Jak Wall Street ustalił stałą grawitacji Bitcoina: 25 miliardów đô la di cư trong hai năm

Khi vào tháng 1 năm 2024, Bitcoin bước vào cánh cửa tài chính truyền thống thông qua việc phê duyệt ngay lập tức các ETF giao ngay, ít ai nhận ra quy mô toàn diện của cuộc chuyển đổi này. Ngày đầu tiên, giao dịch đạt 4,6 tỷ đô la, trông có vẻ như một hành động chiến thắng ngoạn mục. Nhưng trong 24 tháng tiếp theo, đã diễn ra những thay đổi cấu trúc sâu sắc - không chỉ về ai đang giao dịch Bitcoin, mà còn về cách dòng chảy vốn giờ đây quyết định giá của nó theo ngày.

Khởi động hạ tầng: từ tiếp cận đến thống trị

Hai năm trước, tiếp cận Bitcoin đòi hỏi kiến thức. Cần có tài khoản tại sàn giao dịch riêng biệt, hiểu rủi ro lưu trữ, điều hướng các chi tiết kỹ thuật. Đối với dòng vốn doanh nghiệp rộng lớn - cố vấn, quỹ hưu trí, nền tảng quản lý danh mục - Bitcoin vẫn nằm ngoài menu tiêu chuẩn.

Điều này đã thay đổi ngay lập tức. Khi SEC phê duyệt niêm yết các sản phẩm dựa trên Bitcoin vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, và các ETF đầu tiên bắt đầu giao dịch ngày hôm sau, tài sản đã đạt được điều mà Phố Wall quan tâm: khả năng di chuyển. Bao bì ETF biến hoạt động phức tạp thành một cú nhấp chuột cho cố vấn đầu tư hoặc thuật toán quản lý phân bổ danh mục.

Không chỉ về sự tiện lợi. Đó là việc Bitcoin đã trở thành phần của hệ thống, vốn đã phân phối vốn truyền thống trên quy mô lớn. Hạ tầng này - các nền tảng, công ty môi giới, tài khoản hưu trí, mô hình danh mục - tạo ra dòng chảy có thể theo dõi, so sánh và phản ứng ngay lập tức.

Giải phẫu 56 tỷ đô la

Dữ liệu từ Farside Investors vẽ ra bức tranh rõ ràng về giai đoạn hai năm: Tổ hợp ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã tích lũy 56,63 tỷ đô la dòng chảy ròng đến ngày 9 tháng 1 năm 2026.

Con số này xứng đáng được phân tích rõ hơn. IBIT (BlackRock) đạt tổng dòng chảy ròng tích lũy là 62,65 tỷ đô la. GBTC (Grayscale) ghi nhận rút ròng −25,41 tỷ đô la. Sự bất đối xứng này cho thấy nhiều điều: phần lớn trong số đó không phải là “cầu mới” theo nghĩa hoàn toàn mới các nguồn vốn đổ vào thị trường. Đó là sự luân chuyển. Các nhà đầu tư, bị giữ trong các cấu trúc cũ do chi phí cao, khả năng mua lại hạn chế, phần thưởng theo giá trị ròng của tài sản, đã chuyển sang các công cụ mới, rẻ hơn, thanh khoản hơn.

Dòng chảy ròng trung bình hàng ngày của toàn bộ hệ thống ETF là 113,3 triệu đô la. Điều này không gây chú ý lớn, nhưng lại tạo ra điều gì đó còn tệ hơn cho lý thuyết thị trường truyền thống: tạo ra một kênh liên tục, đo lường được, qua đó cầu biên hiện rõ hàng ngày.

Thay đổi diễn viên ở rìa

Ai đang mua Bitcoin? Trong nhiều năm, câu trả lời mang tính phân mảnh: những người chấp nhận sớm, thợ đào, quỹ phòng hộ, nhà đầu tư cá nhân, đôi khi là các quỹ mạo hiểm. Mỗi người đều trải qua một dạng phức tạp vận hành, tự nhiên lọc ra các thành viên tham gia.

Thời đại ETF thay đổi toàn bộ động lực. Người mua biên mới là:

• Cố vấn thực hiện mô hình danh mục, người được sếp nói “thêm tiếp xúc Bitcoin”
• Quản lý kế hoạch hưu trí của nhân viên, thực hiện phân bổ hàng ngày
• Nhà đầu tư tổ chức, đối với họ Bitcoin giờ đây đã trở thành lựa chọn rõ ràng trên nền tảng đã biết

Đối với các diễn viên này, Bitcoin không khác gì cổ phiếu hay trái phiếu. Đó là phân bổ, chứ không phải cuộc phiêu lưu trong blockchain.

Điều này rất quan trọng, vì dòng chảy biên quyết định giá biên. Khi người mua biên mới có thể hướng dòng cầu rủi ro rộng lớn vào cầu spot chỉ với vài phím bấm và không có bẫy vận hành, tính chất của tính thanh khoản tự nhiên cũng thay đổi. Phố Wall - hiểu theo nghĩa đen là hệ thống các tổ chức, hoạt động có thể được lập bản đồ theo thời gian thực - đã trở thành thành viên rõ ràng của mỗi ngày giao dịch Bitcoin.

Trọng lực cố định: cách tập trung quyết định dòng chảy

Ngày đầu tiên, khối lượng đạt 4,6 tỷ đô la. Thanh khoản trong phân rã có xu hướng tự tiêu hao: chênh lệch nhỏ hơn thu hút phân bổ lớn hơn, phân bổ lớn hơn thu hút phí giao dịch thấp hơn, phí thấp hơn thu hút dòng chảy tiếp theo.

Tuy nhiên, theo thời gian, thanh khoản không phân tán đều đặn. Nó bị hút về một điểm. IBIT đã trở thành trọng lực cố định cho các phân bổ mới, một phần nhờ thương hiệu BlackRock, một phần nhờ vị thế lựa chọn mặc định trên các nền tảng. Các cực đoan mang tính giáo dục: đỉnh cao của Farside cho toàn bộ hệ thống là +1,37 tỷ đô la mỗi ngày, đáy là −1,11 tỷ đô la mỗi ngày. Các phiên giao dịch ở quy mô này đã chuyển dòng chảy từ “bối cảnh” sang “yếu tố quyết định giá”.

Thị trường tập trung quanh một số phương tiện khổng lồ sẽ tự nhiên theo dõi chúng với sự lo lắng. Sự tập trung này không phải ngẫu nhiên - đó là hệ quả của cấu trúc. Khi quỹ trở thành cấu trúc tốt hơn (phí thấp hơn, thanh khoản cao hơn), dòng chảy sẽ tập trung quanh nó trong vòng vài tuần, chứ không phải vài tháng.

Ma sát đã chuyển dịch, không biến mất

Bitcoin trước ETF: bạn phải tìm sàn, xác minh, xử lý chìa khóa riêng hoặc tin tưởng bên thứ ba, xử lý cấu trúc thuế.

Bitcoin sau ETF: bạn nhấn nút trên nền tảng quen thuộc, và chờ đợi.

Ma sát đã biến mất? Không. Nó đã chuyển dịch. Hiện tại, ma sát là:

• Phí quỹ (thường là 0,2-0,25% cho các sản phẩm chính, thấp hơn nhiều so với cấu trúc cũ)
• Đặt hàng trên nền tảng (hoặc cố vấn của bạn thấy điều này trên màn hình?)
• Thời điểm phân bổ (có phù hợp với chu kỳ xem xét danh mục hàng năm?)
• Lựa chọn giữa các sản phẩm cạnh tranh (tại sao IBIT thay vì cái khác?)

GBTC minh họa cho quá trình chuyển đổi ma sát này theo thời gian thực. Trong nhiều năm, đó là cách duy nhất để các nhà đầu tư truyền thống chơi Bitcoin mà không cần tự lưu trữ. Nó liên quan đến chiết khấu, phí, hạn chế mua lại và phí mà trong bối cảnh đó có vẻ hợp lý. Khi các đối thủ cạnh tranh với điều kiện tốt hơn xuất hiện, nhà đầu tư sẵn sàng chuyển đổi. Dòng chảy rút ra đau đớn cho GBTC, nhưng phản ánh quá trình thị trường tự nhiên: cải tiến cấu trúc thúc đẩy sự phân bổ lại.

Hiệu ứng thứ cấp: ETF trở thành sách giáo khoa

Hai năm sau, thị trường crypto đã học được bài học đơn giản: nếu Bitcoin có thể đóng gói, phân phối và giao dịch quy mô lớn, thì các tài sản crypto khác cũng có thể làm được điều tương tự. SEC phải phê duyệt các ETF giao ngay, nhưng các câu hỏi tiếp theo mới là điều thực sự:

• Làm thế nào để tổ chức phân phối?
• Phí nào đảm bảo tính cạnh tranh mà không hy sinh biên lợi nhuận?
• Làm thế nào để có được vị trí trên các nền tảng chính?
• Làm thế nào để tạo dòng chảy trong tháng đầu tiên?

Thời đại ETF đã đặt lại kỳ vọng trong toàn bộ hệ sinh thái. Nó xác định điểm chuẩn cho khối lượng ngày đầu, cho thấy khả năng tích tụ vốn nhanh chóng trong một phương tiện chính thống, và chứng minh rằng thị trường có thể tập trung quanh một hoặc hai sản phẩm thống trị trong vòng vài năm.

Quan trọng không kém: nó đã xây dựng một cầu nối giao tiếp giữa tài chính truyền thống và crypto. Các nhà đầu tư theo dõi các tạo mới và mua lại ETF hàng ngày giờ đây có một lớp phân tích dễ mở rộng. Dòng chảy đã trở thành ngôn ngữ chung. Những gì từng là vấn đề nội bộ của hệ sinh thái crypto giờ đây trở thành tín hiệu mà Phố Wall hiểu ngay lập tức.

Những gì cần theo dõi trong 24 tháng tới

Giai đoạn đầu - khởi động - đã kết thúc. Giai đoạn thứ hai - củng cố - đã bắt đầu. Ba điều đặc biệt đáng chú ý:

1. Dòng chảy như chỉ số của chế độ Trung bình là 113 triệu đô la mỗi ngày, nhưng các phiên cực đoan (±1 tỷ đô la) cho thấy tâm trạng của người mua biên có thể thay đổi nhanh như thế nào. Khi dòng chảy tăng tốc, thị trường phản ứng không chỉ dựa trên số tiền, mà còn dựa trên hàm ý của nó cho tốc độ phân bổ trong tương lai. Khi chậm lại, câu hỏi về tính bền vững trở nên trung tâm.

2. Phân phối ngày càng sâu sắc Càng lâu ETF được giao dịch mà không có sự cố vận hành, nó càng trở nên “bình thường” đối với các nền tảng, cố vấn, thuật toán. “Bình thường” là điểm chuyển đổi, nơi tài sản chuyển từ giao dịch sang phân bổ. Khi Bitcoin trở thành phần của lịch trình cân bằng lại tiêu chuẩn, dòng chảy sẽ càng dự đoán được hơn và ít nhiễu hơn.

3. Tập trung mang lại lợi ích và rủi ro Các quỹ thống trị có thể thu hẹp chênh lệch, cải thiện thực hiện và thu hút nhiều doanh nghiệp hơn. Nhưng nếu tất cả dòng chảy đều tập trung, toàn bộ câu chuyện có thể cùng hướng trong cùng một thời điểm. Lịch sử cho thấy, sự tập trung và thay đổi tâm trạng nhanh có thể kết hợp thành những kết quả bất ngờ.

Phố Wall đã thiết lập một trọng lực cố định mới cho Bitcoin. Sau hai năm, không chỉ dòng chảy mà còn sự thay đổi cấu trúc về ai ảnh hưởng đến giá ở rìa đã rõ ràng. Sự minh bạch về các tổ chức này giờ đây trở thành một phần của thị trường - không kém phần quan trọng so với cung hoặc định giá toàn cầu. Bitcoin không còn chỉ là một tài sản; nó đã trở thành một phân bổ được quản lý bởi hệ thống giống như hệ thống quản lý phần lớn tài sản đầu tư trên thế giới.