Những Khoảnh Khắc Thị Trường Định Hình Nhất Năm 2025: 11 Giao Dịch Đã Định Hình Tài Chính Toàn Cầu

Thế giới tài chính năm 2025 đã trình diễn một bài học đắt giá về biến động, sự thay đổi câu chuyện, và bài học muôn thuở rằng thị trường luôn thưởng cho niềm tin—cho đến khi đột nhiên không còn nữa. Từ các bàn tín dụng Manhattan đến thị trường trái phiếu Tokyo, từ các nhà giao dịch thị trường mới nổi đến các nhà đầu cơ tiền điện tử, các nhà đầu tư đã đặt cược lớn vào gió chính trị, các bước ngoặt chính sách tiền tệ, và các rung chuyển địa chính trị. Một số vị thế mang lại lợi nhuận khổng lồ; số khác tan biến khi đòn bẩy phát huy tác dụng tiêu cực hoặc đà thị trường đảo chiều. Khi chúng ta nhìn lại các giao dịch quan trọng nhất của năm, một số mô hình nổi bật lên: các cược tập trung vào các lĩnh vực ngách, sự phụ thuộc quá mức vào tính liên tục của chính sách, và mâu thuẫn dai dẳng giữa “câu chuyện” và các yếu tố cơ bản.

Hiện tượng Trùm Tài Sản Kỹ Thuật Số: Chu kỳ Bùng Nổ - Suy Thoái Theo Sách Vở

Ngành tiền điện tử đã trải qua điều có thể gọi là “cơn sốt giao dịch Trump” vào đầu năm 2025. Khi tổng thống thứ 45 nhậm chức với sự ủng hộ rõ ràng cho mở rộng tài sản kỹ thuật số, các nhà đầu tư đổ vốn vào bất kỳ token hoặc công ty nào có liên quan đến thương hiệu Trump. Lý do đơn giản: sự hậu thuẫn chính trị sẽ thúc đẩy sự chấp nhận và tăng giá trị.

Thời gian cho thấy mô hình này rõ ràng. Chỉ vài giờ trước lễ nhậm chức, các đồng meme coin mang thương hiệu Trump đã ra mắt và tăng giá chóng mặt. Chỉ vài ngày sau, một token liên quan đến Đệ Nhất Phu nhân xuất hiện trên thị trường. World Liberty Financial, liên kết với các doanh nghiệp gia đình Trump, ra mắt token WLFI để giao dịch bán lẻ. Đến giữa năm, American Bitcoin, một công ty khai thác do gia đình Trump hậu thuẫn, ra mắt qua thương vụ sáp nhập.

Mỗi lần ra mắt đều gây sốt ban đầu. Mỗi bước tiếp theo đều rút lui nhanh hơn. Theo dữ liệu mới nhất từ tháng 1 năm 2026, Bitcoin giao dịch ở mức $92.72K, giảm -11.23% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi WLFI đứng ở mức $0.16, giảm khoảng 30% so đỉnh. Đồng meme coin Trump giảm hơn 80% so đỉnh tháng 1; token của Melania giảm gần 99%. Cổ phiếu của American Bitcoin giảm khoảng 80% so đỉnh tháng 9.

Bài học đã rất rõ ràng: Gió chính trị tạo ra dòng vốn đầu cơ ngắn hạn, chứ không phải giá trị cơ bản. Khi đòn bẩy của nhà bán lẻ cạn kiệt và các khoản thanh lý diễn ra hàng loạt, các tài sản này trở về thực tại chu kỳ—một mô hình bùng nổ - sụp đổ đặc trưng của thị trường tiền điện tử, nơi mà câu chuyện thay thế dòng tiền.

Các ông lớn thế chấp nhà đất nổi lên: Niềm tin mù quáng vào chính sách

Có lẽ không có giao dịch nào thể hiện niềm tin mù quáng vào kết quả chính sách hơn là đợt tăng giá mạnh mẽ của cổ phiếu Fannie Mae và Freddie Mac. Các tổ chức thế chấp do nhà nước kiểm soát này, đã bị đóng băng trong khu vực công kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008, trở thành những công cụ “giống như meme-stock” nhất trong năm—nhưng có một điểm đặc biệt.

Cựu quản lý quỹ phòng hộ Bill Ackman và nhiều nhà nắm giữ dài hạn đã chuẩn bị cho khả năng tư nhân hóa dưới chính quyền Trump. Khi kết quả bầu cử xác nhận khả năng này, thị trường phản ứng trong niềm hưng phấn. Giá cổ phiếu tăng vọt 367% từ tháng 1 đến đỉnh tháng 9 (di chuyển trong ngày vượt quá 388%), tạm thời thu hút sự chú ý của Phố Wall.

Các đồn đoán về kế hoạch IPO trong tháng 8—có thể định giá các tổ chức này trên $500 tỷ đô la và huy động $30 tỷ đô la vốn—đã thúc đẩy đà tăng. Ngay cả huyền thoại chống lại xu hướng Michael Burry cũng chuyển sang lạc quan vào tháng 12, viết một luận đề dài 6.000 từ gợi ý rằng những “kẻ song sinh độc hại” này cuối cùng có thể thoát khỏi sự nô lệ của chính phủ.

Nhưng phía dưới bề mặt: đà chính sách vẫn còn chưa rõ ràng, định giá thực tế phụ thuộc vào các giả định chưa được kiểm chứng, và độ biến động của cổ phiếu kể từ tháng 9 phản ánh sự không chắc chắn căn bản này. Các nhà đầu tư đã nhầm lẫn “khả năng chính sách” với “chắc chắn chính sách”, một sai lầm thường phải trả giá đắt.

Trái phiếu Kho bạc Nhật Bản: Khi “Người góa phụ” cuối cùng thắng cuộc

Hàng thập kỷ “bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản” đã tiêu diệt vô số quỹ macro, khiến chiến lược này nổi tiếng với biệt danh “người góa phụ”. Chính sách nới lỏng liên tục của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản giữ lợi suất thấp, khiến các nhà bi quan thất bại liên tục qua từng năm.

Năm 2025 đã hoàn toàn đảo ngược câu chuyện này. BOJ cuối cùng đã nâng lãi suất. Thủ tướng Fumio Kishida công bố chương trình chi tiêu lớn nhất sau đại dịch của Nhật Bản. Lợi suất kỳ hạn 10 năm vượt 2%—mức cao nhất nhiều thập kỷ. Lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng hơn 1 điểm phần trăm, thiết lập kỷ lục lịch sử. Thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản trị giá 7,4 nghìn tỷ đô la đã biến đổi từ “nghĩa địa của các nhà bán khống” thành một cỗ máy sinh lợi.

Các tổ chức từ Schroders đến Jupiter Asset Management và bộ phận BlueBay của Ngân hàng Hoàng gia Canada đã công khai bàn về việc bán khống trái phiếu Nhật Bản dưới nhiều hình thức. Các quản lý quỹ nhận thấy tiềm năng còn dài hạn: với lãi suất chính sách trở lại bình thường và tỷ lệ nợ trên GDP ở mức cao kỷ lục, tâm lý giảm giá có thể duy trì. Chỉ số Trái phiếu Chính phủ Nhật Bản của Bloomberg giảm hơn 6% hàng năm—mức tệ nhất trong các thị trường trái phiếu phát triển lớn trên toàn cầu.

Sự chuyển hướng này không phải là may mắn ngẫu nhiên; nó phản ánh các chuyển biến macro thực sự. Sau hàng thập kỷ kiên nhẫn, các nhà đầu cơ trái phiếu phản biện cuối cùng đã được minh oan.

Bí mật bẩn của Thị trường Tín dụng: Cảnh báo “Gián Gỉ”

Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon, người định hình tâm lý thị trường tín dụng qua góc nhìn chiến lược, đã đưa ra cảnh báo rõ ràng vào tháng 10: “Khi bạn thấy một con gián gỉ, có khả năng còn nhiều hơn nữa đang ẩn náu.” Ẩn dụ này phản ánh một thực tế không thoải mái đang lan tỏa trong bối cảnh tín dụng năm 2025.

Các công ty từng được xem là vay mượn đáng tin cậy đã sụp đổ. Saks Global tái cấu trúc 2,2 tỷ đô la trái phiếu sau một khoản thanh toán lãi duy nhất; các trái phiếu đã tái cấu trúc hiện giao dịch dưới 60 cents trên đô la. Trái phiếu chuyển đổi của New Fortress Energy mất hơn 50% giá trị trong vòng mười hai tháng. Tricolor và First Brands nộp đơn phá sản, xóa sạch hàng tỷ đô la giá trị nợ chỉ trong vài tuần.

Điểm chung: nhiều năm giảm tỷ lệ vỡ nợ và điều kiện tiền tệ nới lỏng đã ăn mòn kỷ luật tín dụng. Các nhà cho vay đã từ bỏ các điều khoản bảo vệ. Tiêu chuẩn thẩm định giảm sút. Trong nhiều trường hợp, các sai sót trong thẩm định cơ bản đã xuất hiện—các tổ chức tài trợ cho First Brands và Tricolor bỏ qua các dấu hiệu đỏ rõ ràng như thế chấp chồng chất tài sản và tài sản thế chấp trộn lẫn.

Rủi ro “gián gỉ” này—khả năng các thất bại ban đầu báo hiệu các vấn đề hệ thống sâu xa hơn—dự kiến sẽ chiếm lĩnh thị trường tín dụng trong suốt năm 2026. Giá trị ròng và danh tiếng của Jamie Dimon vẫn còn nguyên vẹn chính xác vì JPMorgan cuối cùng đã nhận ra các tiêu chuẩn ngày càng xuống cấp này và điều chỉnh lại phù hợp. Các tổ chức nhỏ hơn bỏ qua cảnh báo sẽ phải đối mặt với tổn thất lớn hơn.

Cuộc đối đầu thị trường mới nổi: Sụp đổ đột ngột của Carry Trade Thổ Nhĩ Kỳ

Sau những lợi nhuận xuất sắc năm 2024, các chiến lược carry trade của Thổ Nhĩ Kỳ dường như là chân lý chung vào đầu năm 2025. Lợi suất trái phiếu địa phương Thổ Nhĩ Kỳ vượt quá 40%. Ngân hàng trung ương cam kết giữ ổn định tiền tệ gắn với đô la Mỹ. Hàng tỷ đô chảy vào từ các tổ chức như Deutsche Bank, Millennium Partners, và Gramercy Capital—vay mượn rẻ ở nước ngoài để bắt kịp lợi suất khổng lồ của Thổ Nhĩ Kỳ.

Sự sụp đổ xảy ra mà không có cảnh báo vào ngày 19 tháng 3. Cảnh sát Thổ Nhĩ Kỳ bắt giữ một thị trưởng đối lập nổi bật ở Istanbul, gây ra các cuộc biểu tình quy mô lớn. Người dân và các nhà đầu tư quốc tế cùng lúc đổ xô tháo chạy. Đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ lao dốc nhanh hơn khả năng hỗ trợ của ngân hàng trung ương. Trong vòng vài giờ, dòng vốn chảy ra ước tính vượt quá $10 tỷ đô la.

Đến cuối năm, đồng lira đã mất khoảng 17% giá trị so với đô la, nằm trong số các đồng tiền hoạt động kém nhất năm trên toàn cầu. Quan trọng hơn, thương vụ này đã phơi bày một điểm yếu chí tử: lợi suất cao che giấu sự mong manh về địa chính trị. Các cú sốc chính trị có thể xóa sạch lợi nhuận nhanh hơn bất kỳ phép tính lãi suất nào có thể biện minh.

Cổ phiếu quốc phòng châu Âu: Đánh giá lại địa chính trị

Áp lực địa chính trị liên quan đến chi tiêu quốc phòng châu Âu tạo ra một cơ hội chưa từng có trong lĩnh vực cổ phiếu quốc phòng—một ngành lâu nay bị kỳ thị bởi các tiêu chuẩn ESG và bị xem là “độc hại về danh tiếng.”

Ý định của Trump giảm hỗ trợ quân sự Ukraine đã thúc đẩy các chính phủ châu Âu thực hiện các đợt mua sắm quốc phòng lịch sử. Các công ty quốc phòng đã phản ứng bằng mức tăng phi mã: Rheinmetall của Đức tăng khoảng 150% hàng năm; Leonardo của Ý tăng hơn 90%. Chỉ số Cổ phiếu Quốc phòng Châu Âu của Bloomberg tăng khoảng 70% trong năm.

Các nhà quản lý quỹ đã xem xét lại vị thế tư tưởng của mình. Pierre-Alexis Dumont, giám đốc đầu tư tại Sycomore Asset Management, nói rõ: “Chúng tôi đã đưa các tài sản quốc phòng trở lại trong các quỹ ESG năm nay. Thay đổi mô hình, và trong các thay đổi mô hình, chúng ta phải cân bằng trách nhiệm với thực dụng.”

Thị trường tín dụng cũng theo đó. Các ngân hàng đã phát hành “Trái phiếu Quốc phòng châu Âu”—mô hình dựa trên trái phiếu xanh nhưng dành riêng cho các nhà sản xuất vũ khí. Ngay cả các nhà cung cấp liên quan cũng chứng kiến dòng vốn đổ vào đáng kể.

Sự chuyển đổi này minh họa một nguyên tắc: khi các chuyển biến địa chính trị thực sự xảy ra, dòng vốn di chuyển nhanh hơn các khung tư duy dựa trên ý thức hệ. “Quốc phòng” đã chuyển từ “gánh nặng về danh tiếng” thành “bảo vệ an ninh quốc gia” chỉ trong vòng vài tháng.

Giao dịch “Giảm giá”: Câu chuyện câu chuyện so với Thực tế

Một số nhà đầu tư đã đặt cược mạnh mẽ vào các lo ngại về giảm giá tiền tệ, trích dẫn các tương đồng với chiến thuật pha loãng tiền xu của Hoàng đế La Mã Nero. Lý luận: gánh nặng nợ công khổng lồ ở Mỹ, Pháp và Nhật Bản cuối cùng sẽ buộc phải làm giảm giá tiền tệ. Những nhà đầu tư này tích trữ vàng và một số tiền điện tử nhất định trong khi giảm tiếp xúc với đô la và trái phiếu.

Đỉnh điểm tháng 10, thương vụ này hoạt động hết công suất—cả vàng và Bitcoin đều đạt mức cao kỷ lục cùng lúc, một sự hội tụ hiếm hoi của các tài sản trú ẩn an toàn thường cạnh tranh nhau. Câu chuyện này dường như đã được xác thực.

Sau đó, thương vụ này phân mảnh. Tiền điện tử điều chỉnh mạnh. Bitcoin rút khỏi đỉnh. Đô la ổn định trở lại. Trái phiếu Kho bạc Mỹ không sụp đổ mà còn ghi nhận hiệu suất tốt nhất kể từ năm 2020—cho thấy rằng “nhu cầu trú ẩn an toàn” trong thời kỳ suy thoái kinh tế có thể tồn tại cùng với “lo ngại về suy thoái tài khóa.”

Các tài sản khác còn phân kỳ hơn nữa. Biến động của đồng copper, nhôm, bạc phần lớn xuất phát từ lo ngại giảm giá, nhưng cũng bị ảnh hưởng bởi các chính sách thuế của Trump và các lực lượng vĩ mô, làm mờ đi các tín hiệu giữa “bảo vệ lạm phát” và “động lực cung truyền thống.”

Vàng vẫn kiên cường, liên tục lập kỷ lục mới. Nhưng câu chuyện “giao dịch giảm giá thuần túy” đã đơn giản hóa một môi trường phức tạp. Cơ hội thực sự nằm ở các cược chính xác về lãi suất, động thái chính sách, và nhu cầu trú ẩn an toàn phân biệt—chứ không phải vị thế toàn bộ về phá giá tiền tệ.

Thị trường Hàn Quốc: Phấn khích dựa trên Chính sách

Mục tiêu rõ ràng của Tổng thống Lee Jae-myung—đưa chỉ số chứng khoán Hàn Quốc (Kospi) hướng tới 5.000 điểm—đã tạo ra một động thái bất thường: một nhà lãnh đạo thế giới công khai nhắm vào các mức chỉ số cụ thể. Ban đầu, thông báo này ít thu hút sự chú ý. Đến cuối năm, JPMorgan, Citigroup và các ông lớn Phố Wall tin rằng mục tiêu này có thể đạt được trong năm 2026.

Chỉ số tham chiếu đã tăng khoảng 70% trong năm 2025, dễ dàng đứng đầu các chỉ số lớn toàn cầu. Các yếu tố thúc đẩy bao gồm vai trò trung tâm của châu Á trong chuỗi cung ứng bán dẫn AI. Tuy nhiên, một mô hình quan trọng đã xuất hiện: vốn ngoại thúc đẩy đà tăng trong khi nhà đầu tư bán lẻ nội địa Hàn Quốc vẫn là người bán ròng—đồng thời đổ vào các cổ phiếu Mỹ và các sản phẩm vay mượn ngoài nước với đòn bẩy.

Việc xuất khẩu vốn này gây áp lực lên won Hàn Quốc, cho thấy sự hoài nghi tiềm tàng của các nhà đầu tư trong nước. Sự nhiệt tình chính trị và dòng vốn ngoại có thể thúc đẩy chỉ số chứng khoán tăng, nhưng khi nhà đầu tư nội địa cùng lúc tháo chạy, các điểm yếu cấu trúc sẽ ẩn sau các chỉ số hiệu suất bề mặt.

Công ty Chiến lược và Nhà bán khống: Cơ chế chênh lệch lợi nhuận

Chuyên gia bán khống huyền thoại Jim Chanos đã phát hiện ra một cơ hội: giá cổ phiếu của Công ty Chiến lược cao hơn đáng kể so với lượng Bitcoin nắm giữ thực tế của nó. Khi Bitcoin tăng mạnh đầu năm 2025 và cổ phiếu của Công ty này tăng thêm, Chanos công khai tuyên bố chiến lược của mình: bán khống Công ty Chiến lược, sở hữu Bitcoin trực tiếp.

CEO của Công ty Chiến lược, Michael Saylor, dự đoán phản ứng bằng cách công khai bác bỏ. Chanos phản pháo qua mạng xã hội bằng các nhận xét về sự vô lý tài chính. Đỉnh điểm tháng 7, cổ phiếu Công ty này tăng 57% trong năm, duy trì mức chênh lệch lớn.

Khi giá tiền điện tử rút khỏi đỉnh tháng 9 và các công ty “kho bạc kỹ thuật số” cạnh tranh mọc lên, mức chênh lệch của Công ty Chiến lược đã co lại. Đến ngày 7 tháng 11, khi Chanos tuyên bố thoái lui vị thế bán khống, cổ phiếu Công ty này đã giảm 42%—một chiến thắng có lãi cho luận điểm của ông.

Ngoài lợi nhuận: trường hợp này đã cho thấy sự phụ thuộc cấu trúc của tiền điện tử vào niềm tin và đòn bẩy. Giá trị cao thu hút các kỹ thuật tài chính, hoạt động cho đến khi đà giá đảo chiều. “Chênh lệch” chuyển từ lợi thế thành gánh nặng ngay khi niềm tin lung lay.

“Chuyển đổi” Tín dụng: Các Insider Thông Thái Hơn Đồng nghiệp

Lợi nhuận tín dụng cao nhất năm 2025 không đến từ việc đặt cược vào phục hồi công ty mà từ việc tổ chức các hệ thống chủ nợ tinh vi. Trường hợp của Envision Healthcare liên kết với KKR là ví dụ điển hình.

Sau gián đoạn đại dịch, Envision cần vốn mới nhưng gặp vấn đề cấu trúc: cho vay mới yêu cầu thế chấp các tài sản đã thế chấp rồi. Các chủ nợ hiện tại phản đối, lo sợ pha loãng vốn chủ sở hữu. Pacific Investment Management (Pimco), King Street Capital Management, và Partners Group đã nhận ra cơ hội: chuyển sang hỗ trợ đề xuất, họ trở thành các chủ nợ có đảm bảo, dựa trên Amsurg, doanh nghiệp phẫu thuật ngoại trú giá trị cao của Envision.

Sau đó, các tổ chức này đã chuyển đổi trái phiếu thành cổ phần Amsurg. Khi Amsurg bán cho tập đoàn y tế lớn Ascension Health với $33 tỷ đô la trong năm nay, các “kẻ phản bội” này đã thu về khoảng 90% lợi nhuận—đè bẹp các chủ nợ cùng nhóm ban đầu.

Giao dịch này phản ánh các đặc điểm của thị trường tín dụng hiện đại: các điều khoản bảo vệ mỏng manh, các nhóm chủ nợ phân tán, và thiếu hợp tác cần thiết. Tránh bị các đối thủ thông minh hơn đánh lừa còn quan trọng hơn việc đưa ra quyết định độc lập. Xu hướng này sẽ định hình chiến lược tín dụng trong suốt năm 2026.

Khủng hoảng Tiền tệ Nam Mỹ: Chính trị gặp Sụp đổ Carry

Ngoài các thị trường phát triển, các chiến lược carry trade của các nền kinh tế mới nổi đã đối mặt với áp lực chưa từng có. Thị trường Thổ Nhĩ Kỳ sụp đổ, nhưng các đồng tiền của Mỹ Latinh lại có các diễn biến khác, đều bắt nguồn từ bất ổn chính trị và dòng vốn chảy ngược. Trong khi các vụ nổ lớn khác nhau về khu vực, mô hình vẫn nhất quán: nhiều năm điều kiện tiền tệ nới lỏng và lợi suất cao đã thu hút dòng vốn cấu trúc, rồi biến mất khi các cú sốc chính trị xảy ra.

Các sự kiện này nhắc nhở một bài học muôn thuở: chênh lệch lợi suất che giấu rủi ro địa chính trị. Các nhà đầu tư nhầm lẫn chênh lệch lãi suất với lợi nhuận không rủi ro sẽ luôn phải trả giá khi các sự kiện chính trị buộc phải đảo chiều nhanh chóng.

Bài học thị trường cho 2026

Năm 2025 đã trình diễn một bài học về rủi ro tập trung, đầu tư dựa trên câu chuyện, và đòn bẩy. Các giao dịch nổi bật của năm đều có đặc điểm chung: cược quá lớn vào các câu chuyện đơn lẻ (Chính sách Trump, tư nhân hóa, chuẩn hóa lãi suất), dựa vào tính liên tục của chính sách, và sử dụng đòn bẩy để tăng lợi nhuận. Khi các giả định căn bản thay đổi—hỗ trợ chính trị biến mất, đà chính sách đình trệ, hoặc đòn bẩy trở thành gánh nặng thay vì nhân tố nhân đôi—vị thế đều sụp đổ.

Vàng vẫn kiên cường. Vị thế phòng thủ trong các tình huống khủng hoảng chứng tỏ giá trị. Các lỗ hổng kỷ luật tín dụng đã trở thành các điểm yếu cực kỳ quan trọng. Và quan trọng nhất: năm 2025, các nhà đầu tư tinh vi hiểu rằng sự đồng thuận ngày nay cuối cùng sẽ trở thành thảm họa ngày mai. Các giao dịch thành công là nhờ niềm tin cộng với thời điểm chính xác. Các giao dịch thất bại phản ánh niềm tin vào các câu chuyện cuối cùng bị thực tế bác bỏ.

Khi thị trường hướng tới 2026, bài học rõ ràng nhất có vẻ đơn giản: phân biệt rõ khả năng chính sách, xác suất chính sách, và độ chắc chắn của chính sách. Khoảng cách giữa các phạm trù này đã phá hủy nhiều vốn hơn bất kỳ vụ sụp đổ thị trường nào trong năm 2025.