) cho biết điều kiện trồng trọt thuận lợi ở Tây Phi dự kiến sẽ mang lại nhiều quả ca cao lớn hơn và khỏe mạnh hơn trong mùa thu hoạch tháng 2-3 tại Bờ Biển Ngà và Ghana. Nhà sản xuất sô cô la Mondelez cho biết số lượng quả ca cao hiện tại ở Tây Phi cao hơn trung bình 7% so với trung bình 5 năm và cao hơn đáng kể so với năm trước, cho thấy sản lượng mạnh mẽ trong tương lai.

Đáng chú ý, nông dân Bờ Biển Ngà đã giữ lại nguồn cung để phản ứng với giá cả giảm. Các lô hàng tích lũy đến ngày 25 tháng 1 năm 2026 đạt 1,20 triệu tấn — giảm 3,2% so với 1,24 triệu tấn của cùng kỳ năm trước. Việc giữ lại nguồn cung này mang lại hỗ trợ nhẹ cho giá, mặc dù có vẻ không đủ để bù đắp cho các thách thức về nhu cầu chung.

Về tồn kho, lượng ca cao tồn tại tại các cảng của Mỹ theo giám sát của ICE đã tăng lên mức cao nhất trong 2,5 tháng là 1.775.219 bao, phục hồi từ mức thấp nhất trong 10,5 tháng là 1.626.105 bao ghi nhận ngày 26 tháng 12. Sự phục hồi tồn kho này là yếu tố giảm giá trong ngắn hạn. Nigeria, nhà sản xuất lớn thứ năm thế giới, cho tín hiệu trái chiều khi xuất khẩu tháng 11 giảm 7% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 35.203 tấn. Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo sản lượng năm 2025/26 sẽ giảm 11% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 305.000 tấn, từ ước tính 344.000 tấn của năm 2024/25, mang lại hỗ trợ nhỏ từ nguồn cung hạn chế ngoài các nhà sản xuất chính ở Tây Phi.

Phục hồi thị trường bị hạn chế bởi các mất cân đối cấu trúc

Sự tăng nhẹ gần đây phản ánh hoạt động mua kỹ thuật tạm thời hơn là cải thiện cơ bản. Việc ICCO điều chỉnh dự báo thặng dư năm 2024/25 giảm xuống còn 49.000 tấn từ 142.000 tấn vào tháng 11 đánh dấu lần thặng dư đầu tiên trong bốn năm, nhưng tổ chức vẫn dự báo sản lượng đạt 4,69 triệu tấn. Trong khi đó, Rabobank đã giảm dự báo thặng dư năm 2025/26 xuống còn 250.000 tấn từ dự báo tháng 11 là 328.000 tấn — vẫn cho thấy dư thừa đáng kể trong tương lai.

Thị trường đã trải qua một sự đảo chiều mạnh mẽ so với các khoản thâm hụt cấu trúc từng đặc trưng cho các giai đoạn trước. Dự báo của ICCO tháng 5 năm 2025 cho thấy thâm hụt năm 2023/24 là -494.000 tấn, lớn nhất trong hơn sáu thập kỷ, khi sản lượng giảm 12,9% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 4,368 triệu tấn. Chuyển đổi sang thặng dư năm 2024/25 phản ánh sự phục hồi trong sản lượng (+7,4% so với cùng kỳ), nhưng sự phá hủy nhu cầu còn rõ rệt hơn nhiều.

Sự phục hồi nhẹ vào thứ Năm nhấn mạnh sự căng thẳng giữa các yếu tố kỹ thuật tạm thời và yếu tố cơ bản kéo dài. Trong khi đồng đô la yếu có thể kích hoạt các hoạt động mua bù ngắn hạn định kỳ, triển vọng vẫn bị hạn chế bởi nguồn cung toàn cầu dư thừa, nhu cầu sô cô la thấp và tích trữ tồn kho lớn, điều này có khả năng giới hạn bất kỳ đà tăng giá bền vững nào trong ngắn hạn.