Chương trình thưởng $35 tỷ của Ryan Cohen: Giám đốc điều hành GameStop có thể mang lại lợi nhuận gấp 10 lần không?

Khi Tesla công bố gói thù lao khổng lồ dành cho Elon Musk, giới tài chính đã chú ý. Giờ đây, GameStop đang theo đuổi một chiến lược tương tự bằng cách đề xuất một khoản thưởng hiệu suất dài hạn khổng lồ cho Ryan Cohen, CEO của công ty từ cuối năm 2023. Động thái này báo hiệu một cược táo bạo vào khả năng của Cohen trong việc biến nhà bán lẻ đang gặp khó khăn thành một doanh nghiệp trị giá hàng trăm tỷ đô la—nếu anh ta có thể đạt được một số mục tiêu vô cùng tham vọng.

Khoản Thưởng Hiệu Suất Khổng Lồ Gắn Với Thành Công Tương Lai Của Ryan Cohen

Cấu trúc khuyến khích dành cho Ryan Cohen khác biệt so với các mô hình thù lao truyền thống. Thay vì đảm bảo lương, thưởng tiền mặt hoặc vesting cổ phiếu dựa trên thời gian, kế hoạch này liên kết toàn bộ thù lao của anh ta với các mốc tăng trưởng đo lường được. GameStop dự định cấp cho Cohen quyền chọn cổ phiếu để mua hơn 171,5 triệu cổ phiếu với giá thực hiện là $20,66—đại diện cho giá trị ban đầu vượt quá $3,5 tỷ.

Để mở khóa toàn bộ khoản thưởng trị giá hơn $35 tỷ, Ryan Cohen cần dẫn dắt GameStop đạt EBITDA 10 tỷ đô la trong khi đồng thời thúc đẩy vốn hóa thị trường của công ty lên 100 tỷ đô la. Đây không phải là các mục tiêu nhỏ; chúng đại diện cho các mốc tăng trưởng chuyển đổi mà sẽ đòi hỏi phải định hình lại căn bản hoạt động kinh doanh.

Cấu trúc vesting sẽ phát hành các phần thưởng của Cohen theo từng giai đoạn khi công ty đạt các mốc trung gian. Khoản đầu tiên—chiếm 10% tổng thưởng—sẽ vest khi GameStop đạt vốn hóa thị trường 20 tỷ đô la và tạo ra EBITDA 2 tỷ đô la. Quá trình này tạo ra một thang thưởng rõ ràng, với Ryan Cohen nhận được phần thưởng lớn hơn khi công ty đạt được từng ngưỡng tiếp theo. Tính đến báo cáo mới nhất, GameStop giao dịch với vốn hóa khoảng 10,3 tỷ đô la và tạo ra khoảng 136 triệu đô la EBITDA trong gần mười tháng của năm 2025—cho thấy còn nhiều dư địa trước khi phần thưởng đầu tiên thậm chí còn khả thi.

Kế hoạch này cần sự chấp thuận của cổ đông tại một cuộc họp đặc biệt dự kiến vào tháng 3 hoặc tháng 4, thêm một lớp không chắc chắn nữa cho cơ cấu thù lao phi truyền thống này.

Chuyển Đổi Kinh Doanh Của GameStop Dưới Sự Lãnh Đạo Của Ryan Cohen

Kể từ khi Ryan Cohen đảm nhận vai trò CEO, công ty đã theo đuổi một cuộc cải tổ hoạt động có chủ đích. Chiến lược tập trung vào việc thu nhỏ quy mô cửa hàng vật lý trong khi phát triển các nguồn doanh thu mới, đặc biệt là lĩnh vực sưu tầm, đã trở thành điểm sáng trong danh mục của công ty.

Phần sưu tầm kể một câu chuyện quan trọng về sự tiến hóa của thương hiệu GameStop. Trong ba quý đầu của năm 2025, lĩnh vực sưu tầm chiếm gần 28% tổng doanh thu của công ty—một sự mở rộng đáng kể so với các mức lịch sử. Lĩnh vực mới này đã tạo ra tăng trưởng đáng kể và cung cấp một phần bù quan trọng cho sự suy giảm ở các phân khúc khác.

Tuy nhiên, không phải tất cả các lĩnh vực đều phát triển tốt dưới sự giám sát của Ryan Cohen. Lĩnh vực phần mềm, tập trung vào việc bán các trò chơi điện tử mới và đã qua sử dụng, vẫn tiếp tục giảm mạnh. Lĩnh vực kinh doanh lớn nhất của công ty—bán phần cứng bao gồm các máy chơi game—cũng đối mặt với khó khăn, mặc dù tốc độ giảm đã giảm đáng kể. Tổng thể, hai phân khúc gặp khó khăn này vẫn chiếm hơn 70% tổng doanh thu, tạo ra một điểm yếu về cấu trúc trong nền tảng tài chính của công ty.

Dù gặp nhiều thử thách, GameStop đã thể hiện những cải thiện rõ rệt về hoạt động. Dòng tiền hoạt động, EBITDA và lợi nhuận đều cho thấy sự tiến bộ đáng kể so với cùng kỳ năm trước, phản ánh nỗ lực của Ryan Cohen trong việc hợp lý hóa chi phí và phân bổ lại nguồn lực hướng tới các lĩnh vực sinh lợi cao hơn như sưu tầm.

Đánh Giá Về Cơ Hội Đầu Tư Khi Thưởng Của Ryan Cohen Đang Trong Tầm Ngắm

Về khả năng, ít ai nghi ngờ Ryan Cohen có đủ kỹ năng vận hành để thực hiện các thay đổi chuyển đổi. Hồ sơ thành tích của anh và việc sở hữu hơn 9% cổ phần trong GameStop cho thấy cam kết nghiêm túc. Các khoản thưởng mới cấu trúc lại chưa bao giờ mạnh mẽ hơn, về lý thuyết, liên kết lợi ích của anh với lợi nhuận của cổ đông ở mức độ chưa từng có.

Tuy nhiên, lý luận định giá ngày càng trở nên khó bảo vệ hơn. Hiện tại, GameStop giao dịch với khoảng 27 lần lợi nhuận hàng năm dự kiến của năm 2025—một hệ số nhân đáng kể cho một công ty đang cố gắng ổn định doanh thu trong hai lĩnh vực kinh doanh lớn nhất, chiếm hơn 70% doanh số bán hàng. Tiền lệ lịch sử cho thấy các nhà bán lẻ gặp khó khăn, giao dịch với các hệ số nhân cao, thường gặp khó khăn trong việc trở lại mức định giá bình thường, chưa kể đến việc mở rộng gấp mười lần.

Thị trường luôn biết rằng GameStop sở hữu một yếu tố “meme” nhất định có thể tạo ra các biến động giá vượt quá các yếu tố cơ bản. Tuy nhiên, ngay cả khi tính đến yếu tố này và công nhận khả năng của Ryan Cohen, thách thức toán học để đạt được mục tiêu vốn hóa 100 tỷ đô la vẫn rất lớn. Công ty sẽ cần không chỉ ổn định hoạt động kinh doanh bán lẻ trò chơi cốt lõi mà còn mở rộng lĩnh vực sưu tầm thành một quy mô lớn hơn đáng kể trong khi duy trì lợi nhuận ở mức cao.

Phép tính cơ bản của trường hợp đầu tư vẫn đòi hỏi niềm tin lớn rằng Ryan Cohen có thể thực hiện một trong những cuộc chuyển đổi ngoạn mục nhất của ngành bán lẻ, đồng thời điều hướng qua thị trường phần cứng trò chơi điện tử suy giảm và quỹ đạo của lĩnh vực sưu tầm không chắc chắn. Từ góc độ giá trị thuần túy, các định giá hiện tại có vẻ lạc quan so với quỹ đạo gần đây của doanh nghiệp và vị thế cạnh tranh.