Về sản phẩm Smart Lending của một giao thức vay mượn hàng đầu trên BNB Chain, thị trường đã có nhiều lời ca ngợi, đặc biệt là con số APY 27% thực sự ấn tượng. Nhưng sau khi phân tích kỹ quá trình tham gia và chi phí, sẽ thấy vấn đề không đơn giản như vậy.

Để đạt được lợi nhuận 27%, người dùng cần thực hiện các bước sau: bước một, thế chấp BNB để đổi lấy các sản phẩm thế chấp phái sinh tương ứng. Bước hai, thế chấp các phái sinh này vào giao thức để vay stablecoin. Bước ba, ghép stablecoin với các tài sản khác (thường là USDT) để đổ vào pool thanh khoản nhằm thu LP yield. Ba bước này nghe có vẻ đơn giản, nhưng thực tế bạn cần đồng thời theo dõi biến động tỷ lệ thế chấp, xu hướng giá thanh lý, cũng như thiệt hại vô thường của vị thế LP. Giao thức sử dụng một cơ chế lồng ghép tinh vi, đẩy toàn bộ quản lý rủi ro phức tạp và vận hành cho người dùng, trong khi chính nó vẫn có thể ổn định hưởng lợi từ chênh lệch lãi vay và dữ liệu hoạt động của giao thức.

Xem xét việc giảm lãi suất xuống còn 2.74% gần đây, bề ngoài là điều chỉnh lãi suất, nhưng sâu xa hơn là nhu cầu vay mượn yếu đi, giao thức buộc phải giảm giá để kích thích thị trường tham gia. Đồng thời, việc tạm dừng các khoản thưởng hoàn lại cho stablecoin cho thấy mô hình thưởng cao trước đó đã khó duy trì nữa. Đây chính là tín hiệu của sự lo lắng về tăng trưởng.

Về RWA (tài sản thực), giao thức thực sự đang mở rộng, nhưng số liệu rõ ràng cho thấy: mỗi sản phẩm RWA chỉ có khoảng 50 triệu USD TVL, trong khi tổng lượng khóa của giao thức lên tới 45 tỷ USD. Quy mô này gần như không đáng kể trong toàn bộ hệ sinh thái, giống như một câu chuyện marketing nhằm đối phó với cuộc đua lợi nhuận DeFi — "Xem chúng tôi cũng có câu chuyện mới". Còn về khả năng các sản phẩm RWA này thực sự chứa đựng được bao nhiêu vốn, và sẽ đối mặt với những rắc rối pháp lý nào, vẫn là một câu hỏi lớn.

Giao thức này có thể đứng thứ ba trên BNB Chain, với dòng sản phẩm đầy đủ, điều này không thể phủ nhận. Nhưng vấn đề là, chúng ta cần giữ tỉnh táo: những lợi nhuận cao chói lóa đó đều đã được tính toán rõ ràng về chi phí. Chi phí này có thể thể hiện qua thời gian và công sức bạn bỏ ra, có thể là rủi ro bạn phải gánh, hoặc là giá trị bị pha loãng khi giao thức phát hành token trong tương lai. Vụ thanh lý 3,5 triệu USD vào tháng 11 năm 2025 về bản chất chính là sự bùng nổ lo lắng của nhiều người dùng trong bối cảnh thị trường biến động cực đoan.

Trước khi quyết định tham gia sâu vào cuộc đua lợi nhuận vay DeFi này, hãy tự hỏi một câu hỏi chân thành: Bạn đang chủ động điều khiển cơ chế của giao thức để kiếm lợi, hay vô tình trở thành một biến số trong bảng dữ liệu tăng trưởng nào đó? Câu trả lời này có thể thay đổi quyết định tham gia của bạn.