Chuyển hướng chính sách của Fed: Tại sao cầu vượt quá không còn là mối đe dọa thực sự

Họp báo FOMC gần đây của Jerome Powell đã truyền tải một thông điệp vượt ra ngoài ngôn ngữ chính sách thông thường: kỷ nguyên tăng lãi suất chính thức đã kết thúc. Ngân hàng Dự trữ Liên bang (Fed) giữ lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.5%-3.75% với phiếu bầu quyết đoán 10-2, trong đó hai thành viên ủng hộ cắt giảm ngay lập tức và không ai đề xuất thắt chặt thêm. Lời phát biểu rõ ràng của Powell—“Tăng lãi suất không phải là kịch bản cơ bản của bất kỳ ai”—làm rõ điều mà Fed thực sự muốn truyền đạt. Chế độ thắt chặt đã kết thúc. Câu hỏi chính sách đã chuyển từ việc liệu lãi suất có nên tăng cao hơn hay không sang câu hỏi về việc Fed có thể giữ nguyên mức hiện tại bao lâu trước khi bắt đầu nới lỏng.

Lạm phát Không Quá Mức Nhu Cầu: Hiểu Về Câu Chuyện Dựa Trên Thuế Quan

Chủ đề lạm phát đã trải qua một sự biến đổi quan trọng. Trong khi Powell thừa nhận rằng áp lực giá vẫn duy trì trên mức mục tiêu 2% của Fed đối với PCE lõi, thì nguồn gốc của lạm phát này lại vô cùng quan trọng. Theo phân tích của Fed, phần còn lại của áp lực lạm phát chủ yếu đến từ tác động của thuế quan chứ không phải do quá mức nhu cầu kéo giá lên. Sự phân biệt này không chỉ mang tính chất ngữ nghĩa—nó là nền tảng để hiểu tại sao Fed cảm thấy thoải mái khi báo hiệu một sự chuyển hướng cuối cùng về phía cắt giảm lãi suất.

Khi loại bỏ các thành phần thuế quan khỏi tính toán, lạm phát PCE lõi chỉ ở mức hơi cao hơn mức an toàn của Fed. Loại bỏ các điều chỉnh giá một lần do chính sách thương mại, bức tranh về áp lực nhu cầu cơ bản trông khác hẳn so với giai đoạn hậu đại dịch. Đánh giá của Fed là lạm phát do thuế quan gây ra dự kiến sẽ đạt đỉnh vào giữa năm 2026, với khả năng giảm tốc lạm phát sẽ bắt đầu trở lại vào cuối năm nay. Quỹ đạo này, nếu đúng, tạo ra không gian đáng kể cho chính sách tiền tệ nới lỏng mà không làm sống lại các động lực quá mức của nhu cầu, điều có thể thực sự đe dọa kỳ vọng lạm phát.

Sức Mạnh Kinh Tế và Ổn Định Thị Trường Lao Động

Kinh tế Mỹ tiếp tục thách thức các dự đoán về sự yếu kém. Powell nhấn mạnh rằng tăng trưởng vẫn mạnh hơn dự kiến, trong khi tỷ lệ thất nghiệp dường như đang ổn định chứ không phải tăng tốc. Quan trọng nhất, quan điểm của Fed là lập trường chính sách hiện tại đã áp dụng các giới hạn có ý nghĩa đối với nền kinh tế. Không cần thiết phải thắt chặt thêm vì các điều kiện hạn chế đã được tích hợp sẵn trong chính sách tiền tệ. Thị trường lao động, thay vì quá nóng, đang thể hiện một trạng thái cân bằng phù hợp với sự tự tin của Fed trong việc giữ nguyên lãi suất.

Con Đường Chính Sách Tương Lai: Nới Lỏng, Không Thêm Thắt Chặt

Powell tuân theo cách diễn đạt tiêu chuẩn—quyết định sẽ được đánh giá theo từng cuộc họp mà không cam kết trước về bất kỳ con đường nào. Tuy nhiên, ý nghĩa ngầm đằng sau còn quan trọng hơn ngôn ngữ chính thức. Tăng lãi suất không còn được bàn luận như một hướng đi khả thi của chính sách nữa. Fed có thể tạm dừng lâu hơn dự kiến của thị trường, nhưng hướng đi đã rõ ràng là hướng tới các đợt cắt giảm cuối cùng. Điều kiện tài chính đã ngừng thắt chặt, báo hiệu rằng giai đoạn hạn chế đã kết thúc. Chuyển động chính sách tiếp theo—bất cứ khi nào xảy ra—dự kiến sẽ là một đợt cắt giảm lãi suất, không phải tăng.

Rủi ro Bên Ngoài: Thâm hụt Ngân sách và Các Vấn Đề Tiền Tệ

Về vấn đề tiền tệ, Powell nhắc lại rằng Fed không điều chỉnh tỷ giá ngoại hối và bác bỏ các lo ngại về việc các nhà đầu tư nước ngoài tích cực phòng hộ khỏi các tài sản đô la là quá mức. Tuy nhiên, giọng điệu của ông đã thay đổi rõ rệt khi đề cập đến chính sách tài khóa. Powell trực tiếp mô tả thâm hụt ngân sách của Mỹ là không bền vững, nhấn mạnh rằng việc hành động sớm để giải quyết vấn đề này sẽ là điều tốt hơn. Bình luận này đã gây ảnh hưởng đến thị trường tài chính và góp phần đưa vàng đạt mức cao mới, nhấn mạnh vai trò của nó như một công cụ bảo hiểm chống lại suy thoái dài hạn của tài chính công.

Duy Trì Sự Độc Lập: Quyết Định Chính Sách Dựa Trên Dữ Liệu, Không Chính Trị

Powell nhấn mạnh rõ ràng rằng sự độc lập của Fed vẫn còn nguyên vẹn và sẽ không bị ảnh hưởng. Ông khẳng định rằng các quyết định chính sách sẽ tiếp tục dựa trên dữ liệu kinh tế chứ không phải các yếu tố chính trị. Riêng về câu hỏi thuế quan, Fed xem đây là một điều chỉnh một lần đối với mức giá, chứ không phải là động lực của lạm phát kéo dài. Nếu tác động của thuế quan theo dự đoán của Fed biến mất, chính sách tiền tệ có thể dần trở nên ít hạn chế hơn.

Thông Điệp Thực Sự: Chu Kỳ Thắt Chặt Đã Kết Thúc

Tổng hợp tất cả các phát biểu của Powell, thông điệp cốt lõi trở nên rõ ràng không thể tránh khỏi. Fed đã kết thúc chế độ tăng lãi suất. Áp lực lạm phát đang giảm bớt, trong đó thuế quan là yếu tố rủi ro chính còn lại chứ không phải quá mức nhu cầu. Môi trường chính sách tiền tệ hạn chế trước đó đã gần như hoàn thành nhiệm vụ của mình. Chuyển biến chính sách tiếp theo—bất cứ khi nào xảy ra—chắc chắn sẽ là một đợt nới lỏng.

Cuộc họp này đã âm thầm xác nhận một điểm ngoặt quan trọng: chu kỳ thắt chặt đã chấm dứt. Thị trường đã chuyển hướng tập trung. Thay vì chuẩn bị cho các biện pháp hạn chế bổ sung, các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho sự bắt đầu của chu kỳ nới lỏng. Thái độ của Fed rõ ràng, và hướng đi của chính sách tiền tệ, dù chưa ngay lập tức, đã được định hướng lại một cách căn bản.