Thị trường đang bắt kịp: Tại sao Arthur Hayes đã triển khai 90% đạn dược của mình

Thị trường tiền điện tử đang bị mắc kẹt trong một trò chơi về ngữ nghĩa và nhận thức mà phần lớn các nhà tham gia vẫn chưa hoàn toàn nắm bắt được. Theo nhà kỳ cựu ngành công nghiệp Arthur Hayes, câu chuyện thực sự không phải về việc các ngân hàng trung ương có hành động hay không—mà là nhận ra những gì họ đã và đang làm dưới một cái tên khác.

Trò chơi đổi tên: Từ Nới lỏng định lượng (QE) sang “Mua dự trữ quản lý”

Khi bạn loại bỏ các thuật ngữ chuyên ngành, chiến lược hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang chỉ có một điều: in tiền. Nhưng đây là điểm đặc biệt—họ sẽ không còn dùng thuật ngữ đó nữa. Nhãn mới là “Mua dự trữ quản lý” (RMP), và sự phân biệt này quan trọng hơn nhiều so với vẻ ngoài.

Hayes giải thích rằng RMP hoạt động qua một cơ chế cụ thể: Fed mua các trái phiếu kho bạc ngắn hạn thay vì các tài sản dài hạn hơn, và chuyển dòng thanh khoản này qua các quỹ thị trường tiền tệ vào các thị trường repo. Cấu hình này trực tiếp tài trợ cho Kho bạc Hoa Kỳ ở phần ngắn của đường cong lợi suất. Trong khi thị trường ban đầu coi đây là khác biệt so với nới lỏng định lượng, các cơ chế kể một câu chuyện khác. Khi thâm hụt ngân sách vẫn duy trì ở mức cao và các kỳ phát hành ngắn hạn tiếp tục tăng, thị trường cuối cùng sẽ nhận ra mô hình này: đây chính là QE trong bộ đồ mới.

Giá Bitcoin hiện tại là 92.75K đô la phản ánh giai đoạn chuyển tiếp này—một thị trường vẫn đang tiêu hóa những gì thực sự đang diễn ra phía dưới bề mặt.

Thực tế chính trị đằng sau chính sách tiền tệ

Một nguyên tắc xuyên suốt mọi ồn ào: Tổng thống Hoa Kỳ cuối cùng cũng nhận được chính sách tiền tệ mà ông ấy muốn. Điều này không mới. Cuộc đấu tranh quyền lực giữa Tổng thống và Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã diễn ra công khai và gay gắt từ năm 1913. Lyndon Johnson từng trực tiếp đối đầu với Chủ tịch Fed William Martin để gây sức ép giảm lãi suất. Câu chuyện về việc giảm lãi suất ngày nay chỉ là cùng một mô hình trong bộ đồ khác.

Điều quan trọng không phải là những gì Chủ tịch Fed mới “tin tưởng” trước khi nhậm chức. Một khi đã ngồi vào ghế, họ hiểu rõ vai trò thực sự của mình: thực thi chương trình chính sách tiền tệ mà chính quyền yêu cầu. Trump muốn lãi suất thấp hơn, mở rộng cung tiền, và một thị trường tài sản sôi động—đồng thời phủ nhận mối liên hệ với lạm phát. Động thái này đảm bảo rằng bất kỳ ai lãnh đạo Fed cũng sẽ sử dụng bất kỳ công cụ nào cần thiết để đạt được các mục tiêu đó.

Tại sao thị trường chứng khoán phải tiếp tục tăng

Nền kinh tế Hoa Kỳ hoạt động như một hệ thống tài chính hóa cao, trong đó thị trường chứng khoán về cơ bản là chính nền kinh tế đó. Điều này có nghĩa là các nhà chức trách phải đảm bảo cổ phiếu tăng giá bất chấp mọi trở ngại. Theo đó, câu chuyện về AI phải tiếp tục và mở rộng.

Các nhà tham gia thị trường đang đặt câu hỏi liệu bong bóng AI đã vỡ hay chưa là đi sai hướng. Các nhà chức trách cần bong bóng này duy trì trạng thái nguyên vẹn—thậm chí mở rộng hơn nữa. Trump đã đặt cược toàn bộ triển vọng kinh tế Hoa Kỳ vào thành công của AI. Con đường duy nhất dẫn đến thành công đó là tiếp tục tăng trưởng dựa trên nợ, giảm chi phí vốn, và mở rộng cung tiền. Ông sẽ duy trì con đường này cho đến khi không thể nữa.

Hệ quả tất yếu: lạm phát. Nhưng đây là nơi trò chơi ngữ nghĩa trở lại—bạn không thể nói với cử tri rằng chính sách của bạn gây ra lạm phát khi chính lạm phát lại cực kỳ không phổ biến. Giải pháp là đổi thương hiệu. Nới lỏng định lượng trở nên độc hại vì người bình thường hiểu rằng nó có nghĩa là “in tiền,” dẫn đến giá cả tăng cao. Vì vậy QE đơn giản biến mất khỏi từ vựng và trở lại như một thứ gì đó khác.

Thời gian: Khi thực tế bắt kịp

Nhận thức của thị trường về những gì thực sự đang diễn ra theo một vòng cung dự đoán được. Bắt đầu từ tháng 1, hiệu suất giá tài sản dự kiến sẽ cải thiện đáng kể khi cơ chế RMP tiếp tục hoạt động. Khoảng tháng 3, các nhà tham gia sẽ bắt đầu đặt câu hỏi liệu “dự án tạm thời” này có kết thúc hay không, gây ra giai đoạn biến động và lo lắng. Khi xác nhận rằng RMP vẫn tiếp tục không thay đổi, thị trường sẽ bắt đầu lại đà tăng của mình.

Thời gian này phù hợp với vị trí của Hayes: ông và văn phòng đầu tư (Maelstrom) đã triển khai khoảng 90% vốn của họ, giữ lại một lượng tiền mặt tối thiểu như một lớp đệm chống biến động. Họ hoạt động không dùng đòn bẩy, vì vậy các giảm giá tạm thời của Bitcoin dưới $80K không tạo ra áp lực hệ thống đối với các vị thế của họ.

Cảnh quan Altcoin: Riêng tư và Zero-Knowledge

Ngoài Bitcoin, câu chuyện chủ đạo tiếp theo có khả năng sẽ xuất phát từ các lĩnh vực công nghệ quyền riêng tư và zero-knowledge. Hayes duy trì mức độ tiếp xúc đáng kể với Zcash (hiện tại $371.44), mặc dù ông tin rằng các dự án mới nổi trong lĩnh vực này cuối cùng sẽ vượt trội hơn. Khoảng thời gian 2026 là thời điểm tối ưu để xác định coin tập trung vào quyền riêng tư nào sẽ trở thành người dẫn đầu trong vòng hai đến ba năm tới.

Điểm hấp dẫn cốt lõi của công nghệ quyền riêng tư vượt xa việc che giấu các giao dịch. Câu hỏi không phải là bạn có thể thấy hoạt động của tôi hay không—mà là tôi có các công cụ thực sự để đảm bảo không chính phủ, đối thủ doanh nghiệp hay kẻ thù nào có thể theo dõi hành động của tôi hay không. Nỗi sợ tiềm ẩn này, khi được khai thác hiệu quả, thúc đẩy tạo ra giá trị đáng kể. Ngay cả khi người dẫn đầu cuối cùng trở nên vô giá trị vào năm 2029, lợi nhuận đáng kể vẫn sẽ xuất hiện trước đó.

Các chính phủ đã điều chỉnh cách tiếp cận của họ. Thay vì cấm hoàn toàn, các nhà quản lý hạn chế dịch vụ trung gian—ngăn chặn các sàn giao dịch niêm yết các đồng tiền quyền riêng tư hoặc các nhà giao dịch truy cập chúng. Điều này khiến việc sở hữu token tập trung vào quyền riêng tư trở nên cực kỳ khó khăn nếu không làm chúng trở thành bất hợp pháp về mặt kỹ thuật, một cơ chế đàn áp hiệu quả hơn so với cấm trực tiếp.

Giao dịch ENA: Niềm tin và Thời điểm

Trong số các vị thế altcoin, Ethena (ENA, hiện có giá $0.20), là giao dịch có độ tin cậy cao nhất của Hayes trong chu kỳ này. Là cố vấn tài chính cho dự án của Maelstrom, ông đã tham gia từ sớm. Các cơ chế hỗ trợ ENA rất đơn giản: khi Fed thực hiện cắt giảm lãi suất phù hợp với luận điểm RMP, Bitcoin tăng giá; các nhà tham gia thị trường tìm kiếm đòn bẩy; họ yêu cầu lãi suất cơ sở cao hơn; Ethena tận dụng giá trị đó trên chuỗi qua USDe.

Các đợt rút USDe gần đây đã gây ra sự yếu tạm thời, nhưng Hayes dự đoán xu hướng sẽ đảo chiều. Giống như mô hình tháng 9 năm 2024, ENA dự kiến sẽ tăng giá nhanh chóng khi câu chuyện thanh khoản trở nên rõ ràng. Trong số các khoản nắm giữ đã có, đây là một trong những giao dịch có niềm tin vĩ mô mạnh nhất của ông.

Bài học giao dịch thực tế từ năm 2025

Tài khoản giao dịch cá nhân của Hayes tiết lộ một thực tế mang tính hướng dẫn: chỉ khoảng 20% các giao dịch mang lại lợi nhuận, mặc dù tổng thể mang lại lợi nhuận tích cực. Các giao dịch thắng—Hyperliquid (HYPE) và Ethena—đã tạo ra lợi nhuận vượt trội nhờ bắt được các đợt dao động lớn theo hướng chính. Các thất bại phần lớn là các vị thế thử nghiệm trong các token cấp thấp và meme coin mà, nhìn lại, đã làm phân tâm khỏi chiến lược cốt lõi.

Mô hình này nhấn mạnh một nguyên tắc quan trọng: bắt được các đợt dao động lớn trong các tài sản chất lượng với mức tập trung vốn đủ mạnh sẽ vượt xa các cược rải rác trên nhiều cơ hội nhỏ lẻ.

Các yếu tố rủi ro và tâm lý thị trường

Nếu Bitcoin giảm khỏi mức hiện tại về $80K và tiếp tục giảm, các nhà đối lập sẽ cho rằng luận điểm “in tiền” của Hayes là sai. Phản ứng của ông: “Bạn đúng”—hiện tại. Nhưng ông đang chuẩn bị cho một trạng thái trong tương lai nơi nhận thức của thị trường thay đổi. Rủi ro vẫn còn đó; nhận thức có thể thay đổi, và thị trường sẽ xác nhận hoặc phủ nhận mọi luận đề. Ông đã bỏ vốn thật vào quyết định này, và thời gian sẽ cho thấy kết quả ra sao.

Thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn bị ảnh hưởng bởi ký ức chọn lọc về các mùa altcoin. Chu kỳ 2016-2017 đòi hỏi niềm tin vào các PDF ẩn danh và các dự án chưa được kiểm duyệt. Chu kỳ NFT 2020-2021 yêu cầu giao dịch các chú khỉ và chim cánh cụt kỹ thuật số không hấp dẫn một cách khách quan. Chu kỳ Hyperliquid 2024-2025 đòi hỏi niềm tin vào các câu chuyện mới, ít được chứng minh hơn. Các nhà tham gia thường thiếu can đảm để chấp nhận rủi ro khi chúng đang hình thành; họ thích sự quen thuộc khi nhìn lại. Các mùa altcoin liên tục xuất hiện, nhưng chỉ trong những hình thức mà các nhà tham gia không dự đoán và hiếm khi nhận ra cho đến khi quá muộn.

Triển vọng 2026 và luận đề cốt lõi

Mục tiêu của Hayes cho Bitcoin vào cuối năm 2026 là 250.000 đô la. Điều này phản ánh luận đề vĩ mô của ông về việc mở rộng tiền tệ liên tục, cải thiện thanh khoản thị trường, và cam kết của các nhà chức trách trong việc duy trì định giá tài sản rủi ro.

Ethereum đóng vai trò “vua của các giao dịch thanh toán,” trong khi rủi ro bị đánh giá thấp nhất vẫn là đòn bẩy—cả về khả năng sinh lợi và khả năng gây hại. Phát hiện tín hiệu đòi hỏi phải khai thác sâu vào bảng cân đối ngân hàng trung ương và cơ chế hệ thống ngân hàng; các tín hiệu rõ ràng không tồn tại vì các nhà chức trách trung ương cố tình che giấu ý định của họ.

Câu chuyện vĩ mô nguy hiểm nhất đối với thị trường tiền điện tử vẫn là việc thắt chặt của ngân hàng trung ương—kịch bản duy nhất có thể lật đổ toàn bộ luận điểm tăng giá 2026-2027. Mọi thứ khác—lời nói của chính phủ về các đồng tiền quyền riêng tư, “thao túng” của nhà tạo lập thị trường, hoặc biến động của Bitcoin—đều nhạt nhòa trước rủi ro chính này.