Ổn định tiền mã hóa như thế nào để không bị lệch giá? Phân tích các cơ chế neo giữ

"Ổn định" của stablecoin không phải tự nhiên mà có, nói rõ ra là dựa vào các cơ chế thiết kế tinh vi. Lấy ví dụ như lisUSD, bí quyết để nó gắn với đô la Mỹ nằm ở hai trụ cột lớn: thế chấp vượt mức và khuyến khích arbitrage.

Trước tiên nói về phần thế chấp. Mỗi lisUSD đang lưu hành trên thị trường đều dựa trên ít nhất 1.5 đến 2 lần giá trị của tài sản mã hóa thế chấp (tỷ lệ cụ thể phụ thuộc vào loại tài sản thế chấp — như BNB, slisBNB, đều có các cấp độ khác nhau). Những tài sản này bị khóa trong kho của giao thức, dùng làm tài sản đảm bảo. Nói cách khác, ngay cả khi giá trị tài sản thế chấp giảm mạnh, miễn là chưa đến ngưỡng thanh lý, hệ thống đã có đủ lớp phòng thủ dự phòng.

Nhưng chỉ có thế chấp thôi chưa đủ, điều then chốt là thị trường điều chỉnh giá như thế nào. Đây chính là lúc các arbitrageur xuất hiện.

Hãy tưởng tượng một kịch bản: lisUSD trên DEX giảm xuống còn 0.98 đô la Mỹ. Arbitrageur nhạy bén, ngay lập tức mua vào với giá thấp, rồi đem gửi vào giao thức ListaDAO, dùng 1 đô la lisUSD để đổi lấy tài sản thế chấp trị giá hơn 1 đô la (sau khi trừ phí còn lãi), như vậy là đã kiếm được chênh lệch. Hoạt động này sẽ kích thích nhu cầu thị trường, khiến giá từ từ quay trở lại 1 đô la.

Ngược lại, nếu lisUSD tăng lên 1.02 đô la trên thị trường, người dùng có thể gửi tài sản thế chấp, bỏ ra 1 đô la để tạo ra lisUSD, rồi bán ra với giá cao để thu lợi. Điều này sẽ làm tăng cung, đẩy giá xuống.

Tuy nhiên, cơ chế này cũng không phải là không có giới hạn. Trong các tình huống cực đoan, có thể xảy ra lỗ hổng — ví dụ như trong đợt tăng giá điên cuồng, mọi người đều muốn vay mượn thế chấp mà lười rút về, lisUSD sẽ tích tụ thành đống, liên tục bị phá giá. Hoặc trong thị trường giảm mạnh, mọi người tranh nhau rút, tài sản thế chấp bị bán tháo, tạo thành vòng luẩn quẩn "giảm giá → thanh lý → giảm giá tiếp".

Vì vậy, quan sát xu hướng giá và độ sâu giao dịch của lisUSD trên DEX có thể giúp nhận biết liệu giao thức này còn sống hay không. Giá sát sao quanh 1 đô la, thanh khoản dồi dào, đó mới là tín hiệu khỏe mạnh.