Sự Phán Xét của Oracle: Làm thế nào tham vọng AI va chạm với thực tế tài trợ

Cú Sốc 1 Tỷ USD Gây Chấn Động Khiến Cổ Phiếu Oracle Sụp Đổ

Các nhà đầu tư Oracle đã đối mặt với tháng 12 năm 2025 đầy đau đớn. Động lực mở rộng quan trọng nhất của gã khổng lồ công nghệ—một hợp tác trung tâm dữ liệu trị giá $10 tỷ USD liên quan đến Blue Owl Capital—đã bất ngờ sụp đổ. Hậu quả ngay lập tức: cổ phiếu Oracle giảm khoảng 10% trong ngày tin tức được công bố, xóa sạch khoảng $10 tỷ USD giá trị thị trường. Kể từ đỉnh cao năm 2024, cổ phiếu đã giảm hơn 40%, riêng tháng 12 đã mất 15%.

Thời điểm này càng làm tăng mức độ thiệt hại. Dự án trung tâm dữ liệu tại Michigan không phải là phần phụ trong chiến lược của Oracle; nó là nền tảng. Cơ sở này là trụ cột cho cam kết năm năm trị giá $69 tỷ USD của công ty với OpenAI—một thỏa thuận nhằm cung cấp năng lực tính toán AI ở quy mô chưa từng có. Việc Blue Owl rút lui đột ngột đã để lại toàn bộ khung này trong tình trạng nghi vấn.

Tại Sao Máy Tài Trợ Thất Bại: Một Cơn Bão Hoàn Hảo của Nợ và Thận Trọng

Việc rút lui của Blue Owl không phải là ngẫu nhiên. Chiến dịch chi tiêu cơ sở hạ tầng mạnh mẽ của Oracle đã khiến công ty mang trong mình khoản nợ tăng vọt 30% so với cùng kỳ năm trước, vượt quá $300 tỷ USD. Gánh nặng này trở nên quá lớn ngay cả đối với các nhà cho vay đang đói tăng trưởng nhất.

Một số yếu tố đồng thời chống lại Oracle:

• Mối lo ngại về nợ đang định hình lại điều khoản tín dụng. Các nhà cho vay kiểm tra kỹ hơn Oracle so với các đối thủ như Amazon hay Microsoft. Công ty dự báo nợ có thể vượt quá $105 tỷ USD vào năm 2028—một quỹ đạo đáng lo ngại khiến cả các nhà cho vay tư nhân tích cực cũng hoảng sợ.

• Rủi ro dự án gia tăng. Các tranh chấp pháp lý địa phương và những bất ổn trong xây dựng tại Michigan tạo ra những lo ngại hợp tác thực thi hợp đồng hợp lý. Đối với các nhà cho vay đang đặt cược hàng tỷ USD, sự không chắc chắn trở thành điều không thể chấp nhận.

• Sự rút lui chung của thị trường tín dụng. Việc Blue Owl rút lui báo hiệu điều gì lớn hơn: các nhà cho vay tư nhân đang cùng nhau xem xét lại tài chính hạ tầng AI. Chu kỳ đầu tư đã thúc đẩy sự bùng nổ này đang co lại.

Khoản Thất Vọng Doanh Thu Gây Phức Tạp Mọi Thứ

Thảm họa tài trợ đến ngay sau kết quả quý không khả quan. Oracle báo lỗ dòng tiền tự do—một điều hiếm gặp đối với một gã khổng lồ công nghệ. Công ty đồng thời nâng dự báo chi tiêu vốn (capex) thêm $290 tỷ USD và cảnh báo rằng các nghĩa vụ nợ có thể còn tăng thêm nữa. Phố Wall đã kỳ vọng kết quả mạnh mẽ hơn.

Tuy nhiên, các giám đốc điều hành Oracle đã chỉ ra một điểm sáng: tồn kho các cam kết về hiệu suất chưa thực hiện của công ty trị giá $15 tỷ USD—tăng gấp năm lần chỉ trong mười hai tháng—vẫn còn nguyên vẹn. Con số này đại diện cho các hợp đồng điện toán đám mây và hạ tầng đã ký nhưng chưa ghi nhận doanh thu. Câu hỏi đặt ra cho các nhà đầu tư bây giờ là: Liệu công ty có thể thực sự chuyển đổi các cam kết này thành dòng tiền duy trì được không?

Đặt Cược AI của Oracle: Hứa Hẹn và Nguy Cơ

Trên giấy tờ, vị trí của Oracle trông rất đáng mơ ước. Công ty có các khách hàng hàng đầu trong lĩnh vực hạ tầng—Meta, Nvidia, và OpenAI là những tên tuổi chủ chốt—đang chạy đua xây dựng năng lực AI. Chiến lược của Oracle giả định rằng các tổ chức này sẽ lấp đầy các trung tâm dữ liệu mới của công ty, mở khóa các dòng doanh thu định kỳ có biên lợi nhuận cao.

Nhưng rủi ro thực thi rất lớn. Các nhà phê bình nêu rõ những mối lo chính đáng:

• Tập trung khách hàng. Nếu OpenAI, Meta hoặc khách hàng chủ chốt khác gặp trục trặc hoặc chuyển hướng đầu tư, toàn bộ luận điểm mở rộng của Oracle sẽ lung lay.

• Áp lực trả nợ. Nếu lãi suất duy trì ở mức cao, chi phí vay mượn có thể làm giảm lợi nhuận nhanh hơn mức tăng doanh thu có thể bù đắp.

• Trì hoãn dự án. Michigan dự kiến sẽ chứng minh khả năng của Oracle trong việc xây dựng hạ tầng phức tạp một cách nhanh chóng. Những trục trặc ở đây có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền làm giảm niềm tin của nhà đầu tư.

Chuyện Gì Sẽ Xảy Ra Tiếp Theo: Cuộc Đua Tài Chính

Theo tin đồn, Oracle đang tích cực đàm phán với các ngân hàng lớn của Mỹ để huy động khoảng $523 tỷ USD nhằm thay thế nguồn vốn từ Blue Owl và thúc đẩy các dự án trung tâm dữ liệu khác. Thành công trong việc này sẽ rất quan trọng—về mặt biểu tượng lẫn tài chính.

Các nhà phân tích Phố Wall vẫn tích cực về cổ phiếu nhưng có những cảnh báo đáng chú ý. Mục tiêu giá dự kiến dao động rộng:

• Lạc quan: $310–$320, giả định Oracle ổn định nguồn vốn và chuyển đổi tồn kho thành dòng tiền hoạt động
• Cơ bản: $200–$230, phản ánh các rủi ro về thực thi và nợ
• Bi quan: $160–$180, nếu trì hoãn dự án và các trở ngại tài chính gia tăng

Các Điểm Theo Dõi Chính Dành Cho Nhà Đầu Tư

Các quý tới sẽ tiết lộ liệu Oracle có thể vượt qua điểm ngoặt này không:

1. Công ty có thể huy động được $38 tỷ USD vốn thay thế và chứng minh được lộ trình khả thi cho Michigan cùng các trung tâm dữ liệu khác không?

2. Các hợp đồng tồn kho khổng lồ này sẽ nhanh chóng chuyển thành doanh thu đám mây và lợi nhuận tiền mặt như thế nào?

3. OpenAI, Meta và các đối tác chiến lược khác có tiếp tục tăng cường đầu tư vào hạ tầng Oracle không, hay sẽ xuất hiện các lựa chọn cạnh tranh?

4. Thư của nhà sáng lập Larry Ellison về việc duy trì xếp hạng tín dụng “đẳng cấp đầu tư” có thực sự hạn chế chi tiêu vốn trong tương lai không, hay nợ sẽ còn tiếp tục mở rộng?

Kết Luận: Oracle Trên Ngưỡng Điểm Ngoặt

Chiến lược hạ tầng AI của Oracle là một trong những cược có rủi ro cao, lợi nhuận cao nhất trong lĩnh vực công nghệ ngày nay. Cú sốc tài chính tháng 12 không chỉ là một bước lùi; nó còn phơi bày những câu hỏi thực sự về cấu trúc vốn, khả năng thực thi và vị thế thị trường của công ty.

Đối với các nhà đầu tư, đây rõ ràng là một thời điểm cần theo dõi sát sao. Mỗi báo cáo lợi nhuận quý, thông báo hợp tác, và tiến trình huy động vốn đều mang ý nghĩa vượt trội. Oracle đứng trước một ngã rẽ—công ty nào nổi lên sau giai đoạn này sẽ trông khác biệt rõ rệt so với công ty đã bước vào. Thách thức là xác định xem sự khác biệt đó có lợi cho cổ đông hay sẽ gây thêm áp lực cho họ.