Crypto đang sụp đổ hiện tại: Làm thế nào lời hứa của năm 2025 vào cuối năm đã biến thành một cuộc sụp đổ thị trường

Thị trường tiền điện tử bước vào Quý 4 năm 2025 có mọi lý do để bùng nổ. Bitcoin đang hưởng lợi từ dòng vốn ETF mạnh mẽ, các kho dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs) đang tự giới thiệu như các khoản chơi đòn bẩy cho đợt tăng giá tiếp theo, và các nhà phân tích đã lấy lại các biểu đồ lịch sử cho thấy Quý 4 là mùa thắng lợi đáng tin cậy nhất của crypto. Thêm vào đó là kỳ vọng về chính sách tiền tệ nới lỏng hơn và bối cảnh chính trị thân thiện hơn, nhiều nhà đầu tư đã tự thuyết phục mình về một đợt tăng kỷ lục cuối năm. Thay vào đó, việc crypto sụp đổ hiện tại kể một câu chuyện rất khác — một câu chuyện về thanh lý, các chất xúc tác giả, và cấu trúc thị trường vốn mỏng manh hơn nhiều so với những gì câu chuyện kể đã đề xuất.

Từ đầu tháng 10, Bitcoin đã giảm 23%, một hiệu suất đặc biệt khốc liệt khi thị trường chứng khoán tăng 5.6% và vàng tăng 6.2% trong cùng khoảng thời gian đó. Những gì bắt đầu như một sự giảm nhẹ thận trọng đã trở thành một cuộc thảm sát, cho thấy việc các tổ chức chấp nhận qua ETF che giấu các vấn đề cấu trúc sâu hơn, chứ không giải quyết chúng.

Sự Thoái Trào Lớn của DAT: Từ Người Xây Dựng Kho Tài Sản Trữ Tạm đến Người Bán Buộc Phải

Các công ty kho dự trữ tài sản kỹ thuật số dự kiến sẽ là động lực mới của crypto. Những công ty niêm yết công khai này được thành lập vội vàng nhằm cố gắng bắt chước chiến lược mua và giữ Bitcoin của MicroStrategy, hứa hẹn tích lũy đều đặn và tạo ra một cầu cấu trúc dưới thị trường. Lý thuyết đơn giản: nhiều kho dự trữ công ty mua vào = hỗ trợ giá nhiều hơn.

Thực tế lại khắc nghiệt hơn. Sau sự hứng khởi mua vào ngắn hạn vào mùa xuân 2025, sự quan tâm của nhà đầu tư đã biến mất. Khi giá giảm qua tháng 10, việc bán DAT tăng tốc theo chiều ngược lại. Giá cổ phiếu sụp đổ, phần lớn các công ty rơi xuống dưới giá trị tài sản ròng (NAV) của họ. Điều này cực kỳ quan trọng — nó đã giết chết khả năng phát hành cổ phiếu mới hoặc vay nợ để huy động vốn mới cho các khoản mua Bitcoin. Một số công ty dự định trở thành người mua vĩnh viễn đã trở thành những người bán buộc phải — điều tồi tệ hơn nhiều.

Lấy KindlyMD (NAKA) làm ví dụ cảnh báo. Cổ phiếu từng được ca ngợi đã giảm sâu đến mức khoản nắm giữ Bitcoin của họ có giá trị gấp hơn hai lần tổng giá trị doanh nghiệp của công ty. Đây không phải là một hiện tượng ngoại lệ — nó đang lan rộng trong toàn ngành. Một số mNAV của DAT đã rơi xuống dưới 1.0, một ngưỡng khiến mọi người hoảng sợ. CoinShares đã cảnh báo công khai vào đầu tháng 12 rằng “bong bóng DAT đã, theo nhiều cách, thực sự vỡ rồi.”

Kịch bản ác mộng? Các công ty này bắt đầu thanh lý các khoản nắm giữ của mình vào một thị trường đã chịu đựng một đợt thanh lý hàng tỷ đô la trong tháng 10 đã làm cạn kiệt độ sâu của thị trường. Thậm chí CEO MicroStrategy Phong Le cũng ám chỉ rằng công ty có thể bán Bitcoin nếu mNAV của họ giảm xuống dưới 1.0, mặc dù công ty vẫn tiếp tục huy động hàng tỷ đô la để mua vào — cho thấy việc thanh lý buộc phải vẫn là rủi ro ngoại lệ, không phải kịch bản chính.

ETF Altcoin Giao ngay: Dòng Vốn Không Thể Cứu Giá Rớt

Việc ra mắt ETF altcoin giao ngay tại Mỹ được kỳ vọng sẽ là cứu tinh của câu chuyện. Các sản phẩm này hứa hẹn mang vốn bán lẻ vào Solana, XRP, Hedera và các đối thủ Layer 1 khác. Trong chốc lát, chúng đã mang lại các con số dòng vốn ấn tượng: ETF Solana thu hút $19 triệu đô la tài sản vào cuối tháng 10, trong khi các quỹ XRP vượt qua $900 tỷ đô la dòng vốn ròng trong vòng một tháng.

Vấn đề là? Các dòng vốn đó không liên quan gì đến hiệu suất giá thực tế. Solana giảm 35% bất chấp sự nhiệt tình của ETF. XRP giảm gần 20%. Các ETF altcoin nhỏ hơn — Hedera $1 HBAR(, Dogecoin )DOGE(, Litecoin )LTC( — gần như không có nhu cầu khi tâm lý rủi ro hoàn toàn sụp đổ.

Mô hình này tiết lộ điều gì đó không thoải mái: dòng vốn ETF phản ánh sự quan tâm của các tổ chức đối với cấu trúc sản phẩm, chứ không phải niềm tin vào các tài sản cơ sở. Khi tâm lý thay đổi, dòng chảy sản phẩm hoàn toàn khô cạn, để lại các token cơ sở rơi tự do mà không có hỗ trợ.

Khi Khủng Hoảng Thanh Khoản Tháng 10 Trở Thành Cấu Trúc

Chuỗi thanh lý ngày 10 tháng 10 đã gây thiệt hại theo những cách vượt xa một ngày xấu. Bitcoin lao dốc từ $122,500 xuống còn $107,000 trong vòng vài giờ, với các mức giảm phần trăm còn thảm khốc hơn, lan rộng qua các altcoin. Thiệt hại: độ sâu thị trường chưa bao giờ phục hồi.

Hai tháng sau, thanh khoản vẫn trống rỗng. Lượng mở vị thế đã giảm từ )tỷ đô la xuống còn $30 tỷ đô la mặc dù giá đã phục hồi nhẹ. Phần quan trọng cần nhận ra là: sự tăng giá gần đây đến tháng 12 không phải do nhu cầu mua mới — đó là do các vị thế short đóng lại. Thị trường crypto đã chuyển từ một dạng mania này sang dạng mania khác, chứng minh rằng việc tổ chức qua ETF không thay đổi căn bản cấu trúc thị trường, chỉ là vỏ bọc bên ngoài.

Môi trường thanh khoản trống rỗng này giờ đây ám ảnh bất kỳ chất xúc tác nào. Các đợt bán tháo — dù từ thanh lý DAT buộc phải hoặc các khoản lỗ đã thực hiện — đều tác động vào một thị trường vốn đã không sẵn sàng hấp thụ chúng. Đòn bẩy đã biến mất khi nhà đầu tư học được bài học đắng về việc tập trung quá nhiều vào crypto.

Các Chất Xúc Tác 2026 Ở Đâu? Và Chúng Ta Nên Tìm Kiếm?

Thực tế không thoải mái này là: các chất xúc tác của năm 2025 không còn hiệu quả, và triển vọng của năm 2026 trở nên cằn cỗi.

Các nhà đầu cơ Bitcoin đang tuyệt vọng tìm kiếm chất xúc tác — giảm một nửa Bitcoin? Chấp nhận tổ chức? Chính sách hỗ trợ từ chính phủ? Vấn đề là chúng đã được định giá rồi hoặc đã chứng minh là không hiệu quả. Cục Dự trữ Liên bang đã cắt lãi suất vào tháng 9, tháng 10 và tháng 12 một cách đặc biệt. Bitcoin đã giảm 24% kể từ cuộc họp tháng 9. Các đợt cắt lãi suất trước đây thúc đẩy các tài sản rủi ro? Không trong chu kỳ này.

Chất xúc tác hợp lệ duy nhất mà ai đó có thể thực sự chỉ ra là sự đầu hàng — khoảnh khắc bán tháo buộc phải kết thúc và thị trường tìm được đáy. Lịch sử cho thấy, đó là thời điểm các cơ hội mới xuất hiện $28 2022’s Celsius và sự sụp đổ của Three Arrows Capital cuối cùng đã đánh dấu đáy của thị trường gấu(. Nhưng điều đó đòi hỏi crypto phải tồi tệ hơn trước khi tốt lên, điều mà không ai muốn nghe khi bước vào năm 2026.

Trong khi đó, hãy xem xét thiệt hại dây chuyền: mNAV DAT chìm trong nước, đà tăng của altcoin biến mất, và độ sâu thị trường bị tổn thương cấu trúc. Câu chuyện về một thị trường đã trưởng thành, tổ chức hóa cao cảm thấy còn quá sớm khi một )tỷ đô la đợt cascade vẫn tạo ra các rút ròng thanh khoản kéo dài nhiều tuần.

Con Đường Tương Lai: Cơ Hội Trong Khủng Hoảng

Có một góc nhìn thực sự tích cực nằm trong đống đổ nát này: các giai đoạn cực kỳ bi quan thường tạo ra các điểm vào lý tưởng. Nếu bán tháo buộc phải tăng tốc và quét sạch các tay yếu, sự phục hồi sau đó thường rất nhanh. Điều này không đảm bảo — nó đòi hỏi kiên nhẫn qua nhiều đau đớn hơn trước.

Hiện tại, việc crypto sụp đổ phản ánh khoảng cách giữa lời hứa của năm 2025 và thực tế thị trường. Các công ty kho dự trữ vốn dĩ dự kiến là các nhà mua cấu trúc đã trở thành người bán buộc phải. ETF mang dòng vốn vào nhưng không mang lại niềm tin. Thanh khoản đã biến mất đúng lúc quan trọng nhất. Những màn pháo hoa cuối năm chưa từng xảy ra.

Điều xảy ra tiếp theo hoàn toàn phụ thuộc vào việc sự đầu hàng có hoàn tất hay không. Cho đến lúc đó, thị trường crypto vẫn đang ở trong trạng thái mong manh — kỹ thuật quá bán ở một số nơi, cấu trúc bị phá vỡ ở nơi khác, và đang chờ đợi sự rõ ràng mà năm 2026 vẫn chưa cung cấp.