Kế hoạch ủy quyền cổ phần của BitMine gặp phải điểm yếu trong quản trị: Những điều nhà đầu tư thực sự lo lắng

Đề xuất của BitMine về việc tăng hạn mức cổ phần được phép từ 500 triệu lên 50 tỷ đã tạo ra một vết nứt không ngờ tới trong mối quan hệ của công ty với các cổ đông. Trong khi sáng kiến này nhằm củng cố Ethereum như một tài sản dự trữ cốt lõi và tài trợ cho sự linh hoạt chiến lược trong tương lai, một liên minh ngày càng lớn các nhà đầu tư đang đặt câu hỏi liệu cấu trúc này thực sự bảo vệ lợi ích của họ hay là khiến họ phải đối mặt với những rủi ro tiềm ẩn.

Căng thẳng cốt lõi không phải về niềm tin vào Ethereum. Hầu hết các cổ đông phản đối vẫn giữ quan điểm tích cực về chính tài sản này. Điều đang bị rạn nứt là niềm tin vào khung quản trị nhằm bảo vệ khỏi rủi ro pha loãng.

Vấn đề Thời điểm: Phê duyệt mà không có sự cấp bách

Hiện tại, BitMine hoạt động với 426 triệu cổ phần đang lưu hành so với hạn mức 500 triệu—chỉ còn một khoảng trống nhỏ. Tuy nhiên, ban lãnh đạo lại biện minh cho việc mở rộng lớn này bằng cách chỉ ra các đợt chia tách cổ phiếu lý thuyết trong tương lai, phụ thuộc vào việc Ethereum đạt đến mức giá chưa xác định.

Điều này tạo ra một vết nứt logic: nếu việc chia tách cổ phiếu trở nên cần thiết khi điều kiện phù hợp, tại sao lại phê duyệt trước hàng tỷ cổ phần ngày hôm nay? Các nhà đầu tư lập luận rằng động lực thực sự không phải là khả năng tùy chọn trong tương lai mà là nhu cầu vốn ngay lập tức. Để đạt được mục tiêu phân bổ Ethereum 5% của BitMine, chỉ cần một phần nhỏ trong 50 tỷ cổ phần. Khoảng cách giữa lý do được trình bày và quy mô đề nghị đặt ra câu hỏi về ý định thực sự.

Khoảng trống về giới hạn: Séc trống và Rủi ro pha loãng

Quy mô lớn này kích hoạt những lo ngại sâu hơn về sự suy yếu của quản trị. Việc mở rộng hạn mức cổ phần được phép từ (500 triệu lên 50 tỷ tương đương với việc loại bỏ các điểm kiểm tra bỏ phiếu của cổ đông trong tương lai. Mỗi đợt phát hành cổ phiếu trước đây đều cần sự chấp thuận của hội đồng quản trị; giờ đây, ban lãnh đạo có thể phát hành cổ phiếu mà không cần sự đồng ý lặp lại.

Các nhà phê bình lo ngại rằng cấu trúc này làm giảm tiêu chuẩn cho việc phát hành cổ phiếu dưới giá trị tài sản ròng—đúng vào thời điểm mà mức chênh lệch giữa giá cổ phiếu và NAV đã co lại. Khi cổ phiếu giao dịch cao hơn đáng kể so với NAV, pha loãng ít quan trọng hơn. Gần như ngang bằng, phương trình thay đổi: việc phát hành cổ phiếu dưới NAV sẽ giảm vĩnh viễn sự hỗ trợ của ETH trên mỗi cổ phần. Việc phê duyệt rộng rãi này biến rủi ro thỉnh thoảng thành một cám dỗ mang tính cấu trúc.

Động lực không phù hợp: Tăng trưởng hơn là Giá trị trên mỗi Cổ phần

Đề xuất 4 liên kết phần thưởng của ban điều hành với tổng lượng ETH nắm giữ thay vì ETH trên mỗi cổ phần. Sự khác biệt này cực kỳ quan trọng. Một KPI tổng ETH thưởng cho quy mô mua vào bất kể tác động pha loãng của cổ đông. Trong khi đó, mục tiêu ETH trên mỗi cổ phần, ngược lại, phù hợp với các động lực của ban quản lý trong việc bảo vệ sự tiếp xúc của nhà đầu tư cá nhân.

Vết nứt giữa tăng trưởng và bảo vệ giá trị cổ đông phản ánh một câu hỏi sâu hơn: liệu BitMine đang tối ưu hóa cho việc tích lũy tài sản hay cho lợi nhuận của cổ đông?

Vấn đề Arbitrage NAV

Khi BitMine giao dịch gần hơn với giá trị tài sản ròng, các phép tính về phát hành cổ phiếu thay đổi. Các cổ đông lo ngại rằng việc phê duyệt quá mức tạo ra rủi ro đạo đức—ban quản lý phải đối mặt với áp lực phát hành cổ phiếu với giá chiết khấu để thúc đẩy mua ETH, vì hạn mức cho phép và các khoản vốn huy động ngay lập tức sẽ tài trợ cho các tài sản dự trữ.

Mỗi lần phát hành dưới NAV tạo ra sự rò rỉ vĩnh viễn: sự hỗ trợ ETH trên mỗi cổ phần còn lại giảm đi về mặt cấu trúc, ngay cả khi tổng lượng nắm giữ tăng lên.

Sở hữu trực tiếp so với Phơi nhiễm gián tiếp

Một số nhà đầu tư hiện nay đặt câu hỏi liệu cổ phần BMNR có hợp lý hay không so với sở hữu ETH trực tiếp. Lập luận: giữ BitMine mang lại rủi ro quản trị, rủi ro pha loãng và rủi ro phát hành cổ phiếu cho sự phức tạp của việc tiếp xúc Ethereum thuần túy. Tại sao lại chấp nhận trung gian cổ phần khi sở hữu trực tiếp tài sản mang lại kinh tế rõ ràng hơn?

Điều này đặt ra câu hỏi về giá trị cốt lõi—không phải của Ethereum, mà là của việc nắm giữ nó thông qua một phương tiện cổ phần dễ bị tổn thương về mặt cấu trúc.

Nơi vết nứt sâu hơn

Dù bị chỉ trích, hầu hết các cổ đông phản đối vẫn nhấn mạnh niềm tin vào Ethereum. Yêu cầu của họ rất đơn giản: thiết lập các giới hạn rõ ràng hơn trước khi cấp cho ban quản lý một séc trống liên kết với một trong những tài sản biến động nhất trong crypto. Cụ thể:

• Giới hạn mở rộng hạn mức cổ phần được phép theo một bội số xác định của nhu cầu phát hành hiện tại
• Yêu cầu phê duyệt lại của cổ đông cho các đợt phát hành dưới NAV
• Liên kết phần thưởng của ban điều hành với các chỉ số trên mỗi cổ phần, không phải quy mô tổng thể
• Thiết lập công bố hàng quý về hoạt động phát hành và theo dõi NAV

Vết nứt quản trị không phải về chiến lược tài sản—mà về việc liệu các biện pháp bảo vệ cổ đông có bắt kịp với sự linh hoạt của ban quản lý hay không. BitMine hiện đối mặt với một lựa chọn: giải quyết những mối quan ngại này bằng các biện pháp bảo vệ cụ thể, hoặc tiếp tục với hạn mức phê duyệt mời gọi chính xác sự hoài nghi của cổ đông mà công ty muốn tránh.