Trọng lực vốn hóa của DeFi: Tại sao Ethereum củng cố vị thế thống trị hệ sinh thái của mình khi các đối thủ cạnh tranh theo đuổi sự khác biệt

Câu hỏi vang vọng khắp Twitter về tiền điện tử: liệu các mạng lưới blockchain thay thế có thể lật đổ vị trí thống trị của Ethereum trong tài chính phi tập trung hay không? Quan sát gần đây của Sentora—dựa trên dữ liệu của DeFiLlama—nhấn mạnh một thực tế không thoải mái cho các hệ sinh thái cạnh tranh: tỷ lệ phần trăm tổng giá trị bị khóa (TVL) của Ethereum không chỉ ổn định mà còn mở rộng trong giai đoạn 2023–2025, củng cố vốn đã từng phân tán tạm thời qua các chuỗi cạnh tranh trong chu kỳ 2021–2022.

Cơ chế đằng sau sức hút bền bỉ của Ethereum

Sức hút của Ethereum trong DeFi hoạt động qua các lợi thế liên kết mà các đối thủ cạnh tranh khó có thể đồng thời sao chép. Các bể thanh khoản sâu của mạng lưới tạo ra một chu trình tự củng cố: lượng tài sản lớn thu hút các nhà tổng hợp lợi nhuận và các nhà giao dịch chênh lệch giá, hoạt động của họ thu hút các nhà phát triển và nhà thiết kế giao thức tìm kiếm cơ sở người dùng đã được thiết lập. Tính khả hợp—khả năng các ứng dụng tương tác liền mạch với hợp đồng thông minh, oracle, ví và trung gian—tạo ra các ma sát cao đến mức chi phí di chuyển trở nên quá đắt đối với phần lớn các dự án.

Câu chuyện về TVL diễn ra qua các giai đoạn rõ rệt. Ban đầu, các blockchain rẻ hơn và nhanh hơn đã chiếm lĩnh các thị trường ngách quan trọng trong hệ sinh thái của Ethereum, cung cấp giảm phí và tốc độ giao dịch như các giá trị cốt lõi. Tuy nhiên, dữ liệu gần đây kể một câu chuyện khác: thay vì tiếp tục phân mảnh, các nhà tham gia thị trường ngày càng nhận thức rõ rằng phí tối thiểu ít có ý nghĩa nếu không có thanh khoản sâu. Vốn đầu tư tổ chức và các giao thức quản lý rủi ro hướng tới an ninh và độ sâu vốn hơn là tốc độ—những đặc tính này tập trung nơi có tài năng phát triển và mật độ tài sản đã sẵn có.

Tại sao tốc độ và chi phí chỉ một phần không đủ

Các nền tảng cạnh tranh và rollup đã đầu tư mạnh vào công cụ dành cho nhà phát triển, sự phát triển của hệ sinh thái và chuyên môn theo chiều dọc—chẳng hạn như gaming, NFT và thanh toán là những mục tiêu rõ ràng. Dù đã nỗ lực, các rào cản vẫn mang tính cấu trúc. Một blockchain cung cấp chi phí giao dịch gần như bằng 0 và thời gian xác nhận dưới giây vẫn phải đối mặt với các thị trường cho vay cạn và các nhà tạo lập thị trường tự động thiếu thanh khoản mà không có nền tảng vốn đủ lớn. Các cầu nối chuỗi chéo cố gắng giảm thiểu sự phân mảnh này, nhưng lại tạo ra các bề mặt tấn công mới và rủi ro quản lý.

Quyết định của nhà phát triển cân nhắc giữa sự quen thuộc với các công cụ Ethereum đã được thiết lập và các mẫu an ninh đã chứng minh, so với lời hứa của các hạ tầng mới nổi. Việc di chuyển mang theo chi phí ngoài mã nguồn—chi phí chuyển đổi tổ chức, phân mảnh thanh khoản và giảm khả năng hợp tác—tất cả đều tạo ra ma sát mà các động lực kinh tế một mình khó có thể vượt qua.

Môi trường pháp lý như một chiến lược phòng thủ cạnh tranh

Dòng vốn tổ chức ngày càng ưu tiên rõ ràng về quy định. Các nhà cung cấp vốn rủi ro và nhà cung cấp thanh khoản tổ chức tự nhiên ưa chuộng các hệ sinh thái được coi là thân thiện với quy định. Nếu các nhà hoạch định chính sách làm rõ hơn các quy tắc hoặc nếu các mạng lưới mới nổi thiết lập các cầu nối chính thức tốt hơn với tài chính truyền thống, áp lực cạnh tranh lên Ethereum có thể gia tăng. Ngược lại, sự giám sát pháp lý nhắm vào các chuỗi thay thế cụ thể có thể củng cố vị trí của Ethereum như là mặc định tuân thủ.

Các giải pháp Layer 2 định hình lại ý nghĩa của “Ethereum”

Hình ảnh về sự trỗi dậy của TVL của Ethereum che khuất một điểm quan trọng: phần lớn sự mở rộng gần đây đến từ các rollup và giải pháp mở rộng quy mô. Ethereum ngày càng hoạt động như một lớp thanh toán và bảo mật hơn là một lớp thực thi—Arbitrum, Optimism và các rollup lạc quan mới hơn nắm bắt các tương tác của người dùng trong khi tổng hợp các đảm bảo về bảo mật từ chuỗi cơ sở.

Nếu các xu hướng áp dụng Layer 2 tiếp tục tăng tốc, tỷ lệ phần trăm TVL của DeFi toàn cầu của Ethereum có thể duy trì ở mức cao ngay cả khi người dùng cá nhân trải nghiệm chi phí thấp hơn và xác nhận nhanh hơn. Trong khuôn khổ này, “Ethereum” biểu thị một hệ thống mở rộng các giao thức liên kết, chứ không chỉ hoạt động của chuỗi cơ sở.

Liệu các đối thủ cạnh tranh vẫn có thể định hình lại bức tranh?

Triển vọng ngắn hạn nghiêng về sự kiên trì: Ethereum và hệ sinh thái Layer 2 của nó có khả năng vẫn là trung tâm tổ chức của DeFi trong chu kỳ thị trường tới. Tuy nhiên, thị trường luôn thưởng cho đổi mới đột phá. Một nền tảng cung cấp trải nghiệm người dùng vượt trội, giải quyết vấn đề cung cấp thanh khoản mà không quá tập trung hoặc tích hợp hạ tầng tài chính Web2 có thể tích lũy lợi thế cạnh tranh đủ lớn để chiếm lĩnh phần đáng kể của TVL.

Chiến thắng trong lĩnh vực này phụ thuộc ít hơn vào các bước đột phá và nhiều hơn vào sự tích lũy từng bước: tăng trưởng nhận thức của nhà phát triển, độ tin cậy về an ninh, cải thiện khả năng tiếp cận tổ chức và xác định các phân khúc người dùng chưa được phục vụ. Các hệ sinh thái cạnh tranh chiến thắng các lĩnh vực chuyên biệt—dù là thanh toán xuyên biên giới, token hóa tài sản thực hoặc kinh tế trò chơi—có thể thiết lập vị trí phòng thủ mà không nhất thiết phải thách thức toàn diện vị thế của Ethereum.

Thị trường DeFi có khả năng sẽ trải qua những biến đổi sâu rộng trong vòng năm năm tới, nhưng việc tập trung hay phân mảnh vẫn còn là điều chưa chắc chắn. Những gì ngày nay trông như cấu trúc thị trường cố định có thể chỉ là một trạng thái cân bằng tạm thời trong một ngành luôn bị thúc đẩy bởi áp lực cạnh tranh liên tục và đổi mới trong giao thức.