Chiến lược Quỹ tiền điện tử đang tiến tới: Strategy và ETHZilla đã dừng tích trữ, bắt đầu chuyển hướng khẩn cấp

Mô hình tích lũy tài sản kỹ thuật số đã trở nên phổ biến trong nửa đầu năm nay đang bắt đầu đối mặt với những thách thức rõ ràng. Giữa bối cảnh biến động liên tục của thị trường crypto, hai công ty tiên phong trong chiến lược này đã dừng lại phương pháp mua bán tích cực và chuyển hướng sang bảo vệ tài chính.

Thị trường đang thay đổi: Tại sao các nỗ lực lại dừng lại?

Vào đầu tháng 10, Bitcoin đã đạt đỉnh cao mọi thời đại, nhưng kể từ đó đã giảm gần 30%. Sự điều chỉnh này đã ảnh hưởng trực tiếp đến các công ty công khai xây dựng mô hình kinh doanh dựa trên tích lũy token. Chiến lược, người đi tiên phong trong cách tiếp cận này, đã phân bổ $748 triệu đô la từ việc bán cổ phần phổ thông để củng cố vị thế tiền mặt của mình lên đến $2.19 tỷ trong tuần trước, nhưng điểm đáng chú ý là việc tạm dừng mua Bitcoin tạm thời.

Quyết định này không phải ngẫu nhiên. Theo phân tích của TD Cowen, Chiến lược cần phải trả khoảng $824 triệu đô la mỗi năm cho lãi suất và các nghĩa vụ tài chính khác. Dòng tiền tự do của doanh nghiệp phần mềm này không đủ để trang trải các chi phí đó, do đó việc tạm dừng chiến lược trở thành một nhu cầu cấp thiết.

ETHZilla: Từ Nhà xây dựng token đến Người bán token

Sự biến đổi của ETHZilla còn ấn tượng hơn nữa. Vào tháng 8, công ty biotech trước đây đổi tên thành 180 Life Sciences Corp. đã công bố chuyển hướng chiến lược sang mô hình tích lũy Ethereum. Thị trường phản ứng tích cực—giá cổ phiếu đã tăng từ $30 đến hơn $100.

Tuy nhiên, câu chuyện nhanh chóng thay đổi. Trong tài liệu gửi lên SEC vào thứ Hai, công ty báo cáo đã bán Ethereum trị giá $74.5 triệu để trả các khoản nợ. Đây là lần thứ hai trong vòng bốn tháng họ thực hiện bước đi này—vào tháng 10, họ cũng đã thu về $40 triệu đô la từ Ethereum cho các sáng kiến mua lại cổ phiếu.

Đến ngày 19 tháng 12, ETHZilla vẫn còn giữ khoảng 69,800 token Ethereum, với giá trị ước tính là $210 triệu đô la theo giá thị trường hiện tại. Tuy nhiên, việc liên tục thanh lý token cho thấy sự thay đổi trong ưu tiên. Công ty đã tuyên bố sẽ tiếp tục xem xét các chiến lược huy động vốn khác nhau, bao gồm phát hành thêm cổ phần và các dự án token hóa tài sản.

Câu hỏi cốt lõi: Mô hình này có thực sự hợp lý?

Vấn đề cốt lõi nổi lên chính là logic kinh doanh căn bản. Tiền đề ban đầu của chiến lược dự trữ crypto là đơn giản: khi một công ty công khai nắm giữ token, giá trị nội tại của tài sản đó sẽ tăng lên nhờ sự hậu thuẫn của các tổ chức lớn. Nhưng trong bối cảnh thị trường suy giảm kéo dài và áp lực tài chính ngày càng gia tăng, giả thuyết này ngày càng trở nên đáng ngờ.

Chỉ số mNAV (giá trị ròng điều chỉnh) của Chiến lược hiện ở mức 1.1—một chỉ số từng có mức chiết khấu đáng kể nhưng dần dần suy giảm. Hiệu suất cổ phiếu phản ánh tâm lý này: giảm hơn 50% trong ba tháng qua, song song với sự yếu đi của thị trường crypto rộng lớn hơn.

Ảnh hưởng lớn hơn đối với ngành công nghiệp

Nỗ lực của Chiến lược và ETHZilla không phải là những sự kiện riêng lẻ. Vào đầu năm, hàng trăm công ty đã theo đuổi chiến lược này. Nhưng khi đà ban đầu chững lại, các thách thức về cấu trúc đã trở nên rõ ràng hơn.

Peter Thiel, nhà đầu tư tỷ phú hậu thuẫn ETHZilla, có sự tiếp xúc sâu rộng với hệ sinh thái crypto qua nhiều dự án—từ ETHZilla đến các khoản đầu tư sớm vào nền tảng giao dịch Bullish. Các kế hoạch được báo cáo của Erebor, một ngân hàng thân thiện với crypto do Thiel hậu thuẫn, dự kiến huy động $350 milyon đô la trong định giá $4.35 tỷ, cho thấy sự tiếp tục quan tâm đối với các sáng kiến crypto, dù mức độ này đã có phần chọn lọc hơn.

Kết luận: Điều chỉnh chiến lược, không phải khủng hoảng

Việc tạm dừng chiến lược của Chiến lược và việc bán tháo tài sản của ETHZilla không nhất thiết là tiêu cực—đây là những phản ứng thực dụng trước điều kiện thị trường đang thay đổi. Mô hình kinh doanh không nhất thiết đã bị phá vỡ, mà bối cảnh thực thi đã thay đổi căn bản. Điều quan trọng sẽ là khả năng của các công ty này trong việc điều hướng các áp lực tài chính ngắn hạn trong khi vẫn duy trì niềm tin dài hạn vào crypto, hoặc liệu chiến lược dự trữ crypto có trở thành một phần của quá khứ trong chu kỳ thị trường năm 2024 này hay không.