Văn phòng Thượng viện đang chờ đợi một thỏa thuận pháp lý, trong khi ngành công nghiệp tiền điện tử tập trung vào luật minh bạch thị trường

Thế giới cạnh tranh buộc Hoa Kỳ phải thúc đẩy nhanh quy định về tài sản kỹ thuật số. Trong khi khung pháp lý MiCA của châu Âu đã đi vào hoạt động, và các trung tâm tài chính châu Á như Hong Kong và Singapore thu hút dòng tiền, các nhà lập pháp Mỹ cùng các tổ chức chủ chốt trong ngành — bao gồm Ripple và Coinbase — đang huy động lực lượng xung quanh dự luật về sự rõ ràng của thị trường tài sản kỹ thuật số (H.R. 3633), còn gọi là Clarity Act năm 2025.

Cấu trúc thị trường liên bang như lớp quy định còn thiếu

Luật GENIUS Act trước đó đã thiết lập các nguyên tắc cơ bản cho stablecoin thanh toán, tuy nhiên hệ sinh thái tiền điện tử trong nước vẫn còn phân tán giữa các giấy phép theo bang và các hướng dẫn thực thi qua các hành động từ trên xuống. Clarity Act nhằm xây dựng khung thị trường toàn diện cho giao dịch thứ cấp, phân loại tài sản và đăng ký trung gian. Thiếu các tiêu chuẩn rõ ràng của liên bang, các doanh nghiệp đầu tư đang dành nguồn lực cho vận động hành lang thay vì đổi mới — dẫn đến mất khả năng cạnh tranh so với các khu vực pháp lý có cách tiếp cận không rõ ràng nhưng ngày càng thuận lợi hơn cho doanh nghiệp.

Reece Merrick của Ripple đã trực tiếp chỉ ra thách thức này: “Hoa Kỳ vẫn chưa có một cấu trúc quy định toàn diện cho hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn, điều này cản trở sự phát triển của các công ty đặt trụ sở tại Mỹ". Ripple, với giấy phép ngân hàng và kế hoạch tham vọng liên quan đến việc tiếp cận Cục Dự trữ Liên bang cho stablecoin RLUSD của mình, cần chính xác môi trường liên bang như vậy. Việc mua lại gần đây của công ty môi giới Hidden Road — nền tảng xử lý 3 nghìn tỷ đô la mỗi năm — cho thấy nỗ lực chiến lược nhằm kiểm soát các quy trình yêu cầu phân tách bảo đảm và kiểm toán hoạt động có thể kiểm chứng.

Chia rẽ sâu sắc giữa các phe phái gây cản trở lịch trình bỏ phiếu

Phác thảo các xung đột chính trị chính đã lộ diện trong các cuộc đàm phán hai đảng ngày 6 tháng 1. Đảng Cộng hòa thúc giục hoãn bỏ phiếu tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đến ngày 15 tháng 1 để thiết lập khung pháp lý trước khi khung pháp lý thu hẹp trong vòng một năm. Tuy nhiên, theo phân tích của Galaxy Research, khoảng cách giữa mong muốn nhanh chóng của đảng Cộng hòa và một loạt các yêu cầu mới của đảng Dân chủ đe dọa khả năng đạt được thỏa thuận.

Điểm mấu chốt của xung đột là về tài chính phi tập trung (DeFi). Các đảng Dân chủ đưa ra các yêu cầu giám sát táo bạo, bao gồm: bắt buộc “tuân thủ trừng phạt ở mặt trận" đối với các giao diện DeFi (đòi hỏi xác minh người dùng trước khi truy cập), tăng quyền hạn cho Bộ Tài chính và một loại quy định mới cho “DeFi không phi tập trung” — thuật ngữ có thể bao gồm phần lớn các dự án hiện có.

Ngoài ra, các đảng Dân chủ đề xuất các thay đổi thủ tục cực đoan. Thay vì chờ đợi hành động của SEC, các nhà phát hành sẽ bị bắt buộc chủ động đăng ký, tuyên bố rằng họ không phải là chứng khoán. Giới hạn vốn 200 triệu đô la cho các khoản miễn trừ nhất định và mở rộng quyền của FTC trong việc bảo vệ người tiêu dùng bổ sung các điều kiện khắt khe hơn.

Cuộc chiến lợi nhuận từ stablecoin: lobby ngân hàng đối đầu đổi mới

Vấn đề stablecoin đã chuyển từ cuộc tranh luận ý thức hệ sang xung đột về lợi nhuận. Các ngân hàng Mỹ mạnh mẽ vận động chống lại việc cho phép các nhà phát hành stablecoin chuyển lợi nhuận từ dự trữ (như trái phiếu ngắn hạn) cho người nắm giữ token. Các ngân hàng lo ngại về rút tiền gửi khỏi hệ thống truyền thống.

Faryar Shirzad của Coinbase đã phản hồi bằng dữ liệu: các ngân hàng kiếm khoảng 176 tỷ đô la mỗi năm từ 3 nghìn tỷ đô la tiền gửi tại Cục Dự trữ Liên bang, cộng thêm 187 tỷ đô la từ phí giao dịch thẻ — trung bình 1440 đô la cho mỗi hộ gia đình. “Đó là hơn 360 tỷ đô la mỗi năm chỉ từ các khoản thanh toán và tiền gửi” — Shirzad nhận xét, lập luận rằng phần thưởng stablecoin sẽ mang lại cạnh tranh thực sự. Các nghiên cứu mới nhất của Charles River Associates không cho thấy mối liên hệ thống kê có ý nghĩa giữa sự tăng trưởng của USDC và sự thay đổi trong tiền gửi của các ngân hàng địa phương.

Alexander Grieve của công ty đầu tư mạo hiểm Paradigm nhấn mạnh sự phi lý của tình hình: lobby ngân hàng trình bày stablecoin như “sự kiện diệt vong”, trong khi thực tế stablecoin hỗ trợ tạo ra tín dụng, và trạng thái hiện tại do GENIUS thiết lập sẽ không thay đổi nếu các ngân hàng tiếp tục cản trở cấu trúc thị trường mới.

Cạnh tranh toàn cầu thúc đẩy cuộc tranh luận tại Thượng viện

Lập luận chính để thông qua luật liên quan đến tầm quan trọng tài chính của stablecoin. Nghiên cứu của Brookings Institution liên kết sự tăng trưởng của stablecoin với nhu cầu trái phiếu ngắn hạn, tạo ra nguồn cầu mới cho nợ Mỹ ngoài lĩnh vực ngân hàng. Ước tính rằng mỗi 1% tăng trong nhu cầu stablecoin có thể làm giảm lợi suất của trái phiếu ngắn hạn 1-2 điểm cơ bản — điều này làm cho quy mô của thị trường này trở nên quan trọng đối với Bộ Tài chính.

Trên bình diện quốc tế, áp lực ngày càng rõ rệt. Châu Âu đã triển khai khung MiCA với giấy phép thị trường đơn, và ESMA công bố các mẫu triển khai chi tiết. Châu Á — Hong Kong, Singapore — xây dựng các quy định chuyên biệt nhằm thu hút dòng tiền, thứ mà Mỹ muốn giữ trong nội bộ.

Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, một người ủng hộ nhiệt thành của Clarity Act, đã nhấn mạnh sự tranh chấp pháp lý này như một lý do cấp bách: “Quy tắc không rõ ràng quá lâu đã đẩy các công ty tài sản kỹ thuật số ra nước ngoài. Khung pháp lý của chúng ta đang thay đổi điều đó, thiết lập quyền tài phán rõ ràng và các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ cho vị thế dẫn đầu của Mỹ”.

Nguy cơ thực sự đe dọa thỏa thuận nằm ở đâu

Rủi ro lớn nhất không phải do khác biệt ý thức hệ, mà là hỗn loạn vận hành. Như Brian Armstrong của Coinbase đã lưu ý: “Luật này sẽ mở ra thị trường tiền điện tử với các quy tắc rõ ràng, bảo vệ khách hàng và giải phóng các nhà sáng tạo”. Tuy nhiên, con đường đến chiến thắng này đòi hỏi phải giải quyết mâu thuẫn giữa tính khí pháp luật và độ phức tạp kỹ thuật của quy định — nơi các lập trường không rõ ràng của một bên có thể hoàn toàn chặn đứng thỏa hiệp của bên kia.

Tiền đặt cược rất cao: nếu không có sự làm rõ của liên bang, các công ty tiền điện tử Mỹ sẽ tiếp tục mất khả năng cạnh tranh toàn cầu, hệ thống ngân hàng truyền thống sẽ mất đi một lựa chọn đa dạng, và trái phiếu kho bạc Mỹ có thể được bổ sung bằng các sản phẩm offshore thay vì đổ về các thị trường vốn trong nước.