Xu hướng mới nổi của Kho Tài sản Bitcoin tranh luận về quy tắc chỉ số MSCI, trích dẫn rủi ro làm méo mó thị trường

Xung Đột Cốt Lõi: 8,8 Tỷ USD Nguy Cơ Bị Đe Dọa Do Chính Sách Loại Trừ Chỉ Số

Liên minh của hơn 1.000+ nhà ký tên doanh nghiệp đang phản đối đề xuất gây tranh cãi của MSCI về việc loại bỏ các công ty có lượng tài sản kỹ thuật số vượt quá 50% tổng tài sản khỏi các chỉ số cổ phiếu toàn cầu chính của họ. Các rủi ro là rất lớn—các nhà phân tích của JPMorgan cảnh báo rằng chỉ riêng Strategy (MSTR) có thể đối mặt với dòng chảy ròng của các quỹ thụ động lên tới 2,8 tỷ USD, với mức phơi nhiễm toàn hệ thống có thể lên tới 8,8 tỷ USD nếu các nhà cung cấp chỉ số khác theo mô hình của MSCI. Trọng tâm của tranh chấp là một câu hỏi cơ bản về cách các quy tắc chỉ số nên phân loại các doanh nghiệp hiện đại: dựa trên hoạt động kinh doanh hay dựa trên thành phần bảng cân đối kế toán.

Ai Đang Phản Đối Đề Xuất

Corporate Bitcoin (BFC), một mạng lưới vận động tại Nashville, đã huy động sự phản đối này. Thành viên của họ gồm các nhà lãnh đạo ngành như Strategy, kho bạc Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới dưới sự quản lý của Michael Saylor, cùng với Strive Asset Management (nắm giữ 7.500 BTC và xếp hạng là nhà nắm giữ tổ chức lớn thứ 14), và Metaplanet của Nhật Bản (Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo: 3350). Các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức cũng đã bày tỏ sự phản đối, tạo ra sự đoàn kết chưa từng có xung quanh tranh chấp về cấu trúc thị trường.

Lý Do Quy Tắc Chỉ Số của MSCI Gặp Sự Cạn Kiệt

Đề xuất của MSCI sẽ tự động loại trừ khỏi Chỉ số Thị trường Đầu tư Toàn cầu MSCI bất kỳ công ty hoạt động nào mà tài sản kỹ thuật số chiếm một nửa hoặc nhiều hơn tổng tài sản và hoạt động dự trữ là chức năng chính. Một điểm quan trọng là, khung loại trừ này chỉ áp dụng cho các khoản nắm giữ kỹ thuật số—không áp dụng cho các công ty năng lượng, quỹ bất động sản (REITs), hoặc các nhà sản xuất hàng hóa, mặc dù bảng cân đối của họ cũng rất tập trung.

George Mekhail, Giám đốc Điều hành của Corporate Bitcoin, đã làm rõ sự không nhất quán này: phương pháp luận lịch sử của MSCI định nghĩa các công ty dựa trên đặc điểm hoạt động—sản phẩm, mối quan hệ khách hàng, và dòng doanh thu—chứ không phải dựa trên từng mục riêng lẻ trong bảng cân đối kế toán. Phương pháp quy tắc chỉ số mới này từ bỏ tiền lệ đó chỉ dành riêng cho các công ty nắm giữ Bitcoin.

Phòng Vệ Các Công Ty Hoạt Động

Trong thư chính thức, Strategy đã bác bỏ ngưỡng 50% vì cho rằng “đây là hành vi phân biệt đối xử, tùy tiện và không khả thi.” Các giám đốc điều hành của công ty, bao gồm CEO Phong Le, đã mô tả các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số như các doanh nghiệp hoạt động được quản lý tích cực chứ không phải các phương tiện đầu tư thụ động. Họ lập luận rằng quyết định của doanh nghiệp về phân bổ vốn và tạo lợi nhuận—những đặc điểm nổi bật của hoạt động thực tế—là điểm phân biệt các thực thể này với các cấu trúc giống quỹ. Tiền lệ ở đây rất rõ ràng: các công ty gỗ, nhà sản xuất dầu khí, và REITs đều duy trì các khoản nắm giữ tập trung cao nhưng vẫn được đưa vào chỉ số, cho thấy quy tắc chỉ số nhắm vào tài sản kỹ thuật số là một sự rời bỏ nguyên tắc đã được thiết lập chứ không phải áp dụng nhất quán.

Lập Luận Trung Lập của Strive và Mối Lo Ngại Về Vị Trí Địa Lý

Strive Asset Management đã gửi một phản biện dài bảy trang tới CEO của MSCI, Henry Fernandez, lập luận rằng đề xuất này vi phạm các nguyên tắc trung lập của chỉ số. Một mối lo ngại thứ cấp liên quan đến tiêu chuẩn kế toán: Giám đốc Đầu tư Ben Walkman cảnh báo rằng việc xử lý khác biệt giữa chuẩn kế toán U.S. GAAP và IFRS đối với tài sản kỹ thuật số sẽ vô tình ưu tiên các thị trường quốc tế trong khi gây thiệt thòi cho các công ty niêm yết tại Mỹ—đồng nghĩa với việc tạo ra thiên vị trong khi trung lập là yêu cầu bắt buộc.

Thay vì phản đối các chỉ số dành riêng, Strive đề xuất một giải pháp thay thế: MSCI có thể tạo ra các biến thể chỉ số “loại trừ tài sản kỹ thuật số” tùy chọn bên cạnh chỉ số chuẩn, tương tự như các cơ chế kiểm tra thuốc lá hoặc năng lượng hiện có mà không cần viết lại các quy tắc chính của chỉ số.

Năm Yêu Cầu Rõ Ràng Đến MSCI

Liên minh đã xác định rõ vị trí của mình qua các yêu cầu cụ thể:

• Rút lại đề xuất ngưỡng loại trừ 50% tài sản kỹ thuật số
• ** Giữ nguyên** mô hình định nghĩa hoạt động (sản phẩm, khách hàng, doanh thu)
• Đảm bảo nhất quán pháp lý phân biệt rõ giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư
• Trung lập về loại tài sản đảm bảo tài sản kỹ thuật số được đối xử tương đương với các khoản nắm giữ tập trung khác
• Phát triển khung hợp tác với các bên tham gia thị trường trước khi các thay đổi cấu trúc được hoàn tất

Thời Gian và Ảnh Hưởng Rộng Hơn

Thời hạn tham vấn của MSCI kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2025, với dự kiến quyết định vào ngày 15 tháng 1 năm 2026. Đối với cộng đồng Bitcoin doanh nghiệp, cuộc tranh luận này là một thử thách quan trọng: liệu các mô hình tài chính sáng tạo có thể đạt được sự bình đẳng trong hạ tầng thị trường truyền thống hay không. Kết quả có thể báo hiệu liệu các quy tắc chỉ số sẽ tiến hóa để phù hợp với tài sản kỹ thuật số hay sẽ củng cố các thành kiến hiện tại chống lại chúng.

Ngoài tác động ngay lập tức đến thị trường, các đồng minh lo ngại rằng các quy tắc chỉ số loại trừ có thể làm chậm quá trình hình thành vốn ở các khu vực ưu tiên đổi mới tài sản kỹ thuật số, tạo ra những bất lợi cạnh tranh không mong muốn trên các địa bàn khác nhau.

Về Corporate Bitcoin

Corporate Bitcoin (BFC) đóng vai trò là nền tảng điều phối cho các công ty niêm yết, các chuyên gia tài chính doanh nghiệp, và các nhà đầu tư tổ chức vận động cho việc đối xử minh bạch, trung lập với Bitcoin và tài sản kỹ thuật số trong hệ thống tài chính toàn cầu. Sáng kiến này phản đối các đề xuất chính sách hạn chế và thúc đẩy việc áp dụng nhất quán các tiêu chuẩn phân loại đã được thiết lập đối với các công ty nắm giữ tài sản kỹ thuật số.