Một quỹ tài sản nhà nước lớn của Bắc Âu gần đây đã cố gắng mua khoảng $100 triệu đô la giá trị trái phiếu Trung Quốc trên thị trường mở. Những gì họ phát hiện ra thật sự đáng suy ngẫm: để đạt được mức giá trung bình theo khối lượng hợp lý (VWAP) sẽ cần khoảng 8 tháng tích trữ liên tục.

Điều này không chỉ là một sự tò mò—nó tiết lộ điều gì đó quan trọng về sự phân mảnh thanh khoản trong thị trường nợ toàn cầu. Khi một tổ chức có quy mô lớn không thể hấp thụ hiệu quả một vị thế trị giá chín con số mà không gây ra sự kéo dài trong quá trình thực hiện, điều đó báo hiệu các vấn đề cấu trúc sâu xa hơn. Các trái phiếu này có khả năng thiếu độ sâu giao dịch đủ lớn, với spread mở rộng đáng kể khi khối lượng đặt hàng tăng lên.

Hệ quả này có thể ảnh hưởng theo cả hai chiều. Đối với người mua, điều đó có nghĩa là kiên nhẫn trở thành chiến lược. Đối với người bán, nó làm nổi bật lý do tại sao nhiều vị thế vẫn còn hiệu quả là không thanh khoản mặc dù về lý thuyết có thể giao dịch được. Trong tài chính truyền thống, kịch bản này thường đặt ra câu hỏi về hạ tầng thị trường và sự tham gia của các nhà môi giới.

Đây là một lời nhắc nhở rằng quy mô luôn gặp phải ma sát.