Cách Warren Buffett xây dựng triết lý đầu tư dựa trên việc tránh bán khống

Khi các nhà đầu tư hỏi “quan điểm của Warren Buffett về việc bán khống là gì?” họ thực sự đang hỏi về nền tảng của một trong những chiến lược đầu tư thành công nhất trong lịch sử. Câu trả lời không chỉ tiết lộ sở thích cá nhân mà còn phản ánh một triết lý quản lý rủi ro toàn diện đã giúp Berkshire Hathaway vượt qua nhiều thăng trầm của thị trường suốt nhiều thập kỷ. Hiểu rõ lý do tại sao Warren Buffett từ chối bán khống có thể định hình lại cách cả nhà đầu tư mới lẫn nhà đầu tư kỳ cựu tiếp cận danh mục của mình.

Lý do chống lại việc đặt cược vào giảm giá: Tại sao bán khống mang rủi ro bất đối xứng

Bán khống thể hiện mặt trái của đầu tư truyền thống. Thay vì mua cổ phiếu hy vọng giá sẽ tăng, người bán khống vay cổ phiếu, bán ngay lập tức và kiếm lời nếu giá giảm. Tuy nhiên, cơ chế của chiến lược này chứa một điểm yếu nghiêm trọng đã làm Warren Buffett bận tâm từ đầu sự nghiệp: trong khi lợi nhuận của bạn bị giới hạn về mặt toán học (một cổ phiếu chỉ có thể giảm xuống bằng 0), thì thiệt hại của bạn về lý thuyết không có giới hạn.

Khi bạn mua cổ phiếu ở mức 100 đô la, kết quả tồi tệ nhất là mất toàn bộ khoản đầu tư 100 đô la đó. Khi bạn bán khống cổ phiếu ở mức 100 đô la, cổ phiếu đó có thể tăng lên 200, 500 đô la hoặc hơn thế nữa—mỗi đô la tăng thêm đều biểu thị một đô la lỗ. Sự bất đối xứng này khiến Warren Buffett đủ lo lắng để hình thành toàn bộ triết lý đầu tư của ông. Ông đã nhiều lần nhấn mạnh tại các cuộc họp cổ đông thường niên của Berkshire Hathaway rằng việc chấp nhận rủi ro không giới hạn trong khi chỉ có lợi nhuận giới hạn vi phạm các nguyên tắc cơ bản của đầu tư hợp lý.

Ngoài toán học thuần túy, bán khống còn mang lại những rủi ro vận hành mà Buffett coi là không thể chấp nhận được. Các cuộc gọi ký quỹ—những yêu cầu từ các nhà môi giới để gửi thêm vốn khi các vị thế đi ngược lại bạn—có thể buộc các nhà bán khống phải thanh lý vị thế đúng vào thời điểm sai lầm. Một đợt tăng giá tạm thời do lạc quan hoặc mua vào bù vị thế bán khống có thể kích hoạt việc thoái lui bắt buộc trước khi luận điểm kinh doanh cơ bản được chứng minh, biến một phân tích đúng tiềm năng thành thiệt hại tài chính tàn khốc.

Cạm bẫy thời điểm khiến Warren Buffett quyết định mua và giữ

Một trong những khoảnh khắc định hình trong hành trình đầu tư của Warren Buffett xảy ra vào năm 1954, khi một trải nghiệm cá nhân với việc bán khống cho thấy một nguy hiểm tinh tế nhưng cực kỳ quan trọng: đúng về điểm yếu của một công ty nhưng sai về thời điểm.

Thị trường có thể duy trì trạng thái phi lý lâu hơn khả năng duy trì thanh khoản của từng nhà đầu tư. Một công ty có thể có các yếu tố cơ bản suy giảm, quản lý yếu kém hoặc mô hình kinh doanh không bền vững—nhưng cổ phiếu của nó vẫn có thể leo thang trong nhiều năm trước khi sụp đổ. Một nhà bán khống nhận diện điểm yếu đó có thể đối mặt với những khoản lỗ nặng nề trước khi sự đúng đắn của phân tích được xác nhận. Rủi ro về thời điểm này giải thích tại sao nhiều nhà phân tích thị trường xuất sắc đã bị phá sản bởi các vị thế bán khống: họ đúng về phân tích cơ bản nhưng sai về khả năng dự đoán khi nào thị trường sẽ đồng tình với họ.

Warren Buffett chọn một con đường khác. Thay vì chống lại tâm lý thị trường bằng các vị thế bán khống, ông đã đầu tư vào các doanh nghiệp xuất sắc đang giao dịch dưới giá trị nội tại của chúng. Cách tiếp cận này phù hợp với thực tế thị trường về mặt thời gian. Trong khi những người khác cố gắng dự đoán khi nào sự thổi phồng giá trị sẽ điều chỉnh, Buffett mua cổ phần trong các công ty có khả năng sinh lời theo lãi kép và chờ đợi thị trường cuối cùng công nhận giá trị đó. Sự khác biệt trong kết quả rõ ràng là rõ rệt.

Từ linh hoạt ban đầu đến tránh hệ thống: Quá trình tiến hóa của triết lý Warren Buffett

Hành trình dẫn đến thái độ chống bán khống nhất quán của Warren Buffett không diễn ra ngay lập tức. Trong những năm đầu của các hợp tác, trước khi Berkshire Hathaway trở thành tổ chức như ngày nay, Buffett đã sử dụng nhiều công cụ hơn. Các hồ sơ hợp tác cho thấy ông thỉnh thoảng sử dụng các vị thế bán khống và vay cổ phiếu như các biện pháp phòng ngừa chiến thuật để bảo vệ rủi ro giảm giá trong các giai đoạn không chắc chắn.

Sự sẵn lòng bán khống ban đầu phản ánh thực tế thực dụng của việc quản lý các quỹ nhỏ hơn với khung thời gian ngắn hơn. Tuy nhiên, khi vốn của ông tăng lên và khung thời gian đầu tư mở rộng từ năm này sang nhiều thập kỷ, các phép tính toán học thay đổi. Lợi ích cận biên của việc bán khống thỉnh thoảng giảm đi khi khả năng tiếp cận các cơ hội dài hạn xuất sắc tăng lên. Warren Buffett nhận ra rằng ông có thể đạt được lợi nhuận điều chỉnh rủi ro vượt trội bằng cách tập trung vào việc xác định và mua các doanh nghiệp bền vững với giá hợp lý.

Sự chuyển đổi từ bán khống theo cơ hội sang tránh hệ thống là quá trình dần dần nhưng có mục đích rõ ràng. Nó không phản ánh một sự đảo ngược triết lý mà là một sự tiến hóa dựa trên quan sát thực nghiệm: các phức tạp vận hành của bán khống, tác động tâm lý và rủi ro về thời điểm liên tục làm suy yếu khả năng tạo ra của cải lâu dài. Những trải nghiệm ban đầu của Warren Buffett đã trở thành một phòng thí nghiệm xác nhận niềm tin suốt đời của ông.

Sự phân biệt giữa bán khống và cho vay cổ phiếu chiến lược

Một điểm tinh tế thường gây nhầm lẫn cho các nhà đầu tư là hoạt động thỉnh thoảng của Berkshire Hathaway trong việc cho vay cổ phiếu. Khi Berkshire cho vay cổ phiếu trong danh mục của mình cho các nhà bán khống muốn mượn, công ty thu phí cho vay. Hoạt động này đôi khi bị nhầm lẫn với bán khống, nhưng Warren Buffett đã phân biệt rõ ràng giữa hai thực hành này.

Cho vay cổ phiếu để tạo ra thu nhập thể hiện một chiến lược hợp lý về mặt tài chính. Berkshire giữ quyền sở hữu qua các điều khoản hợp đồng và các thỏa thuận thế chấp. Thu nhập từ việc này bù đắp cho việc cổ phiếu tạm thời không khả dụng, trong khi công ty vẫn duy trì luận điểm tích cực về doanh nghiệp cơ bản. Điều này khác hoàn toàn so với mở vị thế bán khống, nơi nhà đầu tư đặt cược chống lại doanh nghiệp và kiếm lợi từ sự suy giảm của nó.

Tương tự, Berkshire thỉnh thoảng sử dụng các công cụ phái sinh như các công cụ quản lý rủi ro tinh vi trong các trường hợp hạn chế. Các vị thế cấu trúc này nhằm mục đích bảo vệ cụ thể chứ không phải để đầu cơ. Warren Buffett đã thừa nhận rằng các biện pháp phòng ngừa chiến thuật này khác biệt rõ ràng về mặt vận hành so với các vị thế bán khống trần trụi và có thể phục vụ quản lý danh mục thận trọng khi được triển khai cẩn thận.

Hồ sơ rủi ro sâu hơn: Tại sao động thái ký quỹ và thanh lý bắt buộc làm Warren Buffett lo ngại

Ngoài khả năng thua lỗ lý thuyết, Warren Buffett nhấn mạnh cơ chế vận hành khiến bán khống trở nên đặc biệt nguy hiểm. Các cuộc gọi ký quỹ thể hiện mặt tối của việc đầu tư có đòn bẩy. Khi một vị thế bán khống đi ngược lại bạn—và các đợt tăng giá tạm thời là điều không thể tránh khỏi—các nhà môi giới sẽ yêu cầu gửi thêm vốn. Nếu nhà bán khống không đáp ứng được yêu cầu này, các vị thế sẽ bị thanh lý đúng vào thời điểm tâm lý sợ hãi và áp lực cao nhất.

Các đợt ép giá mua vào (short squeeze) làm tăng thêm vấn đề này. Khi lực mua phối hợp buộc các nhà bán khống phải mua vào cùng lúc, giá có thể tăng vọt một cách đột ngột. Những người bị mắc kẹt trong các đợt squeeze này phải đối mặt với lựa chọn tàn khốc: chấp nhận thiệt hại thảm khốc hoặc cố gắng tìm vốn dưới áp lực. Chương trình GameStop năm 2021 đã minh họa rõ ràng cách mà cơ chế này có thể phá hủy ngay cả các nhà đầu tư tinh vi. Warren Buffett đã quan sát các cơ chế này suốt sự nghiệp và kết luận rằng áp lực tâm lý và vận hành của chúng về cơ bản không phù hợp với đầu tư dài hạn kỷ luật.

Phân bổ vốn: Warren Buffett sử dụng nguồn lực ở đâu thay vì bán khống

Nếu Warren Buffett từ chối bán khống, ông sẽ phân bổ vốn vào đâu? Câu trả lời tiết lộ niềm tin cốt lõi của ông về chiến lược đầu tư. Thay vì đặt cược vào sự suy giảm của doanh nghiệp, Buffett tập trung vào việc xác định và mua cổ phần trong các doanh nghiệp xuất sắc với định giá hợp lý. Các công ty như Apple, American Express, Amazon và Alphabet là hình mẫu đối lập của các mục tiêu bán khống—chúng có lợi thế cạnh tranh bền vững, khả năng sinh lời theo lãi kép và ban lãnh đạo phù hợp lợi ích cổ đông.

Triết lý phân bổ vốn này phản ánh niềm tin căn bản: nhà đầu tư nên dành thời gian và nguồn lực để tìm kiếm các doanh nghiệp tuyệt vời để sở hữu hơn là cố gắng dự đoán khi nào các doanh nghiệp bị thổi phồng giá trị sẽ sụp đổ. Các cơ chế lãi kép của việc sở hữu, qua nhiều thập kỷ, vượt trội hơn bất kỳ lợi nhuận nào có thể thu được từ vài vị thế bán khống thành công. Hiệu suất danh mục của Warren Buffett—gần như hoàn toàn dựa trên các vị thế dài hạn trong các doanh nghiệp chất lượng—đã chứng minh rõ ràng niềm tin này.

Thừa nhận vai trò của các nhà bán khống trên thị trường trong khi tránh thực hành này

Quan trọng, Warren Buffett không bác bỏ bán khống như một hoạt động không hợp pháp hoặc không có giá trị xã hội. Ông đã công khai thừa nhận rằng các nhà bán khống đóng vai trò quan trọng trong thị trường vốn. Các nhà nghiên cứu pháp y phát hiện gian lận, thao túng kế toán hoặc các mô hình kinh doanh không bền vững thường phát hiện ra các mối đe dọa mà các nhà phân tích dài hạn và cơ quan quản lý bỏ lỡ. Các công ty như Enron cuối cùng đã bị vạch trần phần lớn nhờ vào nghiên cứu của các nhà bán khống.

Warren Buffett cũng đã nói rằng cá nhân hoàn toàn có thể bán khống cổ phiếu Berkshire Hathaway nếu muốn. Ông xem đây là nguyên tắc thị trường: các nhà bán khống sai sẽ cuối cùng bị buộc phải mua lại cổ phiếu, có thể làm tăng quá trình khám phá giá. Quan điểm của ông phản ánh một cách nhìn tinh tế—bán khống có thể phục vụ mục đích, nhưng nhiệm vụ đầu tư cá nhân và lợi ích của Berkshire phù hợp hơn với việc tránh thực hành này.

Sự phân biệt giữa thừa nhận tính hữu ích của bán khống và cá nhân tránh thực hành này thể hiện tư duy tinh vi. Warren Buffett phân biệt rõ giữa công cụ có thể hợp pháp và phù hợp với mục tiêu, tính cách của ông.

Bài học thực tiễn cho nhà đầu tư cá nhân và tổ chức

Đối với các nhà đầu tư cân nhắc có nên theo triết lý chống bán khống của Warren Buffett, một số kết luận thực tiễn nổi bật. Thứ nhất, hầu hết nhà đầu tư cá nhân thiếu hạ tầng để quản lý các vị thế bán khống một cách an toàn. Yêu cầu ký quỹ, theo dõi liên tục và gánh nặng tâm lý của khả năng thua lỗ không giới hạn là những rào cản mà ít nhà đầu tư cá nhân có thể vượt qua một cách bền vững. Lựa chọn tránh bán khống của Warren Buffett không chỉ là sở thích cá nhân—mà còn phản ánh các thực tế cấu trúc hạn chế phần lớn nhà đầu tư.

Thứ hai, đa dạng hóa và phòng ngừa rủi ro cung cấp các phương án rõ ràng hơn so với bán khống trần trụi để quản lý rủi ro danh mục. Một nhà đầu tư không thoải mái với rủi ro giảm giá có thể xây dựng danh mục đa dạng, duy trì dự trữ tiền mặt hoặc sử dụng các chiến lược quyền chọn bảo vệ—tất cả đều có rủi ro xác định rõ ràng hơn so với các rủi ro bất đối xứng của bán khống. Những phương pháp này phù hợp với nhấn mạnh của Warren Buffett về bảo vệ vốn mà không cần tiếp xúc với cơ chế ký quỹ và rủi ro thanh lý.

Thứ ba, dự đoán chính xác thời điểm thị trường luôn là một thử thách cực kỳ lớn. Tập trung vào việc xác định các doanh nghiệp có giá trị thấp hơn và chờ đợi sự trở lại trung bình của thị trường là cách Buffett thừa nhận khó khăn này. Bằng cách tập trung vào định giá và chất lượng doanh nghiệp thay vì thời điểm, nhà đầu tư có thể tránh được các rủi ro về mặt thời gian khiến nhiều nhà bán khống thất bại.

Cuộc tranh luận rộng hơn: Những nơi các nhà ủng hộ bán khống bất đồng

Không phải tất cả các chuyên gia đầu tư đều chấp nhận việc Warren Buffett tránh bán khống một cách tuyệt đối. Những người ủng hộ cho rằng bán khống giúp thị trường hiệu quả hơn bằng cách ngăn chặn bong bóng, các chiến lược tinh vi như quỹ trung lập thị trường và các giao dịch cặp giúp giảm thiểu rủi ro không giới hạn, và thanh khoản mà bán khống mang lại có lợi cho cấu trúc thị trường rộng lớn hơn. Các nghiên cứu học thuật thường ủng hộ rằng bán khống cải thiện quá trình khám phá giá, mặc dù có thể làm tăng biến động.

Các nhà đầu tư tổ chức, quỹ phòng hộ và các công ty giao dịch chuyên biệt thường tích hợp các chiến lược bán khống như một phần của khung quản lý rủi ro kỷ luật. Quy mô lớn hơn, hạ tầng vượt trội và chuyên môn đặc thù giúp họ xử lý các phức tạp của bán khống khác biệt so với nhà đầu tư cá nhân. Thái độ tránh bán khống của Buffett không làm mất giá các phương pháp của họ mà chỉ làm nổi bật rằng bán khống đòi hỏi kỹ năng, cấu trúc vốn và khả năng vận hành đặc thù.

Cuộc tranh luận không phải về việc bán khống là tốt hay xấu tuyệt đối, mà về mức độ phù hợp của nó đối với từng nhà đầu tư, điều kiện thị trường và môi trường pháp lý. Việc Warren Buffett liên tục từ chối hoạt động này là một lựa chọn chiến lược cá nhân dựa trên nhiều thập kỷ kinh nghiệm, chứ không phải là một lời kết luận chung về tất cả hoạt động bán khống.

Áp dụng triết lý của Warren Buffett vào danh mục của bạn

Giá trị lâu dài của thái độ chống bán khống của Warren Buffett không nằm ở việc từ chối hoàn toàn bán khống mà ở khung tư duy về cách tiếp cận rủi ro. Ông nhấn mạnh về rủi ro bất đối xứng, nguy cơ về thời điểm, phức tạp vận hành và hiệu quả phân bổ vốn, mang lại những bài học có thể áp dụng bất kể bạn có bán khống cổ phiếu hay không.

Nếu bạn quản lý danh mục dài hạn nhằm tích lũy của cải, triết lý của Buffett gợi ý tập trung vốn vào các doanh nghiệp xuất sắc được mua với giá hợp lý. Nếu bạn lo ngại về rủi ro giảm giá, hãy xem xét đa dạng hóa, phòng ngừa rủi ro qua quyền chọn hoặc giữ tiền mặt thay vì bán khống trần trụi. Nếu bạn là nhà đầu tư tổ chức với các nhiệm vụ khác nhau, hãy nhận thức rằng các giới hạn của Buffett không nhất thiết áp dụng cho mục tiêu của bạn.

Đối với những ai nghiên cứu các câu trích dẫn của Buffett và các nguồn chính thống, các bức thư hàng năm của Berkshire Hathaway gửi cổ đông và các bản ghi lại các cuộc họp thường niên vẫn là nguồn chính thống. Trong các tài liệu này, Warren Buffett trình bày rõ ràng lý do tại sao ông cho rằng các yêu cầu vận hành và hồ sơ rủi ro của bán khống khiến nó không phù hợp với đầu tư giá trị dài hạn. Hiểu lý do của ông sẽ giúp bạn xây dựng quan điểm riêng về đòn bẩy, thời điểm và quản lý rủi ro.

Thực tế vẫn là: việc Warren Buffett tránh bán khống một cách hệ thống, dựa trên nhiều thập kỷ kinh nghiệm và được xác thực qua các khoản lợi nhuận đầu tư xuất sắc, đã trở thành một mô hình cực kỳ hiệu quả. Dù bạn có chọn theo đuổi triết lý này hay phát triển một phương pháp khác, hiểu lý do của Warren Buffett sẽ làm sáng tỏ các nguyên tắc cơ bản về quản lý rủi ro vượt ra ngoài bất kỳ chiến lược đầu tư đơn lẻ nào.