Sirius XM giảm 12,3% cổ phiếu trong năm 2025: Phân tích sâu về những khó khăn của người đăng ký

Nhà cung cấp dịch vụ radio vệ tinh Sirius XM Holdings đã trải qua một năm 2025 khá yếu, với cổ phiếu giảm 12,3% theo dữ liệu của S&P Global Market Intelligence. Mặc dù mức giảm này không biểu thị sự sụp đổ, nhưng nó đã kém xa hiệu suất của thị trường chung—chỉ số S&P 500 tăng 17,9% trong cùng kỳ, tạo ra khoảng cách hiệu suất 30 điểm. Sức yếu của cổ phiếu đặc biệt đáng chú ý khi xem xét rằng Berkshire Hathaway, tập đoàn của Warren Buffett, nắm giữ một vị thế lớn trong công ty này, có khả năng do Ted Wechsler quản lý danh mục cổ phiếu của tập đoàn.

Nghịch lý của việc vượt mục tiêu trong khi cổ phiếu giảm giá

Điều làm cho câu chuyện của Sirius năm 2025 trở nên khó hiểu là công ty thực sự đã đạt được kết quả hoạt động ổn định. Ban lãnh đạo ban đầu dự báo doanh thu 8,5 tỷ USD, EBITDA điều chỉnh 2,6 tỷ USD và dòng tiền tự do 1,15 tỷ USD. Đến báo cáo lợi nhuận quý III, công ty đã nâng các mục tiêu này lên 8,525 tỷ USD doanh thu, 2,625 tỷ USD EBITDA điều chỉnh và 1,225 tỷ USD dòng tiền tự do. Những nâng cấp này cho thấy khả năng quản lý vận hành kỷ luật và kiểm soát chi phí, điều thường mang lại sự phấn khích cho các cổ đông.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư vẫn giữ thái độ thờ ơ—thậm chí coi thường. Nguyên nhân sâu xa hơn các con số chính là: mặc dù ban lãnh đạo đã điều chỉnh hướng dẫn tăng, cả doanh thu và EBITDA điều chỉnh vẫn dự kiến sẽ giảm so với mức của năm 2024. Công ty về cơ bản đang quản lý sự suy giảm chứ không phải đạt được tăng trưởng, điều này đã thay đổi tâm lý của nhà đầu tư một cách căn bản. Những cải thiện về dòng tiền tự do che giấu một sự thật khó chịu—lợi nhuận chủ yếu đến từ việc giảm chi tiêu vốn, chứ không phải mở rộng kinh doanh cốt lõi.

Tại sao mất khách hàng vẫn tiếp tục ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý nhà đầu tư

Vấn đề cốt lõi vẫn là sự mất khách hàng đăng ký. Số khách hàng tự thanh toán giảm từ 31,646 triệu xuống còn 31,235 triệu trong ba quý đầu năm 2025, tương đương giảm 1,3%. Điều này trực tiếp dẫn đến giảm doanh thu 1%, làm nổi bật độ nhạy cảm của mô hình kinh doanh Sirius đối với biến động số lượng khách hàng đăng ký. Trong một thị trường đang khát khao các câu chuyện tăng trưởng, hai năm liên tiếp doanh thu giảm cho thấy những thách thức cấu trúc sâu hơn là những khó khăn tạm thời.

Câu hỏi khiến các nhà đầu tư băn khoăn là liệu Sirius chỉ đối mặt với những khó khăn chu kỳ hay đang trải qua một sự suy giảm mang tính toàn cầu trong nhu cầu. Phễu khách hàng truyền thống—các gói thử nghiệm được cài đặt sẵn trên xe mới—đang bị áp lực bởi doanh số ô tô giảm và quá trình bình thường hóa sau COVID. Tuy nhiên, sự phổ biến của các dịch vụ streaming và thay đổi sở thích giải trí của người tiêu dùng cho thấy áp lực cạnh tranh có thể không đảo ngược chỉ đơn giản qua các phục hồi kinh tế. Ban lãnh đạo đã thực hiện các bước chiến lược quan trọng trong năm 2025, bao gồm giữ chân các tài năng độc quyền như Howard Stern qua hợp đồng gia hạn ba năm ký vào tháng 12, thể hiện cam kết đầu tư vào nội dung cao cấp.

Liệu mô hình dựa trên quảng cáo có thể đảo ngược đà suy giảm?

Có lẽ phát triển chiến lược quan trọng nhất là việc ra mắt SiriusXM Play, một gói dịch vụ giá thấp hơn, dựa trên quảng cáo nhằm thu hút những người nghe nhạy cảm về giá. Động thái này phản ánh đúng chiến lược đã giúp các nền tảng streaming TV phục hồi, khi phát hiện ra rằng các gói hỗ trợ quảng cáo có thể mở rộng tổng số khách hàng đăng ký trong khi vẫn duy trì lợi nhuận qua doanh thu quảng cáo. Khả năng SiriusXM Play thành công trong việc thúc đẩy tăng trưởng khách hàng đăng ký sẽ quyết định niềm tin của nhà đầu tư trong các quý tới.

Nguy cơ rất lớn vì nếu không ổn định được số khách hàng đăng ký và phục hồi tăng trưởng, Sirius sẽ đối mặt với sự mất giá dần của giá trị. Ban lãnh đạo rõ ràng nhận thức rõ điểm ngoặt này, điều này giải thích cho chiến lược thu hút nhân tài quyết liệt và việc thử nghiệm mô hình định giá mới.

Định giá có vẻ rẻ, nhưng tăng trưởng phải trở lại

Xét về mặt định giá thuần túy, Sirius có vẻ hấp dẫn. Giao dịch với mức chỉ 5,6 lần dự báo dòng tiền tự do năm 2025 mang lại một giá trị hấp dẫn. Tuy nhiên, mức chiết khấu này phản ánh sự hoài nghi của thị trường về khả năng phục hồi chứ không phải là một mức giá hời đang chờ được khai thác. Công ty còn mang trong mình khoản nợ lớn 10 tỷ USD, điều này hạn chế khả năng linh hoạt tài chính và làm giảm sức hấp dẫn của tỷ lệ định giá thấp.

Trong năm 2026, trọng tâm của các nhà đầu tư nên là xem liệu các chiến lược định giá mới có thể kích hoạt tăng trưởng khách hàng đăng ký hay không. Tiền lệ lịch sử cho thấy các dịch vụ dựa trên quảng cáo được thực hiện tốt có thể mở khóa các phân khúc khách hàng mới. Nếu SiriusXM Play thể hiện được sự hấp dẫn và đảo ngược đà giảm khách hàng đăng ký, mức giảm 12,3% trong năm 2025 có thể cuối cùng sẽ trở thành một điểm vào hấp dẫn. Ngược lại, nếu mất khách hàng vẫn tiếp tục, cổ phiếu có thể tiếp tục giao dịch ở mức chiết khấu mà thị trường cho là xứng đáng chứ không phải là vô lý.

Phán quyết cuối cùng về Sirius XM phụ thuộc ít hơn vào kỹ thuật tài chính và nhiều hơn vào khả năng công ty chứng minh rằng radio vệ tinh vẫn giữ vị trí phòng thủ trong một bối cảnh truyền thông ngày càng phân mảnh.