2025: TGE không còn là giai đoạn vào sớm nữa, mà là đỉnh của giá cả

Thị trường token năm 2025 đã tiết lộ một bài học đắng lòng cho các nhà đầu tư: trong khi 0,80% các dự án ra mắt với định giá bị thổi phồng, hơn 80% trong số đó kết thúc dưới mức giá ban đầu. Phân tích 118 đợt phát hành token trong năm cho thấy một bức tranh đáng ngạc nhiên về những thất vọng lan rộng, đặc biệt trong các lĩnh vực đã hứa sẽ thống trị thị trường.

Những con số kể lại thực tế năm 2025

Trong số 118 dự án được theo dõi, 100 dự án đã chịu lỗ (84,7%). Các con số thật khắc nghiệt: Giá trị pha loãng đầy đủ trung vị đã sụt giảm 71,1%, trong khi Vốn hóa thị trường đã giảm 66,8% kể từ khi ra mắt.

Chỉ có 18 dự án (15,3%) đã có lợi nhuận, với trung vị tăng trưởng là 109,7%. Trong khi đó, 100 dự án còn lại đã tiêu tốn vốn, với mức lỗ trung vị là 76,8%.

Một trong những dữ liệu mang tính tiết lộ nhất: trong khi sự suy giảm theo trọng số đạt khoảng 33,3%, thì mức giảm theo trọng số FDV đạt 61,5%. Điều này có nghĩa là: các dự án lớn và được quảng bá nhiều nhất đã chịu những cú sốc nặng nề nhất.

Những nơi tập trung các khoản lỗ

Năm 2025, 65% các dự án đã chứng kiến giá của mình giảm hơn 50% kể từ TGE, trong khi 51% đã giảm hơn 70%. 15% token vẫn còn trên mức định giá ban đầu.

Các khu vực bị ảnh hưởng nặng nề nhất là hạ tầng và trí tuệ nhân tạo, chiếm tổng cộng 60% tất cả các đợt phát hành mới. Tuy nhiên, chính các lĩnh vực này lại thể hiện hiệu suất tồi tệ nhất, với mức lỗ trung vị lần lượt là 72% và 82%.

Ngoại lệ xác nhận quy luật: các Perp DEX

Không phải tất cả đều bi quan. Các Sàn Giao Dịch Phi Tập Trung Vĩnh Viễn (Perpetual DEX) đã ghi nhận mức tăng trung bình 213%, trở thành những “người chiến thắng thực sự” của năm 2025. Hyperliquid đã mở đường, và Aster đã củng cố xu hướng trong quý IV, mặc dù mẫu số còn hạn chế và trung vị vẫn còn tiêu cực.

Trong lĩnh vực DeFi, 32% các dự án vẫn còn tăng trưởng, dù điều này phản ánh nhiều hơn sự “sống sót của các người còn lại” hơn là thành công thực sự. Các dự án game, ngược lại, gặp khó khăn do mẫu nhỏ và các giá trị bất thường gây nhiễu: trong khi trung bình là tích cực, trung vị các khoản lỗ đạt tới 86%.

Mối tương quan rõ ràng: càng cao FDV, càng sâu sắc mức giảm

Dữ liệu quan trọng nhất: trong số 28 dự án được ra mắt với FDV ban đầu ≥1,1 tỷ đô la, 100% hiện đang giảm, với mức lỗ trung vị là 81%. Không dự án nào tạo ra giá trị.

Mối tương quan này giải thích rõ vì sao chỉ số trung bình có trọng số theo FDV (61,5% trong tiêu cực) lại nghiêm trọng hơn so với chỉ số trung bình bằng trọng số (33,3% trong tiêu cực): hiệu suất kém của các dự án lớn đã kéo toàn bộ thị trường đi xuống.

Chia thị trường theo quartile của FDV ban đầu, mô hình rõ ràng: chỉ các dự án ra mắt với định giá thấp và giá cả hợp lý mới duy trì tỷ lệ sống sót đáng kể (40% tăng trưởng), với mức lỗ trung vị vừa phải khoảng -26%. Tất cả các dự án trên trung bình đều bị giảm giá mạnh, từ -70% đến -83%.

Những bài học từ năm 2025

TGE năm 2025 không còn là “cửa sổ nhập cảnh sớm” nữa: đối với phần lớn các dự án, đó chính là đỉnh điểm của giá cả. Những dự án ra mắt với định giá quá lạc quan đã không đủ cơ sở để duy trì; thị trường chỉ đơn giản điều chỉnh giảm xuống.

Đối với các nhà đầu tư quan tâm đến TGE, thông điệp rõ ràng: bạn đang cố gắng tìm kiếm những giá trị hiếm hoi bất thường. Các xác suất cơ bản cho thấy phần lớn các dự án sẽ có hiệu suất thảm họa, đặc biệt là khi ra mắt với FDV cao.

Năm 2025 đã là thời kỳ “đặt lại định giá”. Giá token theo xu hướng giảm liên tục, chỉ có một số ít ngoại lệ tăng trưởng. Quy tắc vàng rút ra từ dữ liệu là đơn giản và phổ quát: càng cao FDV khi ra mắt, càng lớn khả năng giảm cuối cùng.