150亿美元融资背后：a16z如何将风投游戏重新定义

Một đế chế đầu tư mạo hiểm bất thường

Ngày 09 tháng 01 năm 2025, a16z thông báo hoàn tất vòng gọi vốn mới nhất, bổ sung 15 tỷ USD vào quỹ. Con số này đã đủ gây chấn động — nhưng điều đáng chú ý hơn là ý nghĩa của nó.

Hiện tại, quy mô tài sản quản lý của a16z đã vượt quá 900 tỷ USD, chiếm hơn 18% trong các vòng gọi vốn đầu tư mạo hiểm của Mỹ cùng năm. Trong số 15 tỷ USD này, có bốn quỹ riêng biệt đều lọt vào top 10 các vòng gọi vốn mạo hiểm hàng đầu của Mỹ năm 2025. Nói cách khác, a16z không chỉ là một công ty đầu tư mạo hiểm lớn, mà còn đang định nghĩa lại khái niệm “công ty đầu tư mạo hiểm”.

Có người sẽ nói, quy mô này quá lớn đối với một tổ chức đầu tư mạo hiểm, không thể tạo ra lợi nhuận vượt trội. Nhưng câu trả lời của a16z rất đơn giản: chúng tôi đang săn bắt những con voi.

Tại sao quy mô lại trở thành lợi thế

Quan điểm này nghe có vẻ phản truyền thống, nhưng dữ liệu hỗ trợ cho kết luận này.

Từ sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2009, quỹ đầu tiên của a16z chỉ có 300 triệu USD. Thời điểm đó, hầu hết các đối thủ cạnh tranh đều chế nhạo quy mô này là “quá nhỏ”. Kết quả ra sao? Từ Quỹ I đến Quỹ IV, tổng giá trị doanh nghiệp của 4 quỹ đầu tiên của a16z trong phân bổ hoặc định giá sau đầu tư mới nhất đạt 853 tỷ USD.

Chỉ riêng Facebook đã tăng thêm hơn 1,5 nghìn tỷ USD giá trị thị trường sau đó.

Năm 2016, một đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm từng viết bài cho rằng lợi nhuận của a16z “thụt lùi so với các tinh hoa đầu tư mạo hiểm”. Thật trớ trêu, quỹ bị chỉ trích — Quỹ III — cuối cùng đạt tổng tỷ suất hoàn vốn (TVPI) ròng là 11,3 lần (bao gồm quỹ song song là 9,1 lần). Danh mục đầu tư của quỹ này gồm Coinbase (mang lại 7 tỷ USD cổ tức cho LP), Databricks, Pinterest, GitHub và Lyft.

Đây không phải là lý thuyết suông, mà là các ghi nhận lịch sử thực tế.

Câu chuyện Databricks: làm thế nào để biến niềm tin thành lợi nhuận

Trong tất cả các ví dụ, Databricks thể hiện rõ nhất cách hoạt động của a16z.

Giữa thập niên 2009, cơn sốt dữ liệu lớn đang diễn ra. Hadoop được ưa chuộng nhờ mô hình lập trình MapReduce, dòng vốn đổ mạnh vào lĩnh vực này. Nhưng Ben Horowitz của a16z cho rằng Hadoop không phải là kiến trúc tương lai — nó quá kém hiệu quả khi xử lý các công việc lặp lại (như học máy).

Các đồng nghiệp lúc đó từng nói với ông: “Ben, anh đang phạm sai lầm lớn. Mọi người đều đầu tư vào Hadoop, còn anh thì không.”

Rồi Databricks xuất hiện. Người sáng lập Ali Ghodsi và nhóm của ông đến từ AMPLab của Đại học California, Berkeley, đã phát triển Spark — một khung xử lý dữ liệu lớn tinh tế và hiệu quả hơn.

Nhóm cho rằng họ cần 200.000 USD để khởi nghiệp. Phản ứng của Ben đã thay đổi tất cả:

“Anh sẽ không viết cho em một séc 200.000 USD. Anh sẽ viết cho em một séc 10 triệu USD.”

Lý do của ông là: nếu thực sự muốn làm điều này, phải dốc toàn lực. Nhóm cuối cùng đã bỏ học để khởi nghiệp, và a16z dẫn đầu vòng gọi vốn Series A.

Giao dịch này thể hiện ba đặc điểm cốt lõi của a16z:

• Tin tưởng vào một người sáng lập hoặc nhóm sẽ trở thành người chiến thắng trong lĩnh vực đó
• Sẵn sàng cung cấp cho họ số tiền cần thiết — thậm chí nhiều hơn
• Một khi đã xác định mục tiêu, liên tục đầu tư toàn bộ nguồn lực

Sau 3 năm thành lập, doanh thu của Databricks chỉ mới 1,5 triệu USD. Thời điểm đó, không ai chắc chắn công ty này có thành công hay không. Ngoại trừ một người: Ben Horowitz.

Nhiều năm sau, khi Ali Ghodsi cố gắng hợp tác với Microsoft nhưng tiến triển chậm, Ben đã trực tiếp giới thiệu ông với CEO Satya Nadella của Microsoft. Ngay trong ngày, Ali nhận được email từ Satya và chỉ trong vài giờ đã bị 20 email từ các bộ phận của Microsoft “tấn công”.

Sau đó, khi Ali tuyển dụng một giám đốc bán hàng, đối phương yêu cầu trong hợp đồng có điều khoản “thay đổi quyền kiểm soát”. Điều này dẫn đến bế tắc. Ben gửi email cho Ali:

Bạn đánh giá thấp cơ hội này. Chúng ta là Oracle của đám mây. Giá trị của Salesforce gấp 10 lần Siebel. Giá trị của Workday gấp 10 lần PeopleSoft. Giá trị của chúng ta sẽ gấp 10 lần Oracle. Đó là 2 nghìn tỷ USD, chứ không phải 100 tỷ USD. Tại sao họ cần điều khoản thay đổi quyền kiểm soát? Chúng ta không thay đổi quyền kiểm soát.

Email này viết vào năm 2018, khi đó Databricks định giá chỉ 1 tỷ USD, doanh thu 100 triệu USD. Hiện nay, định giá Databricks đã đạt 1340 tỷ USD, doanh thu hơn 4,8 tỷ USD mỗi năm.

Ben đã đặt cược vào tương lai. Và ông đã thắng.

Ba giai đoạn phát triển

Để hiểu tại sao a16z có thể đối mặt với quy mô gọi vốn 150 tỷ USD, cần xem cách họ đã phát triển như thế nào.

Thời kỳ đầu (2009-2017): Logic cốt lõi là phần mềm đang thôn tính thế giới, các công ty phần mềm lớn nhất sẽ được định giá cao hơn nhiều so với thị trường. Trong giai đoạn này, a16z nổi lên qua ba hành động — trả giá cao hơn, xây dựng hạ tầng vận hành mà người khác cho là lãng phí, xem các nhà sáng lập công nghệ là tài nguyên khan hiếm. Kết quả là lợi nhuận ròng liên tục từ 3-5 lần.

Thời kỳ thứ hai (2018-2024): Người chiến thắng trở nên lớn hơn dự kiến, công ty giữ trạng thái tư nhân lâu hơn. Giải pháp của a16z là huy động quỹ lớn hơn, xây dựng quỹ chuyên biệt (mã hóa, đầu tư hậu kỳ như LSV), giữ vị thế lâu hơn. Trong giai đoạn này, TVPI ròng của LSV I đạt 3,3 lần, các quỹ mã hóa thể hiện ấn tượng hơn — CNK I đã trả về cho LP 5,4 lần DPI ròng.

Thời kỳ thứ ba (2024 trở đi): Các công ty công nghệ mới nếu nhận được sự hỗ trợ, không chỉ thay đổi ngành mà còn chiến thắng ngành đó. Điều này đòi hỏi a16z không chỉ chọn ra người chiến thắng, mà còn phải tạo ra môi trường cạnh tranh để “sản sinh” người thắng.

Cơ chế vận hành quyền lực

a16z thực sự mang lại giá trị gì cho các công ty trong danh mục?

Câu trả lời là: Quyền lực.

Quyền lực này vận hành qua một số kênh:

Khả năng tuyển dụng: a16z sở hữu đội ngũ tuyển dụng nhân tài lớn nhất trong ngành. CFO của Cursor, phó tài chính của Deel, chủ tịch của Applied Intuition — nhiều giám đốc điều hành then chốt đều xuất phát từ mạng lưới nhân sự của a16z. Đây không phải dịch vụ phụ trợ, mà là lợi thế cạnh tranh cốt lõi.

Kênh bán hàng: Khi Odyssey cần hợp tác với chính quyền bang để xây dựng tài khoản tiết kiệm giáo dục, mối quan hệ chính phủ của a16z đã mở cửa ngay lập tức. Khi Flock Safety muốn bán cho doanh nghiệp, các mối liên hệ thị trường doanh nghiệp của a16z đã giới thiệu hơn 200 quyết định quan trọng.

Sự bảo chứng thương hiệu: Đối với một công ty mới thành lập, sự hỗ trợ từ a16z đã là tính hợp pháp. Tính hợp pháp này đặc biệt quan trọng khi bán cho các cơ quan chính phủ hoặc doanh nghiệp lớn.

Ảnh hưởng chính trị: Từ năm 2022, a16z bắt đầu xây dựng đội ngũ quan hệ chính phủ tại Washington, nhằm thúc đẩy chính sách cho các công nghệ mới như mã hóa, AI. Các nỗ lực liên đảng của Fairshake PAC, cùng với việc thông qua dự luật GENIUS cuối cùng, đều hưởng lợi từ điều này.

Điểm đặc trưng của các giá trị này là: khi quy mô của a16z mở rộng, các khả năng này sẽ ngày càng rẻ hơn. Một đội ngũ tuyển dụng 100 người phục vụ 10 công ty sẽ tốn ít hơn nhiều so với phục vụ 100 công ty, nhưng giá trị mang lại lại gấp nhiều lần.

Tự hiện thực hóa niềm tin

Có một phần dễ bị bỏ qua: cách a16z duy trì hỗ trợ liên tục để chuyển hóa thành định giá cao hơn và kết quả kinh doanh tốt hơn.

Quan sát của chúng tôi về Deel là minh chứng rõ ràng nhất. Năm 2024, công ty này gặp phải các bài báo tiêu cực. Các GP của a16z gần như ngay lập tức đăng tweet ủng hộ, và trong các cuộc họp riêng cũng đã lên tiếng bảo vệ công ty. Sau đó, khi Deel gọi vốn, định giá của họ cao hơn vòng trước 50 triệu USD.

Điều này không chỉ là sự ủng hộ về mặt đạo đức. Khi Ben Horowitz nói sẽ mua tất cả cổ phần thứ cấp của Deel có thể mua được trên thị trường, đó là sự thật. Theo tiết lộ của nhà sáng lập Alex Bouaziz, a16z cuối cùng đã sở hữu “hơn 20%” cổ phần của Deel.

Điều này tạo thành một vòng lặp:

1. a16z hiểu rõ hơn về các công ty trong danh mục
2. Cung cấp hỗ trợ thực chất (tuyển dụng, bán hàng, chính sách)
3. Công ty phát triển nhanh hơn, lớn hơn
4. a16z có thể tiếp tục đầu tư nhiều hơn vào các vòng gọi vốn lớn hơn
5. Sự hỗ trợ liên tục này càng làm tăng vị thế thị trường của công ty

Quy mô tạo ra lãi kép như thế nào

Vậy, tại sao a16z tin rằng 15 tỷ USD vốn mới có thể tạo ra lợi nhuận gấp 5-10 lần?

Lý thuyết bề nổi là thị trường đang mở rộng. Theo lý thuyết của a16z, khi công nghệ thâm nhập nhiều ngành hơn (từ sản xuất, y tế đến quốc phòng), giá trị có thể tiếp cận của các quỹ đầu tư mạo hiểm (VCAV) sẽ tăng trưởng đáng kể. Các công ty công nghệ tiên phong sẽ có quy mô gấp 10, 100 lần các công ty cũ mà chúng thay thế.

Nhưng lý do sâu xa hơn là: a16z đã xây dựng một cỗ máy tự củng cố.

Mỗi thành phần của cỗ máy này — tuyển dụng, bán hàng, ảnh hưởng chính trị, truyền thông, thương hiệu — đều trở nên mạnh mẽ hơn theo quy mô. Mỗi đô la phí quản lý họ bỏ ra để xây dựng nền tảng đều có thể thu hồi nhiều lần trong danh mục đầu tư.

Đây chính là lý do tại sao a16z sẵn sàng “ngốc nghếch” — đầu tư vào các công ty AI gây tranh cãi như Cluely, ủng hộ các công nghệ có thể thất bại, bước vào các lĩnh vực xa lạ. Chi phí thất bại của các khoản đầu tư đơn lẻ này là rất nhỏ, nhưng lợi nhuận từ thành công thì vô hạn.

Hơn nữa, tính ngoại sinh của mô hình này là tích cực. Khi a16z trở nên mạnh mẽ, các quỹ khác buộc phải nâng cao năng lực vận hành của chính mình để cạnh tranh. Kết quả là toàn ngành nâng cấp hạ tầng — có lợi cho tất cả các nhà sáng lập.

Những cược cho tương lai

Cược của a16z trong thời kỳ thứ ba có thể tóm tắt là: Một công ty đầu tư mạo hiểm có thể mạnh lên theo quy mô, giống như các công ty công nghệ khác, chứ không yếu đi.

Nếu cược này thành công, thì:

• Các nhà sáng lập tốt nhất sẽ tiếp tục chọn a16z vì nguồn lực dồi dào nhất
• LP sẽ tiếp tục đầu tư vì lợi nhuận chứng minh tính khả thi của quy mô này
• Các đối thủ cạnh tranh buộc phải nâng cấp, nhưng sẽ không bao giờ bắt kịp lợi thế lãi kép của người đi trước

15 tỷ USD không phải là điểm dừng. Đó mới là khởi đầu của v2.

Bởi vì, nếu mô hình này hiệu quả, những năm tháng tốt nhất của a16z mới chỉ bắt đầu. Và tất cả những ai hy vọng công nghệ mới sẽ thay đổi thế giới đều nên mong nó thành công.