Các nhà đầu tư bán lẻ đã thúc đẩy đợt tăng giá trước đó, nhưng đã đến thời của các tổ chức chưa?

Khoảnh khắc quan trọng của thị trường

Bitcoin đã giảm từ $126,000 xuống còn hiện tại là $93.11K—mức giảm 26% kéo theo toàn ngành. Thanh khoản đóng băng, các khoản thanh lý theo chuỗi diễn ra hàng loạt, và thị trường bước vào chế độ phòng thủ. Nhưng trong khi giá đang hợp nhất, có một mô hình kỳ lạ xuất hiện từ nền background: chính sách tiền tệ liên bang đang chuyển hướng, các cánh cửa quy định bắt đầu mở ra, và các tổ chức toàn cầu đang chuẩn bị hạ tầng. Đây là mâu thuẫn sâu nhất hiện nay—đau ngắn hạn nhưng thiết lập dài hạn mà có thể đa số chưa nhận ra.

Câu hỏi thực sự là: Khi thị trường bò tiếp theo xuất hiện, tiền sẽ đổ vào đâu chính xác?

Giới hạn của vốn bán lẻ và mô hình DAT

Không khó để hiểu tại sao thiếu hụt thanh khoản lại trở thành vấn đề. Năm ngoái, một mô hình đã trở thành xu hướng chính trong việc chấp nhận crypto của các tổ chức: Digital Asset Treasury (DAT) các công ty. Đây là các công ty niêm yết công khai mua Bitcoin và crypto bằng phát hành cổ phiếu và nợ, rồi kiếm lời qua staking và cho vay.

Ý tưởng này rất tinh tế trên giấy—khi giá cổ phiếu đang cao hơn giá trị tài sản ròng, có thể phát hành cổ phiếu và mua crypto với chi phí thấp hơn, tạo ra một vòng quay vốn. Nhưng mô hình này có một phụ thuộc chết người: luôn cần cổ phiếu có giá trị cao hơn. Khi tâm lý đảo chiều, hoặc Bitcoin giảm sâu hơn nữa, multiple cao này lập tức biến mất, và chỉ còn là chiết khấu.

Quan trọng hơn nữa là quy mô. Dù đến tháng 9 năm 2025, đã có hơn 200 công ty áp dụng chiến lược DAT với tổng holdings là $115 billion, thì vẫn chỉ chiếm dưới 5% tổng vốn hóa thị trường crypto. Để có một thị trường bò bền vững cần dòng vốn hàng nghìn tỷ? Không đủ. Càng đáng sợ hơn—khi thị trường bị áp lực, các công ty DAT có thể phải bán tài sản để duy trì hoạt động, điều này sẽ tạo thêm áp lực bán ra trong thị trường yếu đi.

Cần các nhà đầu tư lớn hơn, ổn định hơn. Và những người đó không đến từ bán lẻ.

Khi nào các đường ống tài chính mở ra

Vòi nước và cánh cửa: Cục Dự trữ Liên bang và khung quy định

Ngày 1 tháng 12 năm 2025, chương trình thắt chặt định lượng của Cục Dự trữ Liên bang kết thúc—một bước ngoặt mà ít nhà đầu tư nhận ra ý nghĩa. Trong hai năm qua, QT liên tục rút thanh khoản khỏi thị trường toàn cầu. Việc kết thúc này báo hiệu một gánh nặng cấu trúc lớn sẽ biến mất.

Quan trọng hơn là các dự đoán về cắt lãi suất. Dữ liệu CME cho thấy có 87.3% khả năng Fed sẽ cắt 25 điểm cơ bản vào tháng 12. Tiền lệ lịch sử: vào năm 2020, trong đại dịch, các đợt cắt lãi suất và QE của Fed đã đẩy Bitcoin từ $7,000 lên tới $29,000 vào cuối năm. Chi phí vay thấp hơn = dòng vốn chảy vào các tài sản rủi ro.

Nhưng còn một tầng quan trọng nữa cần theo dõi: chuyển giao lãnh đạo liên bang. Nếu chủ tịch Fed tiếp theo thân crypto và sẵn sàng thúc đẩy các chính sách mạnh mẽ, điều này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến điều kiện tiền tệ—mà còn mở ra cánh cửa cho các tổ chức tham gia sâu hơn vào hệ thống ngân hàng Mỹ.

SEC đã gửi tín hiệu rõ ràng về hướng đi: Chủ tịch Paul Atkins công bố quy định “Miễn trừ Đổi mới” cho tháng 1 năm 2026. Miễn trừ này giúp đơn giản hóa quy trình tuân thủ, cho phép các công ty crypto ra mắt sản phẩm trong khung quy định thử nghiệm với thời gian nhanh hơn. Điều quan trọng là khả năng có “điều khoản kết thúc”—khi token đạt đủ mức độ phi tập trung, sẽ không còn bị xếp vào dạng chứng khoán nữa.

Đối với các tổ chức, đây là bước ngoặt lớn. Nó loại bỏ sự mơ hồ pháp lý, vốn là rào cản lớn nhất khiến các hội đồng quản trị và nhà quản lý tài sản ngần ngại phân bổ vốn. Trong các ưu tiên của SEC năm 2026, lần đầu tiên crypto không còn nằm trong danh mục “mối đe dọa độc lập” nữa mà trở thành phần của chiến lược bảo vệ dữ liệu và quyền riêng tư rộng lớn hơn. Đây là cánh cửa—không phải mở rộng ra để cùng nhau, mà là giảm thiểu rủi ro quy định, cho phép các tổ chức chính thống đầu tư mà không lo ngại về uy tín.

Đường ống 1: Phân bổ tổ chức qua hạ tầng ETF

Việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vào tháng 1 năm 2024 đã thiết lập một quy trình chuẩn. Tiếp theo là các phê duyệt ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay của Hong Kong. Sự hội tụ toàn cầu này đã chuẩn hóa ETF như một phương tiện chính để phân bổ vốn tổ chức.

Nhưng ETF chỉ là bước đầu. Hạ tầng quan trọng hơn là custody và settlement. Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký toàn cầu như BNY Mellon đã cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản số. Các nền tảng như Anchorage Digital xây dựng các giải pháp trung gian cung cấp hạ tầng settlement cấp tổ chức, loại bỏ yêu cầu pre-funding và tối đa hóa hiệu quả vốn.

Cơ hội lớn nhất nằm ở quỹ hưu trí và quỹ tài sản quốc gia. Bill Miller, nhà đầu tư tỷ phú, ước tính trong 3-5 năm tới, các cố vấn tài chính sẽ bắt đầu đề xuất phân bổ 1-3% Bitcoin vào danh mục. Tỷ lệ nhỏ, nhưng xét đến hàng nghìn tỷ tài sản do các tổ chức kiểm soát, phân bổ 1-3% sẽ tạo ra dòng chảy hàng nghìn tỷ tiềm năng.

Các ví dụ thực tế: Indiana đề xuất phân bổ quỹ hưu trí vào ETF crypto. Các nhà đầu tư quốc gia UAE hợp tác với 3iQ để ra mắt quỹ phòng hộ với mục tiêu ban đầu là $100 triệu, hướng tới lợi nhuận hàng năm 12-15%. Mức độ tổ chức này đảm bảo dòng chảy dự đoán được, dài hạn—hoàn toàn khác so với mô hình DAT đầu cơ.

Đường ống 2: RWA—cầu nối nghìn tỷ đô

Việc token hóa các tài sản thực (RWA) có thể trở thành động lực thanh khoản quan trọng nhất của chu kỳ tiếp theo. RWA là chuyển đổi các tài sản truyền thống—trái phiếu, trái phiếu kho bạc, bất động sản, nghệ thuật—thành token kỹ thuật số dựa trên blockchain.

Tháng 9 năm 2025, vốn hóa thị trường RWA toàn cầu đạt khoảng $30.91 tỷ. Nhưng theo dự báo? Báo cáo Tren Finance ước tính đến năm 2030, thị trường RWA có thể tăng trưởng 50 lần, có khả năng đạt quy mô từ $4 đến $30 nghìn tỷ. Điều này lớn hơn bất kỳ quỹ vốn nội tại crypto nào hiện nay.

Tại sao RWA lại mạnh mẽ? Bởi vì nó tạo cầu nối cho rào cản ngôn ngữ giữa tài chính truyền thống và DeFi. Các trái phiếu hoặc trái phiếu kho bạc token hóa cho phép các bên tổ chức và DeFi “nói cùng một ngôn ngữ.” RWA mang các tài sản ổn định, sinh lợi vào DeFi, giảm biến động và cung cấp nguồn lợi nhuận không crypto hấp dẫn các nhà đầu tư truyền thống.

Các giao thức như MakerDAO và Ondo Finance đã tích hợp trái phiếu kho bạc Mỹ trên chuỗi làm tài sản thế chấp. Kết quả? MakerDAO đã trở thành một trong những giao thức DeFi lớn nhất theo TVL, được hỗ trợ bởi hàng tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ backing DAI. Khi có các sản phẩm lợi nhuận dựa trên tài sản truyền thống phù hợp quy định, tài chính truyền thống sẽ tích cực triển khai.

Đường ống 3: Hiệu quả thanh toán qua Layer 2 và stablecoin

Dù dòng vốn đến từ đâu—phân bổ tổ chức hay RWA—hạ tầng settlement hiệu quả là điều kiện tiên quyết.

Các giải pháp Layer 2 xử lý giao dịch ngoài chuỗi chính Ethereum, giảm đáng kể phí gas và thời gian xác nhận. Các nền tảng như dYdX cho phép tạo và hủy lệnh nhanh trên Layer 2, không thể thực hiện trên Layer 1. Khả năng mở rộng này cực kỳ cần thiết cho dòng chảy tổ chức tần suất cao.

Quan trọng hơn nữa: stablecoin như lớp settlement trên chuỗi. Theo TRM Labs, khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi đã đạt $4 triệu vào tháng 8 năm 2025, tăng 83% so với cùng kỳ năm trước. Nó đã chiếm 30% tổng số giao dịch trên chuỗi. Trong nửa đầu năm, vốn hóa thị trường stablecoin đạt $166 tỷ, và đã trở thành xương sống của các settlement xuyên biên giới. Báo cáo Rise còn ghi nhận 43% các khoản thanh toán B2B xuyên biên giới tại Đông Nam Á đã sử dụng stablecoin.

Hỗ trợ quy định còn củng cố nền tảng này: Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông yêu cầu dự trữ 100% cho các nhà phát hành stablecoin, qua đó khẳng định stablecoin là công cụ tiền mặt hợp lệ trên chuỗi, đảm bảo hiệu quả settlement cho các tổ chức.

Làm thế nào dòng chảy sẽ hình thành

Quý 4 năm 2025 - Quý 1 năm 2026: Phục hồi dựa trên chính sách

Sau khi kết thúc QT và Fed cắt lãi suất, cộng với việc SEC đã thực thi miễn trừ đổi mới, thị trường sẽ trải qua một đợt bật dậy dựa trên chính sách. Các yếu tố tâm lý chi phối giai đoạn này, và sự rõ ràng về quy định sẽ thu hút vốn rủi ro. Nhưng dòng tiền vẫn còn mang tính đầu cơ, chưa đảm bảo bền vững.

2026-2027: Triển khai dần dần của tổ chức

Khi hạ tầng ETF và custody toàn cầu trưởng thành, dòng thanh khoản sẽ bắt đầu chảy từ các quỹ tổ chức có quy định. Phân bổ chiến lược của các quỹ hưu trí và quỹ quốc gia—dù tỷ lệ nhỏ—cũng có hiệu ứng cộng hưởng. Nguồn vốn này có độ kiên nhẫn cao, đòn bẩy thấp, tạo nền tảng ổn định thay vì biến động bán lẻ.

2027-2030: Tăng trưởng cấu trúc từ token hóa RWA

Làn sóng thanh khoản dài hạn sẽ dựa vào quy mô của RWA. Việc đưa giá trị, sự ổn định và dòng lợi nhuận của tài sản truyền thống lên blockchain có thể đẩy TVL của DeFi lên hàng nghìn tỷ đô. RWA kết nối trực tiếp hệ sinh thái crypto với bảng cân đối kế toán toàn cầu, đảm bảo tăng trưởng dài hạn chứ không chỉ là đầu cơ chu kỳ.

Tóm tắt

Chu kỳ bò trước dựa trên năng lượng đầu cơ bán lẻ và khuếch đại đòn bẩy. Chu kỳ tiếp theo có thể chuyển hướng sang vốn tổ chức và trưởng thành hạ tầng. Từ một tài sản cạnh tranh, crypto đang hướng tới chính thống, và câu hỏi đã chuyển từ “chúng ta có thể đầu tư” sang “làm thế nào để đầu tư an toàn.”

Tiền không đến đột ngột. Nhưng các đường ống đã có nhân công vận hành. Trong 3-5 năm tới, ba đường ống này sẽ dần mở ra. Không còn là sự chú ý của bán lẻ nữa—mà là niềm tin của tổ chức và ngân sách phân bổ sẽ quyết định. Đây là sự tiến hóa từ đầu cơ sang hạ tầng, là sự trưởng thành cần thiết để ngành công nghiệp thực sự biến crypto thành tài sản tài chính toàn cầu.