Tại sao Chiến lược Airdrop của Lighter lại không duy trì được đà người dùng

Lighter, một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung hiệu suất cao, đã kết thúc đợt airdrop trị giá 675 triệu đô la được mong đợi từ lâu vào ngày 30 tháng 12 năm 2025, nhưng lễ kỷ niệm đã không kéo dài lâu. Thay vì kích thích sự nhiệt huyết bền vững của cộng đồng, việc phân phối token khổng lồ này đã phơi bày những thách thức cơ bản trong việc chuyển đổi người nhận airdrop thành các nhà giao dịch tích cực—một thử thách quan trọng mà nhiều dự án blockchain vẫn chưa vượt qua.

Đợt airdrop, từng được ca ngợi như một chất xúc tác thị trường tiềm năng trong một giai đoạn thị trường ảm đạm, đã hé lộ lý do tại sao các phân phối token ngày nay ngày càng không đạt được mục tiêu giữ chân người dùng. Khi các nền tảng Perp DEX cạnh tranh để giành thanh khoản và thị phần, hành trình của Lighter từ một dự án công nghệ ưu tú đến thực tế sau airdrop phản ánh một mô hình rộng hơn: phân phối ban đầu hào phóng thường che giấu các vấn đề cơ bản về sự gắn bó của người dùng và khả năng bền vững của doanh nghiệp.

Tại sao Airdrop Không Đạt Được Kết Quả Mong Đợi

Khi Lighter công bố phân phối token, các con số có vẻ ấn tượng: 25% tổng cung 1 tỷ LIT—khoảng 690 triệu đô la—được phân phối trực tiếp cho các người tham gia Mùa 1 và Mùa 2 mà không có hạn chế khóa. Tuy nhiên, bên dưới tiêu đề hào phóng này là một thất vọng sâu sắc đối với nhiều người dùng.

Khoảng cách tỷ lệ chuyển đổi đã tiết lộ giá trị thực của airdrop. Các nhà giao dịch tần suất cao phát hiện ra rằng tỷ lệ giữa token Mùa 1 và Mùa 2 với LIT chỉ dao động từ 20 đến 28 token cho mỗi token. Đối với những người quen trả phí giao dịch, việc chuyển đổi này về cơ bản tương đương với chi phí giao dịch mà họ đã phải trả—loại bỏ phần thưởng tâm lý mà airdrop nhằm tạo ra. Kết quả là: nhiều người nhận cảm thấy ít được thưởng hơn và ngày càng hoài nghi về giá trị lâu dài của nền tảng.

Ngoài sự thất vọng cá nhân còn tồn tại một vấn đề cấu trúc lớn hơn: mô hình tokenomics ngay lập tức gây ra sự hoài nghi về tính công bằng và khả năng bền vững. Với 50% token được phân bổ cho đội ngũ và nhà đầu tư (theo lịch vesting 3 năm), trong khi 50% còn lại dành cho các thành viên hệ sinh thái, các nhà phê bình đã gọi phân phối này là “dựa vào đội ngũ”. Phân bổ này đã gây ra lo ngại rộng rãi rằng áp lực bán dài hạn sẽ gia tăng khi các token đã vest dần vào lưu thông—đầu tiên từ đợt airdrop trị giá 675 triệu đô la ngay lập tức, sau đó từ ba năm mở khoá của nhà đầu tư và đội ngũ. Thay vì tạo ra một sàn đỡ cho giá trị của LIT, thiết kế tokenomics dường như được tạo ra để làm loãng dần giá trị đó.

Thị trường ngay lập tức phản ánh sự không chắc chắn này. Sau khi đạt mức cao trước thị trường là 3.90 đô la trong giao dịch trên sàn tập trung, LIT tăng vọt lên 7.80 đô la khi TGE diễn ra rồi sụp đổ về khoảng 2.60-3.00 đô la. Trong vòng vài ngày, tính đến cuối tháng 1 năm 2026, LIT giao dịch ở mức 1.87 đô la, với vốn hóa thị trường 468,25 triệu đô la—đã lệch rất xa so với mức định giá đầy đủ pha loãng 2.7 tỷ đô la mà nhiều người đã dự đoán. Khoảng 30 triệu đô la đã rút khỏi giao thức trong những ngày đầu, báo hiệu rằng ngay cả người nhận airdrop cũng đang bỏ phiếu bằng token của họ.

Mâu Thuẫn Giữa Công Nghệ và Thị Trường: Tại sao Sáng Tạo Không Đủ

Thành tựu công nghệ của Lighter thực sự ấn tượng. Được sáng lập bởi Vladimir Novakovski, một cử nhân Harvard và cựu tuyển dụng của Citadel, người trước đó đã xây dựng Lunchclub thành một dự án Web2 trị giá hơn 100 triệu đô la, Lighter đã triển khai kiến trúc phức tạp kết hợp sổ lệnh giới hạn tập trung (CLOB) với các mạch ZK tùy chỉnh để đạt hơn 15.000 giao dịch mỗi giây với độ trễ dưới giây.

Các nhà đầu tư hàng đầu đã công nhận thành tựu này. Đối tác của Founders Fund, Joey Krug, đã đặc biệt nhấn mạnh “khả năng kỹ thuật của Vladimir và đội ngũ của anh ấy” như là luận điểm chính để đầu tư. Sự tham gia của Robinhood trong vòng gọi vốn Series B trị giá 68 triệu đô la của Lighter (định giá tháng 11 năm 2025: 1,5 tỷ đô la) đã báo hiệu rằng các nhà kiểm soát tài chính truyền thống nhìn thấy tiềm năng tổ chức thực thể trong hạ tầng này.

Tuy nhiên, công nghệ vượt trội đã chứng minh không đủ để vượt qua sự mất người dùng sau airdrop. Trong khi Lighter có thể xử lý lệnh nhanh hơn và xác minh rõ ràng hơn các đối thủ như dYdX và GMX, tốc độ và các bằng chứng mật mã không tự nhiên dẫn đến sự gắn bó lâu dài của người dùng. Mô hình không phí cho tài khoản bán lẻ và hệ thống Giao dịch Chéo Toàn diện sáng tạo (cho phép tài sản L1 sinh lợi như stETH làm tài sản thế chấp L2) được thiết kế để tối đa hóa hiệu quả vốn và giảm chi phí chuyển đổi. Tuy nhiên, các số liệu ban đầu cho thấy những tính năng này đang thu hút các “nông dân airdrop” hơn là các nhà giao dịch thực sự tìm kiếm sự gắn bó lâu dài.

Các Chỉ Số Phơi Bày Vấn Đề

Bằng chứng rõ ràng nhất về thất bại của airdrop nằm ở tỷ lệ mở lệnh so với khối lượng giao dịch bất thường của Lighter. Trong nhiều tháng, chỉ số này dao động quanh mức 0.2—nghĩa là mỗi đô la mở lệnh được giao dịch khoảng năm lần trong vòng 24 giờ. Một sàn DEX Perp lành mạnh thường duy trì tỷ lệ OI/Vol dưới 0.33; chỉ số của Lighter cho thấy hoạt động wash trading quy mô lớn do các điểm thưởng thúc đẩy chứ không phải nhu cầu phòng ngừa rủi ro thực sự.

Chương trình farming điểm thưởng tích cực của Lighter đã tạo ra một cấu trúc khuyến khích lệch lạc: người dùng tích lũy phần thưởng không phải vì giao dịch bền vững mà để làm tăng khối lượng một cách giả tạo. Giờ đây, khi đợt airdrop token đã kết thúc—loại bỏ động lực chính để tham gia các scheme này—câu hỏi lớn đặt ra: liệu khối lượng giao dịch thực sự sẽ đến từ đâu?

Các sự cố hệ thống gần đây càng làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng uy tín này. Ngày 9 tháng 10, hệ thống gặp sự cố mất 4,5 giờ. Ngày 30 tháng 12 (ngày TGE), Lighter gặp sự cố generator chứng minh khiến người dùng không thể rút tiền. Đối với một nền tảng phái sinh quản lý hàng tỷ đô la trong rủi ro danh nghĩa, những lỗ hổng về độ tin cậy như vậy là mối đe dọa sinh tồn. Người dùng có thể tha thứ cho các vấn đề kỹ thuật ban đầu nếu nền tảng thể hiện rõ sự tăng trưởng người dùng; nhưng họ hiếm khi tha thứ khi các nhóm người dùng ban đầu đã bắt đầu rút lui.

Câu Hỏi Về Doanh Thu: Liệu Lighter Có Thể Sống Sót Sau Airdrop?

Vào thời điểm đỉnh cao của cơn sốt airdrop, Lighter báo cáo doanh thu hàng ngày khoảng 200.000 đô la ( chủ yếu từ phí tài khoản cao cấp và phí clearing). Con số này xác lập một mức sàn lý thuyết cho hoạt động bền vững—cho đến khi thị trường suy thoái và sự rút lui sau TGE bắt đầu làm giảm khối lượng giao dịch thực tế.

Thực tế lạnh lùng: đợt airdrop trị giá 675 triệu đô la vừa là công cụ thu hút khách hàng, vừa là lớp mặt nạ che giấu các mô hình kinh tế đơn vị yếu. Miễn là người dùng giữ token LIT do airdrop tạo ra, sự tham gia có vẻ mang tính hữu cơ; nhưng khi TGE kết thúc và các token này vào thị trường thứ cấp, độ bền của người dùng thực sự mới được đo lường.

Dữ liệu ban đầu không khả quan. Khối lượng giao dịch, từng vượt qua các đối thủ Hyperliquid và Aster trong thời gian ngắn, đã giảm mạnh trong tháng 1. Việc sử dụng tài khoản cao cấp vẫn còn hạn chế. Khả năng tạo doanh thu của nền tảng—thử thách thực sự để xác định liệu mô hình kinh doanh có thể tồn tại sau cơn sốt ban đầu—vẫn chưa rõ ràng.

Hướng Tới Một Tương Lai Bền Vững: Những Điều Cần Thay Đổi

Lighter đã xuất hiện như một lãnh đạo công nghệ trong hạ tầng Perp DEX không còn nghi ngờ gì nữa. Hồ sơ của đội ngũ sáng lập, chiều sâu kỹ thuật, phương pháp xác minh ZK, và sự hậu thuẫn của các tổ chức thực sự là lợi thế cạnh tranh. Tuy nhiên, những gì đợt airdrop đã hé lộ là, sự vượt trội về công nghệ và phân phối ban đầu hào phóng không thể thay thế cho việc giữ chân người dùng một cách tự nhiên.

Để vượt qua ngã rẽ này, Lighter cần chứng minh ba điều:

Thứ nhất, nó cần chứng minh rằng nhu cầu giao dịch thực sự (không liên quan đến farming điểm thưởng hoặc kỳ vọng airdrop) có thể duy trì khối lượng giao dịch ý nghĩa. Điều này có nghĩa là thể hiện sự gia tăng người dùng hoạt động hàng tháng, tăng cường sự tham gia của các tổ chức, và hoạt động giao dịch ổn định độc lập khỏi các chương trình khuyến khích.

Thứ hai, độ tin cậy của hệ thống phải được cải thiện. Một sự cố nữa có thể gây ra làn sóng rút lui của người dùng mà không có công nghệ nào có thể cứu vãn. Sự ổn định của hạ tầng là điều không thể thương lượng đối với các nền tảng phái sinh.

Thứ ba, giao thức phải đề ra một lộ trình khả tín để đạt lợi nhuận mà không phụ thuộc vào việc pha loãng hệ sinh thái liên tục. Khi 50% token của đội ngũ và nhà đầu tư bắt đầu vesting trong suốt năm 2026, minh bạch về quản lý quỹ và doanh thu bền vững sẽ trở nên cực kỳ quan trọng để giữ niềm tin của nhà đầu tư.

Airdrop chưa bao giờ là thất bại trong thực thi—nó đã phân phối hoàn hảo. Thay vào đó, nó đã hé lộ những căng thẳng cấu trúc trong việc thu hút người dùng chỉ qua các khuyến khích. Khi thị trường Perp DEX tiến xa hơn khỏi thời kỳ của các mô hình Automated Market Maker (AMM) hướng tới các hệ thống tập trung hiệu suất cao, các nền tảng thành công sẽ không phải là những nền tảng có airdrop hào phóng nhất, mà là những nền tảng xây dựng được các rào cản thanh khoản thực sự và các mô hình doanh thu bền vững. Đối với Lighter, cuộc cạnh tranh thực sự bắt đầu từ bây giờ.