Dự đoán Giao dịch năm 2025: Michael Burry, Gián đoạn Chính trị và Các Xu hướng Thị trường đảo chiều

Khi thị trường va chạm với chính trị, lịch sử tài chính thường lặp lại chính nó—không phải lúc nào cũng với kết quả như nhà đầu tư mong đợi. Trong suốt năm 2025, nhà đầu tư huyền thoại Michael Burry đã thể hiện rõ chân lý này bằng cách đặt cược chống lại chính những câu chuyện đã đẩy thị trường lên đỉnh cao phấn khích. Từ các vị thế giảm trên cổ phiếu trí tuệ nhân tạo đến việc quan sát sự sụp đổ của các vị thế crypto quá đòn bẩy, các chiến lược của Burry thể hiện một thực tế thị trường rộng lớn hơn: sự đảo ngược niềm tin xảy ra nhanh chóng, và những ai đọc sai các làn gió chính trị sẽ đối mặt với những sự đảo chiều tàn khốc.

Năm 2025 sẽ được ghi nhớ không phải vì các thị trường tăng trưởng bền vững hay các giao dịch theo sách giáo khoa, mà vì những sự đảo chiều dữ dội đã phơi bày sự mong manh đằng sau các câu chuyện thị trường tưởng chừng chi phối. Trên các lĩnh vực tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu và thị trường mới nổi, các quyết định chính trị, thay đổi chính sách, và các cược dựa trên đòn bẩy đã tạo ra cả những khoản lợi nhuận phi thường lẫn những tổn thất thảm khốc. Điều liên kết nhiều trong số các giao dịch này chính là sự phụ thuộc vào các giả định không bền vững: rằng các chính trị gia sẽ duy trì các chính sách, rằng nợ không quan trọng, rằng các khoản phí đầu cơ sẽ tồn tại mãi mãi.

Đây là năm của “sự đảo chiều niềm tin cao”—và việc hiểu tại sao các vị thế tưởng chừng như bất khả chiến bại đột nhiên sụp đổ mang lại những bài học quan trọng để điều hướng các rủi ro của năm 2026.

Nhiên liệu chính trị và lửa đầu cơ: Khi các tài sản liên quan Trump chạm đến thực tế

Ngành công nghiệp tiền điện tử năm 2025 đã học một bài học cũ với cái giá đắt: sự ủng hộ chính trị không thể thay thế các yếu tố kinh tế nền tảng.

Sau khi Donald Trump trở lại Nhà Trắng, lý luận dường như đơn giản đối với các nhà giao dịch bán lẻ: mua tất cả các thứ mang thương hiệu Trump, chạy theo đà, và thoát ra trước khi thực tế ập đến. Câu chuyện này đã đẩy một số tài sản lên mức cao chót vót trong vòng vài tuần. Trước giờ nhậm chức của Trump vài giờ, ông đã phát hành một đồng Meme coin tăng giá dựa trên cơn sốt truyền thông xã hội. Đệ nhất phu nhân Melania Trump cũng ra mắt token riêng. Đến giữa năm, World Liberty Financial (liên kết với gia đình Trump) đã mở bán token WLFI để giao dịch, thu hút dòng vốn bán lẻ khát khao chinh phục đỉnh cao mới. Sự tham gia của Eric Trump vào American Bitcoin, một dự án khai thác crypto niêm yết công khai hợp nhất và lên sàn vào tháng 9, đã thêm một lớp nữa vào thứ mà các nhà giao dịch gọi là “ma trận crypto liên quan Trump.”

Mô hình này giống hệt nhau ở mỗi lần ra mắt: sự hưng phấn ban đầu đẩy giá lên mức cao vọt, rồi các đợt tháo chạy dựa trên đòn bẩy xóa sạch phần lớn lợi nhuận. Đến cuối tháng 12, Meme coin của Trump đã sụt giảm 80% so với đỉnh tháng 1. Token của Melania giảm gần 99%. Cổ phiếu American Bitcoin lao dốc 80% từ đỉnh tháng 9.

Bản chất của động thái này đã tự nó hé lộ: các đợt tăng giá thu hút dòng vốn có đòn bẩy, thanh khoản cạn kiệt khi đà tăng chững lại, và tính chu kỳ của lớp tài sản này lại thể hiện rõ. Các làn gió chính trị không thể duy trì đòn bẩy không bền vững. Dù có đồng minh trong chính quyền, các tài sản này vẫn không thoát khỏi lực hấp dẫn của quá tải vốn và thanh khoản mỏng manh.

Bitcoin, biểu tượng của ngành, đã ghi nhận khoản lỗ đáng kể trong năm 2025 sau đỉnh tháng 10, kết thúc năm giảm 12.65% để giao dịch gần mức $33 89,320$4 vào tháng 1 năm 2026—một lời nhắc nhở khiêm tốn rằng ngay cả các tài sản hợp pháp cũng không thể chống lại chu kỳ thị trường vô thời hạn khi bị đẩy lên các mức định giá không bền vững.

Cược của Michael Burry chống lại câu chuyện AI: Khi Thiên Tài Đọc Hiểu Phòng

Vào ngày 3 tháng 11 năm 2025, Quỹ Quản lý Tài sản Scion đã nộp một báo cáo định kỳ thể hiện điều gì đó không bình thường. Quỹ này, do Michael Burry—nhà đầu tư nổi tiếng với dự đoán chính xác cuộc khủng hoảng nhà đất subprime năm 2008—quản lý, đã tiết lộ các vị thế quyền chọn bán (put options) đáng kể trên hai trong số các cổ phiếu chi phối nhất của thị trường: Nvidia và Palantir Technologies.

Các mức giá thực hiện quyền chọn đã báo hiệu sự tin tưởng rõ ràng. Các quyền chọn bán của Nvidia được thực hiện ở mức thấp hơn 47% so với giá giao dịch tại thời điểm công bố. Của Palantir thấp hơn 76%. Đối với một nhà đầu tư huyền thoại nổi tiếng với các dự báo vĩ mô chính xác, hồ sơ này như một thử thách gửi đến luận điểm về AI của thị trường.

Lý do của Burry rất chính xác: Các công ty này có định giá và hồ sơ chi tiêu vốn đã trở nên rời rạc khỏi các kỳ vọng hợp lý. Nhưng thị trường rộng lớn hơn, bị chi phối bởi dòng vốn thụ động chạy theo tiếp xúc AI, đã xây dựng một câu chuyện quá mạnh mẽ đến mức thách thức nó dường như là điều dị giáo. Burry không đồng tình. Giống như mồi lửa ông đã phát hiện trước cuộc khủng hoảng 2008, ông tin rằng cơn sốt AI chứa đựng những hạt giống của sự đảo chiều của chính nó.

Thông tin này đã thổi bùng những nghi ngờ trong thị trường vốn đã tích tụ dưới bề mặt. Sau khi Burry nộp hồ sơ 13F, Nvidia lao dốc. Trên mạng xã hội, Burry tiết lộ ông đã mua quyền chọn bán Palantir ở mức $1.84, và chúng đã tăng 101% chỉ trong chưa đầy ba tuần. Mặc dù chưa công bố chính xác lợi nhuận, luận điểm định hướng đã chính xác: một khi niềm tin sụp đổ trong các thị trường tập trung, ngay cả các câu chuyện mạnh nhất cũng có thể đảo chiều với tốc độ đáng kinh ngạc.

Cược AI của Burry phản ánh một mẫu hình sâu hơn xuyên suốt năm 2025: các đợt tăng giá dựa trên đòn bẩy—dù là trong cổ phiếu, crypto hay trái phiếu—không thể chịu đựng được sự kiểm tra của các nhà đầu tư có niềm tin và vốn.

Cổ phiếu quốc phòng tăng vọt khi địa chính trị viết lại quy tắc phân bổ vốn

Trong khi các câu chuyện về AI bị rạn nứt, một lĩnh vực hoàn toàn khác lại trải qua một sự đảo chiều vận mệnh bắt nguồn từ thực tế địa chính trị. Các cổ phiếu quốc phòng châu Âu, từng bị xem là tài sản cấm kỵ theo các tiêu chuẩn ESG nghiêm ngặt, đã trải qua một trong những sự đảo chiều ngoạn mục nhất của năm 2025.

Rheinmetall của Đức tăng khoảng 150% trong năm. Leonardo SpA của Ý tăng hơn 90% cùng kỳ. Đây không phải là các micro-caps đầu cơ; mà là các công ty lớn, đột nhiên nhận được dòng vốn tổ chức.

Nguyên nhân chính là thái độ do Trump thể hiện về việc duy trì viện trợ quân sự cho Ukraine và quyết định của châu Âu để tái trang bị. Các nhà quản lý quỹ tập trung vào ESG, từng phản xạ loại trừ các cổ phiếu quốc phòng, nay đã thay đổi cách nhìn nhận về lĩnh vực này. Pierre Alexis Dumont, Giám đốc Đầu tư tại Quỹ Quản lý Tài sản Sycomore, diễn đạt rõ sự chuyển đổi: “Chúng tôi chỉ mới đưa các tài sản quốc phòng trở lại danh mục ESG của mình đầu năm nay. Thị trường đã thay đổi, và với một sự thay đổi như vậy, chúng tôi phải có trách nhiệm và bảo vệ các giá trị của mình—vì vậy giờ đây chúng tôi tập trung vào các tài sản liên quan đến vũ khí phòng thủ.”

Việc đổi tên này thật ấn tượng: quốc phòng từ “gánh nặng danh tiếng” đã chuyển thành “lợi ích công cộng” chỉ trong vòng vài tháng. Các ngân hàng đã phát hành “Trái phiếu quốc phòng châu Âu”—tương đương trái phiếu xanh dành riêng cho các nhà sản xuất vũ khí. Ngay cả các nhà cung cấp liên quan cũng chứng kiến dòng vốn chảy vào.

Đến ngày 23 tháng 12, Chỉ số Cổ phiếu Quốc phòng Châu Âu của Bloomberg đã tăng hơn 70% trong năm, vượt xa mức tăng của đợt bùng nổ chiến tranh Nga-Ukraine năm 2022. Giao dịch này nhấn mạnh một bài học quan trọng của 2025: phân bổ vốn phản ứng nhanh hơn rất nhiều so với việc ý thức hệ thích nghi với thực tế mới.

Giao dịch mất giá: Vàng thắng lớn, Bitcoin thất vọng, và sự phức tạp của vĩ mô

Trong suốt năm 2025, các nhà đầu tư dựa trên lịch sử—đặc biệt là việc các hoàng đế La Mã làm suy giảm tiền tệ trong các cuộc khủng hoảng tài chính—đã định vị danh mục cho các “giao dịch mất giá.” Lý luận này mang vẻ ngoài hấp dẫn: nợ của Mỹ, Pháp và Nhật Bản đều không bền vững; các ngân hàng trung ương và chính trị gia thiếu ý chí để giải quyết thâm hụt; do đó, các tài sản cứng sẽ tăng giá trị khi tiền tệ fiat mất giá.

Tháng 10, câu chuyện này đạt đỉnh điểm. Chính phủ Mỹ đóng cửa dài nhất trong lịch sử trùng khớp với các lo ngại về bền vững tài chính. Đồng thời, vàng và Bitcoin—thường được xem là các tài sản cạnh tranh chứ không phải bổ sung—đều đạt mức cao kỷ lục trong một khoảnh khắc hiếm hoi của sức mạnh đồng bộ.

Các nhà đầu tư đã xây dựng danh mục dựa trên giả thuyết mất giá nghĩ rằng thời điểm của họ đã đến. Nhưng thực tế không phải vậy.

Sau đó, Bitcoin đã điều chỉnh mạnh—cuối cùng giảm 12.65% trong năm 2025—trong khi đồng đô la Mỹ ổn định. Điều bất ngờ nhất là trái phiếu Kho bạc Mỹ ghi nhận năm tốt nhất kể từ 2020, trái ngược với kỳ vọng bán tháo do yếu tố tài chính tiêu cực.

Vàng vẫn duy trì đà tăng và tiếp tục chạm các đỉnh lịch sử. Sự phân kỳ giữa các tài sản từng nhóm chung trong “giao dịch mất giá” đã hé lộ một thực tế tinh vi hơn: phòng hộ lạm phát, nhạy cảm lãi suất, và nhu cầu trú ẩn an toàn vận hành độc lập. Giao dịch mất giá không phải là một sự phủ nhận hoàn toàn tiền tệ fiat, mà là một phép tính chính xác về lãi suất, chính sách, và khẩu vị rủi ro của các tổ chức.

Đối với các tài sản như Bitcoin, các câu chuyện chính trị và đòn bẩy đầu cơ đã chứng minh không đủ để duy trì định giá tách rời khỏi giá trị thực nền tảng. Đối với vàng, câu chuyện này lại bền vững hơn nhiều.

Sự bùng nổ thị trường “K-Pop” của Hàn Quốc che giấu rút lui của nhà đầu tư nội địa

Ít thị trường nào mang lại nhiều kịch tính hơn Hàn Quốc năm 2025. Chính sách rõ ràng của Tổng thống Lee Jae-myung nhằm “thúc đẩy thị trường vốn,” cùng các cải cách ủng hộ doanh nghiệp, đã đẩy chỉ số Kospi tăng hơn 70% trong năm tính đến ngày 22 tháng 12, dự kiến đạt mục tiêu 5.000 điểm mà ông đề ra.

Phản ứng của Phố Wall thật bất ngờ: JPMorgan Chase và Citigroup bắt đầu công khai ủng hộ mục tiêu này có thể đạt được vào năm 2026, dựa trên tác động vượt trội của làn sóng AI toàn cầu đối với chuỗi cung ứng bán dẫn của Hàn Quốc.

Tuy nhiên, đằng sau sự phục hồi “dẫn đầu quốc tế” này là một thống kê đáng lo ngại: nhà đầu tư bán lẻ trong nước vẫn giữ vị thế ròng bán ra. Dù dòng vốn nước ngoài đổ vào, người trong nước đã chuyển hướng đầu tư kỷ lục $4 tỷ đô la vào thị trường chứng khoán Mỹ và các ETF nước ngoài đòn bẩy, trong đó có các vị thế crypto.

Won Hàn Quốc đã mất giá tương ứng, phản ánh dòng chảy vốn ra ngoài. Sự phục hồi kỳ diệu của Hàn Quốc che giấu sự suy thoái trong cấu trúc vốn—một mô hình phổ biến trong năm 2025 khi quan sát sự phân kỳ giữa các chỉ số chính và dòng vốn thực tế.

Cuộc đối đầu Chanos-Saylor: Khi các khoản phí Bitcoin sụp đổ

Ít cuộc đối đầu nào trong tài chính lại mang tính ý thức hệ hoặc sinh lợi như cuộc đối đầu công khai giữa Jim Chanos, người bán khống, và Michael Saylor của MicroStrategy về khoản phí định giá của các công ty nắm giữ Bitcoin.

Mô hình kinh doanh của MicroStrategy rất đơn giản: tích trữ Bitcoin, dùng cổ phiếu như một phương tiện để tiếp xúc với Bitcoin, và hưởng lợi từ khoản phí chênh lệch so với giá trị nội tại của Bitcoin. Đầu năm 2025, giá cổ phiếu MicroStrategy tăng vọt khi Bitcoin tăng giá, và khoản phí chênh lệch mở rộng.

Chanos nhận ra điểm yếu. Tháng 5, khi phí chênh lệch của MicroStrategy vẫn còn lớn, ông công khai vị thế bán khống: ông sẽ bán khống MicroStrategy trong khi mua dài hạn Bitcoin, để bắt lấy chênh lệch khi phí này về mức bình thường.

Saylor phản pháo: “Tôi không nghĩ Chanos hiểu rõ mô hình kinh doanh của chúng tôi.” Chanos đáp lại qua mạng xã hội, gọi lời bảo vệ của Saylor là “vô nghĩa tài chính hoàn toàn.”

Đến tháng 7, MicroStrategy đã tăng 57% trong năm, và luận điểm của Chanos có vẻ bị thách thức. Sau đó, khi số lượng các proxy doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin tăng lên và Bitcoin điều chỉnh từ đỉnh, phí chênh lệch sụp đổ. Cổ phiếu MicroStrategy giảm 42% kể từ khi Chanos công bố thoái lui cuối cùng vào tháng 11.

Bài học sâu xa vượt ra ngoài các cá nhân: các định giá dựa trên đòn bẩy—dù là cổ phiếu giao dịch ở mức phí cao hơn giá trị nắm giữ hay các tài sản crypto chỉ tồn tại nhờ dòng vốn mới—đều đảo chiều khi niềm tin thay đổi. Lợi nhuận của Chanos không phải từ sự thiên tài đầu tư mà từ việc nhận ra rằng các chu kỳ vốn là bất biến.

“Người Hạ Nhiệt” của Nhật Bản trở thành Người Chiến Thắng Lớn Nhất Năm

Trong nhiều thập kỷ, giao dịch “người Hạ Nhiệt”—bán khống Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản—đã nghiền nát các nhà đầu tư vĩ mô và quỹ phòng hộ. Cam kết của Ngân hàng Nhật Bản về chính sách tiền tệ nới lỏng giữ lợi suất bị đẩy xuống mức nhân tạo, trừng phạt những ai đặt cược vào việc bình thường hóa.

Năm 2025, “người Hạ Nhiệt” cuối cùng đã thành công.

Ngân hàng Nhật Bản đã nâng lãi suất. Thủ tướng Sanae Takaichi tuyên bố chi tiêu tài chính sau đại dịch. Lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật Bản vượt qua 2%, đạt mức cao nhiều thập kỷ. Lợi suất trái phiếu 30 năm tăng hơn 100 điểm cơ bản, lập kỷ lục mới.

Đến ngày 23 tháng 12, Chỉ số Lợi tức Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản của Bloomberg giảm 6% trong năm, trở thành thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới có hiệu suất tệ nhất. Các nhà quản lý quỹ từ Schroders, Jupiter Asset Management, và RBC Blue Bay Asset Management đã công khai thảo luận về các vị thế bán khống khi giao dịch này vẫn còn nhiều cơ hội.

Nợ/GDP của Nhật Bản vẫn còn cách xa các nền kinh tế phát triển khác, cho thấy tâm lý bi quan có thể còn kéo dài. Chiến thắng của “người Hạ Nhiệt” năm 2025 ngược lại còn nhấn mạnh độ bền của các đồng thuận sai lầm—giao dịch này chỉ thành công sau nhiều thập kỷ thua lỗ chứng minh luận điểm ban đầu đúng đắn.

Chiến thuật Chủ nợ và Chuyển đổi $500 Tỷ Amsurg

Lợi nhuận sinh lời nhất của thị trường tín dụng năm 2025 không đến từ việc đặt cược vào phục hồi doanh nghiệp; mà đến từ các nhà đầu tư tổ chức chọn phe trong các cuộc chiến chủ nợ.

Envision Healthcare, một nhà cung cấp dịch vụ nhân sự bệnh viện do KKR hậu thuẫn, gặp áp lực sau đại dịch cần thêm vốn. Việc huy động nợ mới đòi hỏi thế chấp các tài sản đã thế chấp trước đó—đề xuất mà hầu hết các chủ nợ phản đối.

Pimco, Golden Street Capital, và Partners Group đã đưa ra quyết định tính toán: họ sẽ bỏ qua phe chủ nợ thống nhất, chuyển sang ủng hộ tái cấu trúc. Đổi lại, họ đã đảm bảo các vị thế dựa trên doanh nghiệp phẫu thuật ngoại trú Amsurg của Envision với giá trị cao làm tài sản thế chấp.

Khi Amsurg sau đó được bán cho Ascension Health với $30 tỷ đô la, các tổ chức này đã chuyển đổi nợ thành vốn cổ phần, thu về khoảng 90% lợi nhuận.

Giao dịch này cho thấy một thực tế cốt lõi của thị trường tín dụng năm 2025: hành động chủ nợ thống nhất không thể giả định. Các điều khoản cho vay lỏng lẻo, nhóm người vay phân tán, và “hợp tác” là những đặc quyền mà thị trường không còn đủ khả năng nữa. Các tổ chức biết rõ các điểm yếu và khai thác chúng trong số các đối thủ cạnh tranh sẽ thu lợi không cân xứng.

Fannie Mae và Freddie Mac: Từ “Song Sinh Độc Hại” đến Sự Hồi Sinh của Chính quyền Trump

Ít tài sản nào thể hiện sự phấn khích đầu cơ của năm 2025 rõ ràng hơn cổ phiếu của Fannie Mae và Freddie Mac, các gã khổng lồ thế chấp đã bị mắc kẹt trong quản lý của chính phủ từ lâu.

Trong nhiều năm, nhà quản lý quỹ phòng hộ Bill Ackman và các người khác đã giữ các vị thế dài hạn đặt cược vào việc tư nhân hóa cuối cùng. Thị trường vẫn còn hoài nghi, và cổ phiếu bị kìm hãm trong giao dịch phi tập trung.

Việc Trump tái đắc cử đã thay đổi tính toán ngay lập tức. Thị trường dự đoán chính quyền sẽ thúc đẩy quá trình tư nhân hóa nhanh hơn, có thể qua IPO. Đến đỉnh điểm tháng 9, cổ phiếu Fannie Mae và Freddie Mac đã tăng 367%—một bước nhảy vọt đáng kinh ngạc, sánh ngang các đợt tăng của crypto và các đợt meme.

Thông tin tháng 8 về việc xem xét tư nhân hóa qua IPO đã đẩy các dự đoán lên cao trào. Thị trường dự kiến định giá IPO vượt quá $10 tỷ đô la với kế hoạch bán 5%-15% cổ phần, huy động khoảng tỷ đô la.

Tháng 11, Bill Ackman đã gửi đề xuất chính thức tới Nhà Trắng, trình bày một cấu trúc tư nhân hóa cụ thể: niêm yết lại trên sàn NYSE, đồng thời giảm giá cổ phần ưu đãi của Bộ Tài chính và thực thi các quyền chọn của chính phủ để mua khoảng 80% cổ phần phổ thông.

Ngay cả Michael Burry, người nổi tiếng với sự phản biện, cũng đã chuyển hướng và xuất bản một bài blog dài 6.000 từ vào đầu tháng 12, lập luận rằng các “song sinh độc hại” này có thể không còn xứng đáng với danh xưng đó nữa, và ủng hộ cổ phiếu.

Giao dịch này nhấn mạnh mô hình của năm 2025: các vị thế phụ thuộc vào việc thực hiện chính trị có thể tạo ra các biến động lớn, nhưng cũng mang theo rủi ro đảo chiều đáng kể. Các câu chuyện về tư nhân hóa, dù có khả năng, vẫn còn phụ thuộc vào ý chí chính trị và sự kháng cự của bộ máy hành chính.

Giao dịch Carry của Thổ Nhĩ Kỳ: Khi sốc chính trị xóa sạch nhiều năm lợi nhuận trong vài phút

Giao dịch carry của Thổ Nhĩ Kỳ tưởng chừng như là một chiến lược thiên tài trong năm 2024. Lợi suất trái phiếu nội địa Thổ Nhĩ Kỳ vượt quá 40%. Ngân hàng trung ương cam kết giữ vững tỷ giá đồng tiền so với đô la. Các tổ chức toàn cầu—Deutsche Bank, Millennium Partners, Greystone Capital—vay với lãi suất thấp ở nước ngoài, đầu tư vào các tài sản sinh lợi cao của Thổ Nhĩ Kỳ, và thu về lợi nhuận vượt trội.

Hàng tỷ đô la chảy vào. Ngày 19 tháng 3 năm 2025, xảy ra sự kiện chấn động: cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ bắt giữ thị trưởng đối lập nổi tiếng của Istanbul vì các cáo buộc liên quan đến quản lý đô thị. Ngay lập tức, các cuộc biểu tình nổ ra.

Giao dịch carry biến mất trong vòng vài phút.

Kit Jürgensen, trưởng chiến lược FX của Société Générale, mô tả cú sốc này: “Mọi người đều bị bất ngờ, và sẽ không ai dám quay lại thị trường này trong thời gian tới.” Trong một phiên giao dịch, khoảng tỷ đô la đã chảy ra khỏi các tài sản denominated bằng lira Thổ Nhĩ Kỳ. Ngân hàng trung ương tỏ ra bất lực trong việc bảo vệ đồng tiền.

Đến ngày 23 tháng 12, đồng lira đã mất giá 17% so với đô la, trở thành một trong những đồng tiền tệ tệ tệ nhất năm 2025. Giao dịch này là một lời nhắc nhở đau đớn: không có lợi suất nào đủ để bỏ qua rủi ro chính trị.

Các khoản vỡ nợ ẩn: “Con gián” trong thị trường tín dụng và cuộc tính toán của nó

Sự suy thoái của thị trường tín dụng năm 2025 không bị kích hoạt bởi một vụ sụp đổ lớn duy nhất, mà bởi một loạt các vỡ nợ nhỏ hơn, phơi bày sự sơ suất hệ thống.

Saks Global đã tái cấu trúc 2,2 tỷ đô la trái phiếu sau một khoản thanh toán lãi duy nhất, với các trái phiếu đã tái cấu trúc giao dịch dưới 60% mệnh giá. Trái phiếu chuyển đổi mới của New Fortress Energy mất hơn 50% giá trị trong vòng một năm. Các vụ phá sản của Tricolor và First Brands đã xóa sạch hàng tỷ đô la nợ trong vòng vài tuần.

Điều chung của các thất bại này chính là mô hình: các chủ nợ đã mở rộng tín dụng đáng kể cho các công ty thể hiện gần như không có khả năng trả nợ. Nhiều năm chính sách nới lỏng tiền tệ và tỷ lệ vỡ nợ bằng 0 đã làm suy yếu tính nghiêm ngặt trong thẩm định tín dụng. Các vi phạm tiêu chuẩn như thế chấp kép, thế chấp chồng chất, và các tiêu chuẩn tín dụng khác đã không bị phát hiện.

Sự tham gia của JPMorgan Chase trong một số vụ tai nạn này đã khiến CEO Jamie Dimon đưa ra cảnh báo tháng 10. Dùng hình ảnh sinh động, ông so sánh các rủi ro không phát hiện được với “con gián”: “Khi bạn thấy một con gián, có thể còn nhiều hơn nữa đang rình rập trong bóng tối.”

Ý nghĩa rõ ràng: các thất bại nhỏ trong năm 2025 dự báo sự suy thoái lớn hơn trong năm 2026 nếu các tiêu chuẩn thẩm định tín dụng vẫn còn bị xâm phạm.

Bài học từ 2025: Đòn bẩy không bền vững, Rủi ro chính trị, và Sự mong manh của câu chuyện

Khi thị trường chuẩn bị cho năm 2026, một số mô hình từ 2025 đòi hỏi nhà đầu tư phải chú ý.

Thứ nhất, các câu chuyện dựa trên đòn bẩy—dù là các giao dịch crypto chỉ tồn tại nhờ vốn mới, các khoản phí cổ phiếu vượt quá giá trị thực, hay các giao dịch lợi suất bỏ qua rủi ro chính trị—không thể chống đỡ đảo chiều mãi mãi. Các vị thế giảm của Michael Burry chống AI, bán khống MicroStrategy của Chanos, và sự sụp đổ của carry trade Thổ Nhĩ Kỳ đều chia sẻ điểm yếu này.

Thứ hai, kết quả chính trị tác động mạnh hơn thị trường mà thị trường có thể lý giải hợp lý. Các tài sản crypto liên quan Trump, cổ phiếu quốc phòng châu Âu, vị thế thị trường Hàn Quốc, và các biến động FX Thổ Nhĩ Kỳ đều phản ánh các tác động dây chuyền của các sự kiện chính trị. Khi các câu chuyện chính trị thay đổi, phân bổ vốn đảo chiều nhanh hơn rất nhiều so với việc ý thức hệ thích nghi.

Thứ ba, các rủi ro tiềm ẩn tích tụ trong các giai đoạn cho vay lỏng lẻo, biến động bị kìm hãm, và dòng vốn thụ động chi phối. Các phát hiện về “con gián” trong thị trường tín dụng cho thấy năm 2026 có thể mang đến những bất ngờ không mong đợi khi các giả định về tín dụng truyền thống đối mặt với thực tế.

Đối với các nhà đầu tư dự định bước vào 2026, cuốn sổ tay của 2025 gửi lời cảnh báo rõ ràng: đảo chiều niềm tin xảy ra dữ dội, rủi ro chính trị không thể phòng ngừa bằng lãi suất, và các giao dịch dựa trên đòn bẩy có ngày kết thúc ẩn mà thị trường không thể dự đoán nhưng không thể tránh khỏi. Sự sẵn sàng của Michael Burry trong việc chống lại các câu chuyện chi phối, bất chấp đau đớn ngắn hạn, là một bài học để cân bằng lại xu hướng chung—một bài học mà thị trường đã liên tục học lại trong suốt năm 2025.