德国基尔世界经济研究所最近有个研究挺扎眼的。他们扒了2024年1月到2025年11月这段时间美国征收的关税，发现了啥？96%的成本最后都砸在了美国消费者 và nhập khẩu,外国出口商才分摊了4%。近2000亿美元的关税收入，基本全从美国国内掏。

这打脸了不少政治家的说辞。他们老说关税是外国生产商掏钱，但实际咋运作的呢？外国出口商其实很聪明，直接稳住价格、减少出货量就完事了。成本呢？被进口商在边境这一关接住，然后层层转嫁。最后有多少传导到消费者价格里？只有20%左右，而且还要半年才能传导到位。剩下那80%谁吸收？进口商和零售商硬生生扛着，利润率直线下滑。

真正的连锁反应在这儿：关税这么一折腾，市场上可支配的流动性就被慢慢抽干了。消费者、企业手里能用来投机资产的闲钱越来越少。你看加密市场自10月以后的走势就明白了——既没崩盘，也没上涨，就像被锁在了一个死水潭里，完全进入了流动性停滞期。