Tokenization thay đổi quy tắc chơi: SEC mở cửa cho việc thanh toán kỹ thuật số của chứng khoán

Việc thanh toán chứng khoán bước vào một kỷ nguyên mới. Công ty Depository Trust Company đã nhận được sự chấp thuận có điều kiện từ SEC để triển khai hệ thống token hóa cho các tài sản đã được lưu trữ trong hạ tầng của mình. Quyết định ngày 11 tháng 12 đánh dấu sự mở rộng giới hạn của các quy định – và có thể là kết thúc của chu kỳ thanh toán truyền thống kéo dài ba ngày.

Quan điểm của nhân viên SEC không phải là sự phê duyệt chính thức, mà là xác nhận rằng cơ quan này sẽ không khởi xướng các hành động cưỡng chế đối với DTC trong phạm vi các tham số đã xác định. Sự phân biệt này có ý nghĩa then chốt đối với các nhà đầu tư theo dõi quá trình số hóa các thị trường tài chính.

Nó thay đổi như thế nào mô hình thanh toán hiện tại

Chu kỳ T+3 (giao dịch cộng thêm ba ngày) đã là nền tảng của các thị trường vốn hiện đại trong nhiều thập kỷ. Token hóa mở ra khả năng thanh toán trực tiếp giữa các ví blockchain, bỏ qua các con đường trung gian truyền thống.

Trong giai đoạn thử nghiệm, quyền đối với chứng khoán của DTC sẽ được đại diện dưới dạng token lưu trữ trong các ví đã đăng ký của các thành viên. Khi thành viên quyết định token hóa, DTC sẽ ghi có quyền của họ trong hệ thống kế toán và phát hành token trực tiếp vào ví blockchain của họ. Các giao dịch chuyển tiền giữa các ví sẽ trở nên tức thì.

Điều quan trọng: chứng khoán sẽ vẫn được đăng ký tên trên Cede & Co., tổ chức lưu ký. DTC sẽ duy trì quyền kiểm soát và khả năng giám sát toàn diện – đây không phải là chuyển quyền sở hữu theo cách truyền thống, mà là thay đổi cách thể hiện quyền.

Giai đoạn sơ bộ: hạn chế và kiểm soát rủi ro

SEC đã chấp thuận các tham số khởi đầu rất bảo thủ. DTC sẽ bắt đầu với các cổ phiếu thuộc Russell 1000, cùng với trái phiếu, chứng chỉ tiết kiệm và một số ETF chỉ số. Tham gia là tự nguyện – khoảng 89% các thành viên của DTC có thể tham gia, trừ những người đang chờ giải quyết các vấn đề thuế và báo cáo TIC.

Token chỉ có thể di chuyển giữa các ví trong danh sách trắng liên quan đến các thành viên của DTC. Chuyển tiền đến các ví ngoài hệ sinh thái là không được phép. DTC sẽ thực hiện xác minh OFAC và bắt buộc các token phù hợp với các tiêu chuẩn kiểm soát (ví dụ: ERC 3643).

Hạn chế quan trọng: quyền token hóa sẽ không có giá trị bảo đảm hoặc giá trị thanh toán cho các tính toán nội bộ của DTC (Net Debit Cap, Collateral Monitor). Việc thanh toán delivery-versus-payment sẽ diễn ra ngoài hệ thống của DTC. Điều này đảm bảo rằng thử nghiệm không đe dọa đến sự ổn định của hạ tầng trung tâm của thị trường.

Lịch trình triển khai: từ lý thuyết đến thực tiễn

Con đường từ ý tưởng đến hoạt động đầy đủ kéo dài qua nhiều giai đoạn:

Mùa thu 2025 – chứng minh khái niệm với các tài sản tổng hợp, thử nghiệm hệ thống LedgerScan (hệ thống theo dõi ngoài chuỗi) và Factory (hệ thống phát hành token).

Đầu năm 2026 – thử nghiệm hạn chế trực tiếp với các thành viên chọn lọc, đánh giá luồng chuyển giao thực tế và quá trình tháo token.

Nửa cuối 2026 – triển khai rộng rãi, trong đó DTC bắt đầu cung cấp dịch vụ Tokenization của DTCC một cách thương mại.

Sau khi ra mắt – vị trí của SEC hoạt động trong vòng ba năm, sau đó sẽ hết hạn mà không tự động gia hạn. DTC sẽ báo cáo hàng quý về các công ty tham gia, số lượng cổ phiếu token hóa, các blockchain được sử dụng và mọi sự cố xảy ra.

Điều này có ý nghĩa gì cho tương lai các thị trường tài chính

CEO của DTCC, Frank La Salla, đã mô tả tiềm năng: khả năng di chuyển của các chứng khoán 24/7, tài sản có thể lập trình, các mô hình giao dịch mới. Văn bản của DTC tiết lộ tham vọng mở rộng ra ngoài giai đoạn sơ bộ – bao gồm stablecoin, các khoản tiền gửi token hóa, thậm chí phân phối cổ tức của các công ty.

Mỗi mở rộng đều cần tham khảo ý kiến SEC trước khi vượt ra khỏi giới hạn hiện tại. Đây không phải là bước vào những vùng đất chưa biết mà không có bản đồ – các nhà quản lý muốn có dữ liệu hàng quý, theo dõi blockchain và khả năng rút lui.

Các ước tính thị trường cho thấy tiềm năng giá trị khoảng 68 nghìn tỷ đô la trong kịch bản token hóa toàn diện. Quyết định của SEC đưa DTC lên vị trí hàng đầu trong quá trình chuyển đổi này, cung cấp cầu nối chính thức đầu tiên giữa hạ tầng truyền thống và tương lai kỹ thuật số.

Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là: ngày mà việc thanh toán có thể kéo dài ba ngày đang dần trở thành quá khứ. Tương lai – ít nhất trong lĩnh vực tài chính Mỹ – sẽ là tức thì.