Cổ phiếu Microsoft giảm 10% trong ba tháng qua: Cơ hội hay định giá quá cao?

Hiện tại, hiệu suất thị trường của gã khổng lồ phần mềm vẫn chưa ổn định gần đây. Trong ba tháng qua, cổ phiếu Microsoft đã giảm hơn 10%, tạo ra một cơ hội mua tiềm năng theo quan điểm của một số nhà đầu tư. Tuy nhiên, việc xem xét kỹ hơn các yếu tố cơ bản của công ty cho thấy một bức tranh phức tạp hơn, đòi hỏi sự cân nhắc cẩn thận trước khi phân bổ vốn.

Câu chuyện xoay quanh Microsoft vẫn tập trung vào lĩnh vực hạ tầng đám mây xuất sắc của họ. Trong quý tài chính mới nhất, Azure và các dịch vụ đám mây liên quan đã đạt mức tăng doanh thu 40% so với cùng kỳ năm trước, với nhu cầu liên tục vượt quá cung ứng sẵn có. Sức mạnh này được phản ánh trong đơn hàng thương mại của công ty, đã mở rộng đáng kể, hiện đạt gần 400 tỷ đô la trong các nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO)—một chỉ số thể hiện doanh thu tương lai đã được khách hàng cam kết.

CEO Satya Nadella nhấn mạnh quy mô của sự mở rộng này trong các cuộc thảo luận về lợi nhuận gần đây, lưu ý rằng RPO của công ty đã tăng hơn 50% so với năm trước. Sự mở rộng này báo hiệu cam kết thực sự của khách hàng đối với hạ tầng đám mây tích hợp AI khi các doanh nghiệp thúc đẩy các sáng kiến chuyển đổi số của họ. Đà tăng trưởng của Azure có vẻ đặc biệt bền vững, với ban lãnh đạo dự báo doanh thu tăng khoảng 37% trong quý hiện tại ngay cả khi công ty vẫn hoạt động dưới hạn chế về công suất cho đến cuối năm tài chính.

Đà tăng AI của Azure vẫn là điểm sáng

Dù có những lo ngại rộng hơn trên thị trường, bộ phận đám mây của Microsoft vẫn tiếp tục thể hiện khả năng thực thi xuất sắc. Mức tăng 40% doanh thu Azure so với cùng kỳ không phản ánh nhu cầu tạm thời mà là sự đầu tư bền vững của doanh nghiệp vào hạ tầng có khả năng AI. Các hạn chế về cung ứng của công ty—được CFO Amy Hood thừa nhận—cho thấy hạn chế về nhu cầu chứ không phải là sự suy giảm cơ bản của doanh nghiệp.

Sự mở rộng RPO lên gần 400 tỷ đô la cung cấp bằng chứng rõ ràng về sự tăng trưởng bền vững trong tương lai. Chỉ số này quan trọng vì nó thể hiện cam kết ràng buộc của khách hàng, không phải là các đơn đặt hàng mang tính đầu cơ. Sự tăng hơn 50% so với cùng kỳ trong RPO cho thấy khách hàng của Microsoft đang tăng cường đầu tư vào đám mây, gắn bó sâu hơn vào hệ sinh thái Azure.

Đầu tư vốn: Thách thức lợi nhuận ẩn

Tuy nhiên, mối quan tâm cấp bách nhất của các nhà đầu tư Microsoft không phải về nhu cầu mà về cấu trúc chi phí cần thiết để đáp ứng nhu cầu đó. Công ty đã chi 34,9 tỷ đô la cho chi phí vốn trong quý gần nhất, và ban lãnh đạo rõ ràng tuyên bố rằng chi tiêu sẽ còn tăng tốc hơn nữa trong suốt năm tài chính. Đà tăng chi tiêu vốn này đã thể hiện rõ trong các chỉ số tài chính của công ty.

Biên lợi nhuận gộp giảm xuống còn 69% trong quý mới nhất, so với mức của năm trước. Ban quản lý của Microsoft cho rằng sự giảm này là do “đầu tư vào AI, bao gồm tác động của việc mở rộng hạ tầng AI và việc sử dụng ngày càng tăng các tính năng sản phẩm AI của chúng tôi.” Nói một cách đơn giản, công ty đang hy sinh lợi nhuận ngắn hạn để xây dựng hạ tầng theo yêu cầu của khách hàng.

Tuy nhiên, có một điểm đối lập quan trọng: mặc dù chi tiêu vốn lớn, Microsoft vẫn tạo ra 25,7 tỷ đô la dòng tiền tự do trong quý, tăng 33% so với cùng kỳ năm trước. Công ty tiếp tục tạo ra dòng tiền dồi dào bất chấp đà đầu tư tăng cao, cho thấy mô hình kinh doanh vẫn còn cơ bản là khỏe mạnh ngay cả trong bối cảnh căng thẳng về hạ tầng.

Câu hỏi định giá trở nên cực kỳ quan trọng

Microsoft hiện giao dịch với tỷ lệ P/E khoảng 33, mức định giá cao ngay cả đối với một công ty có tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ. Rủi ro chính là liệu mức định giá này có còn đủ chỗ cho những bất ngờ tích cực hay không, hay phần lớn đà hưng phấn về AI đã được phản ánh vào giá cổ phiếu hiện tại.

Khi một công ty giao dịch với 33 lần lợi nhuận, khả năng thất vọng sẽ thu hẹp đáng kể. Đà tăng trưởng của Azure cần phải vượt xa hướng dẫn hiện tại, hoặc các nhu cầu chi tiêu vốn cần phải giảm unexpectedly, để có thể lý giải cho sự tăng giá tiếp theo. Trong khi đó, bất kỳ sự giảm tốc nào trong tăng trưởng chi tiêu đám mây hoặc sự nén biên lợi nhuận kéo dài cũng có thể gây thất vọng cho các nhà đầu tư kỳ vọng mở rộng nhiều hơn nữa.

Mức định giá hiện tại hạn chế khả năng mắc các sai lầm đầu tư điển hình. Một dự báo sai, một sự giảm tốc chậm hơn dự kiến trong chi tiêu vốn, hoặc bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy hạn chế về công suất có thể giảm mà không đi kèm với tăng trưởng nhu cầu tương ứng đều có thể kích hoạt các đợt bán tháo.

Chờ đợi có thể là con đường khôn ngoan hơn

Trong khi hoạt động kinh doanh cốt lõi của Microsoft thể hiện sức mạnh, và câu chuyện tăng trưởng Azure vẫn còn nguyên vẹn, mức định giá hiện tại của cổ phiếu đặt ra một bài toán điển hình cho nhà đầu tư. Sự giảm 10% trong ba tháng có thể trông hấp dẫn về mặt tuyệt đối, nhưng chỉ là một điều chỉnh định giá nhỏ so với các đỉnh trước đó.

Câu hỏi không phải là Microsoft có phải là một công ty tốt hay không—rõ ràng là có. Thay vào đó, câu hỏi là liệu Microsoft có phải là một khoản đầu tư tốt ở mức giá hiện tại hay không. Với cổ phiếu đang có tỷ lệ P/E 33 lần và phần lớn câu chuyện AI đã được định giá vào cổ phiếu, rủi ro-lợi nhuận nghiêng về phía kiên nhẫn.

Các nhà đầu tư có niềm tin mạnh mẽ vào vị thế thống trị dài hạn của Microsoft trong hạ tầng AI có thể trung bình giá vào các vị trí. Tuy nhiên, đối với những người linh hoạt, chờ đợi hoặc mức giảm giá đáng kể hơn hoặc bằng chứng rõ ràng hơn về việc chi tiêu vốn đang giảm bớt có thể mang lại điểm vào tốt hơn.

Sức mạnh cơ bản của công ty vẫn còn nguyên vẹn, nhưng kỷ luật định giá là điều quan trọng trong đầu tư. Đôi khi, quyết định đầu tư tốt nhất là chờ đợi những cơ hội tốt hơn thay vì đặt cược vào mức giá không thuận lợi.