Tầm Nhìn của John Glover: Cách Ledn Đang Chuyển Đổi Minh Bạch Trong Cho Vay Tiền Điện Tử

Khi các tổ chức vào thị trường mà không có các rào cản bảo vệ, thảm họa thường xảy ra. John Glover, Giám đốc Đầu tư tại Ledn và cựu Giám đốc Quản lý tại Barclays, đã chứng kiến mô hình này lặp đi lặp lại trong suốt quá trình phát triển của ngành công nghiệp crypto. Giờ đây, khi các ông lớn của Phố Wall cuối cùng đã nhận được sự chấp thuận về quy định để phục vụ thị trường tiền điện tử, Glover và đội ngũ của ông tại Ledn đang đưa ra một cảnh báo quan trọng: nếu không có các cơ chế tiết lộ phù hợp, cuộc khủng hoảng cho vay tiếp theo sẽ không được đo bằng hàng tỷ đô la—mà sẽ được đo bằng quy mô của các tổ chức.

Ledn, được công nhận là một trong những nhà cho vay bitcoin lớn nhất thế giới, vừa công bố một phản ứng toàn diện đối với rủi ro này. Báo cáo Sổ Sách Mở mới được công bố của công ty đại diện cho nỗ lực đầu tiên trong ngành nhằm thiết lập các tiêu chuẩn minh bạch vượt xa những gì các đối thủ cạnh tranh đã cố gắng hoặc các cơ quan quản lý đã yêu cầu. Trong cốt lõi, sáng kiến này giải quyết một điểm yếu cơ bản trong cho vay crypto: sự thiếu các yêu cầu tiết lộ tiêu chuẩn về cách quản lý tài sản thế chấp, liệu chúng có bị rehypothecated hay không, hoặc điều gì kích hoạt các kịch bản thanh lý.

Khủng hoảng Minh bạch: Tại sao cho vay Bitcoin của các tổ chức cần có sự giám sát

Bối cảnh của sáng kiến của Ledn hé lộ một sự thật không thoải mái về bức tranh cho vay crypto. Khi vụ sụp đổ FTX năm 2022 gây chấn động ngành, nó đã phơi bày một vấn đề hệ thống: các nhà cho vay hoạt động mà không có sự giám sát có ý nghĩa. BlockFi, Celsius, và Voyager đều sau đó đã thất bại, nhưng sự sụp đổ của họ có thể đã được ngăn chặn—hoặc ít nhất là giảm thiểu—nếu các nhà đầu tư và đối tác hiểu rõ cách thức sử dụng tài sản thế chấp của khách hàng.

Theo phân tích của Glover, khoảng trống quy định hiện tại tạo ra một cấu trúc khuyến khích lệch lạc. “Nếu các nhà cho vay không phải tiết lộ cách họ sử dụng tài sản thế chấp của khách hàng, thì chính khách hàng trở thành đòn bẩy,” ông giải thích. “Chúng ta đã thấy điều gì xảy ra khi BlockFi, Celsius, và Voyager hoạt động trong bóng tối. Khác biệt bây giờ là bảng cân đối kế toán lớn hơn nhiều.” Ông cảnh báo rằng việc các tổ chức lớn chấp nhận cho vay crypto mà không có các rào cản phù hợp có thể kích hoạt một cuộc khủng hoảng tương tự năm 2022, nhưng với các khoản vốn lớn hơn nhiều đang bị đe dọa.

Vấn đề còn trầm trọng hơn bởi thực tế các tổ chức tài chính truyền thống—bao gồm Citi, JPMorgan, Wells Fargo, BNY Mellon, Schwab, và Bank of America—hiện đang bước vào thị trường crypto sau khi luật GENIUS được thông qua, cho phép các stablecoin được hậu thuẫn bởi kho bạc và mở đường quy định cho Phố Wall. Tuy nhiên, các tổ chức này đang bước vào một thị trường mà các quy tắc toàn cầu về yêu cầu vốn và bằng chứng dự trữ vẫn còn chưa nhất quán. Mỹ và Vương quốc Anh đã từ chối áp dụng khung quy định do Basel đề xuất, để lại một mảnh ghép tiêu chuẩn không đồng nhất thay vì các rào cản chung.

Trong khi đó, IOSCO (Tổ chức Quốc tế các Ủy ban Chứng khoán) đã thúc đẩy các cơ quan quản lý bắt buộc các nhà quản lý và nhà cho vay crypto phải tuân thủ các tiêu chuẩn giống như tài chính truyền thống. Tuy nhiên, hầu như không có tổ chức nào công khai tiết lộ cách quản lý tài sản thế chấp bitcoin, liệu chúng có bị rehypothecated hay không, hoặc điều gì xảy ra trong các sự kiện thanh lý. Sự mờ mịt này tạo ra rủi ro hệ thống.

Báo cáo Sổ Sách Mở của Ledn: Bằng chứng về dự trữ và Quản lý Tài sản thế chấp

Nhận thức được khoảng trống này, Ledn đã xây dựng một khung minh bạch nền tảng mà John Glover mô tả là một nền tảng cơ bản. Báo cáo Sổ Sách Mở kết hợp các tiết lộ hàng tháng về các chỉ số của danh mục cho vay với xác minh của bên thứ ba độc lập từ Network Firm LLP, một công ty kế toán công chứng của Mỹ. Khác với các đối thủ chỉ đơn giản công bố địa chỉ ví và gọi đó là “bằng chứng dự trữ,” phương pháp của Ledn bổ sung các lớp trách nhiệm giải trình.

Dữ liệu mà Ledn hiện tiết lộ vẽ nên một bức tranh rõ ràng về hoạt động cho vay của họ. Công ty hiện quản lý 868 triệu đô la các khoản vay bằng bitcoin còn tồn đọng, được hỗ trợ bởi 18.488 BTC trong tài sản thế chấp đã đăng ký—được giữ 100% trong các địa chỉ on-chain và tài khoản ủy thác. Tỷ lệ vay trên giá trị trung bình của công ty là 55%, thấp hơn nhiều so với ngưỡng thanh lý của ngành nơi bán buộc thường xảy ra. Các số liệu này đã được xác minh độc lập bởi Network Firm LLP, xác nhận rằng 100% tài sản thế chấp được giữ trong kho bạc.

Để cung cấp thêm các biện pháp bảo vệ, Ledn còn duy trì các xác nhận Dự trữ Bằng chứng bán niên, sử dụng phương pháp cây Merkle để cho phép từng khách hàng xác minh rằng số dư của họ đã được đưa vào xác nhận. Điều này vượt ra ngoài các ảnh chụp nhanh một lần. Kể từ khi thành lập năm 2018, Ledn đã tài trợ 10,2 tỷ đô la trong các khoản vay trọn đời qua 47.000 giao dịch—một thành tích đã tồn tại qua sự sụp đổ crypto năm 2022 và các thị trường gấu trước đó mà không gây thiệt hại cho khách hàng về quản lý tài sản thế chấp cốt lõi.

Tiết lộ hàng tháng so với địa chỉ ví: Tiêu chuẩn minh bạch vượt trội

Phê phán của Glover về các tuyên bố “bằng chứng dự trữ” dựa trên ví là rất sắc bén. “Minh bạch thực sự đòi hỏi báo cáo độc lập, cập nhật định kỳ, và các phương pháp có thể kiểm tra được,” ông nói. “Khách hàng không nên phải tin vào lời của ai đó.” Sự khác biệt này cực kỳ quan trọng. Một địa chỉ ví chứng minh quyền sở hữu tài sản; nó không chứng minh rằng các tài sản đó đã được cam kết làm tài sản thế chấp, rằng chúng có bị rehypothecated hay không, hoặc điều gì sẽ xảy ra trong kịch bản thanh lý.

Ngược lại, báo cáo hàng tháng của Ledn về các khoản vay còn tồn đọng, mức độ tài sản thế chấp, và tỷ lệ LTV cung cấp bối cảnh. Kết hợp với các cuộc kiểm toán của bên thứ ba hàng quý, phương pháp này tạo ra một cơ chế trách nhiệm liên tục. Các nhà cho vay truyền thống đã lâu dựa vào các yêu cầu tiết lộ tương tự; ngành công nghiệp crypto chỉ mới bắt kịp gần đây.

Khung Báo cáo Sổ Sách Mở được thiết kế có chủ đích như một tiêu chuẩn cơ bản—một tiêu chuẩn nên trở thành thông lệ ngành trước khi các cơ quan quản lý bắt buộc. Khi các tổ chức tài chính truyền thống mở rộng hoạt động cho vay bitcoin, họ sẽ ngày càng phải đối mặt với áp lực để phù hợp với các tiêu chuẩn minh bạch của Ledn hoặc giải thích lý do tại sao họ không làm vậy.

Tác động ngành và các hàm ý quy định

Thời điểm của sáng kiến minh bạch của Ledn mang ý nghĩa rất lớn. Với các công ty Phố Wall giờ đây đã được phép phục vụ thị trường crypto, những cảnh báo của John Glover về các cuộc khủng hoảng cho vay quy mô tổ chức mang tính cấp bách đặc biệt. Sự thất bại tiếp theo sẽ không phải là một nền tảng bán lẻ hay một startup nhỏ lẻ—nó có thể là một tổ chức tài chính lớn với hàng nghìn tỷ đô la liên quan.

Cách tiếp cận của Ledn thiết lập một tiêu chuẩn để các đối thủ mới sẽ bị đánh giá. Các cơ quan quản lý đang theo dõi, và họ giờ đây có một mẫu chuẩn cho minh bạch cấp tổ chức. Báo cáo Sổ Sách Mở thực sự nâng cao tiêu chuẩn: nếu một nhà cho vay bitcoin không muốn tiết lộ quản lý tài sản thế chấp, rehypothecation, và quy trình thanh lý hàng tháng kèm xác minh của bên thứ ba, thì sự thiếu minh bạch đó trở thành một dấu hiệu đỏ cho các đối tác và cơ quan quản lý cùng lúc.

Các khoản đầu tư chiến lược gần đây từ Tether thể hiện sự tin tưởng vào hướng đi của Ledn. Quan trọng hơn, thành tích bảo vệ tài sản khách hàng của Ledn trong các hoạt động cho vay—vượt qua các cuộc khủng hoảng trước đó đã loại bỏ các đối thủ cạnh tranh—mang lại độ tin cậy cho khung minh bạch của họ. Khi John Glover cảnh báo rằng việc chấp nhận crypto quy mô tổ chức mà không có sự giám sát phù hợp có thể kích hoạt một cuộc khủng hoảng hệ thống khác, ông nói dựa trên cả kinh nghiệm vận hành và kiến thức lịch sử về cách các động thái này diễn ra.

Câu hỏi hiện tại của ngành cho vay crypto là liệu các đối thủ cạnh tranh có tự nguyện áp dụng các tiêu chuẩn minh bạch tương tự hay không, hoặc liệu các cơ quan quản lý cuối cùng có bắt buộc chúng sau cuộc khủng hoảng tất yếu tiếp theo. Báo cáo Sổ Sách Mở của Ledn gợi ý rằng con đường thứ nhất—tự quản lý ngành qua minh bạch—vẫn còn khả thi. Lựa chọn còn lại, như Glover đã làm rõ, là một sự lặp lại của năm 2022 với hậu quả quy mô tổ chức.