Nguyên tắc kinh tế giải thích tại sao bạn giữ tiền điện tử nhưng lại tiêu tiền pháp định

Cách một khái niệm thế kỷ XVI vẫn chi phối quyết định tài chính của chúng ta vào năm 2024

Khi bạn có Bitcoin trong ví và đô la trong tài khoản ngân hàng, bạn sẽ tiêu dùng cái nào trước? Phần lớn sẽ trả lời: tiền fiat. Đằng sau hành vi này là một cơ chế kinh tế hấp dẫn đã định hình hệ thống tiền tệ trong nhiều thế kỷ: luật Gresham, một nguyên tắc đang có sự trỗi dậy rõ rệt trong kỷ nguyên tiền điện tử.

Khái niệm dự đoán hành vi tài chính của bạn

Luật Gresham đề xuất rằng khi cùng lúc lưu hành hai dạng tiền tệ, các cá nhân có xu hướng loại bỏ cái mà họ cảm nhận là ít giá trị hơn trong khi tích trữ cái mà họ cho là cao cấp hơn. Câu châm ngôn phổ biến tóm gọn điều này: “tiền xấu đẩy tiền tốt ra khỏi lưu thông”.

Điều gì phân biệt tiền “tốt” với “xấu”? Không phải là vấn đề đạo đức, mà là nhận thức về giá trị. Tiền tốt giữ được sức mua và được bảo tồn; tiền xấu liên tục mất giá và người ta muốn thoái lui khỏi nó càng sớm càng tốt. Mặc dù khái niệm này đã tồn tại từ thời trung cổ, Sir Thomas Gresham, nhà tài chính người Anh trong thế kỷ XVI và là cố vấn của Nữ hoàng Elizabeth I, đã phổ biến quan sát này khi phân tích các hệ thống tiền tệ thực tế, từ đó đặt tên cho nguyên tắc này.

Trong nhiều thế kỷ, nguyên tắc này thể hiện rõ trong các nền kinh tế dựa trên tiền tệ tín dụng truyền thống. Khi các chính phủ làm giảm giá trị đồng tiền hoặc việc làm giả trở nên phổ biến, các đồng tiền chính hãng biến mất khỏi lưu thông vì người dùng thích giữ chúng lại. Tiền có giá trị thấp hơn, ngược lại, tràn ngập thị trường.

Tiền điện tử: một kịch bản mới cho một nguyên tắc cũ

Sự xuất hiện của Bitcoin, Ethereum và hàng nghìn dự án kỹ thuật số đã làm sống lại lý thuyết kinh tế này theo một cách không ngờ tới. Trong hệ sinh thái crypto, luật Gresham vẫn hoạt động, nhưng với những sắc thái khác biệt so với thị trường truyền thống.

Các đồng tiền kỹ thuật số có độ biến động cao thường dành cho các hoạt động đầu cơ và di chuyển vốn dài hạn, trong khi các tài sản ổn định hơn được dùng cho các giao dịch hàng ngày. Mô hình này phản ánh chính xác nguyên tắc greshammian: người ta chọn tiêu dùng những gì họ cảm nhận là ít giá trị hơn (về tiềm năng tăng giá) và tích trữ những gì họ coi là quý giá.

Bitcoin minh họa rõ ràng hành vi này. Được xem như kho lưu trữ giá trị kỹ thuật số tương tự vàng, người dùng thích giữ lại nó, chờ đợi giá trị của nó tăng trong tương lai. Hiếm khi ai đó tiêu dùng 1 BTC trong một giao dịch bình thường. Ngược lại, các stablecoin—tài sản kỹ thuật số gắn với tiền fiat hoặc hàng hóa—được sử dụng chủ yếu trong thanh toán hàng ngày và chuyển khoản quốc tế vì chúng duy trì giá trị dự đoán được.

Các đồng tiền ổn định chiếm vị trí đặc biệt trong cơ chế này. USDT, USDC và các đồng tương tự hoạt động như phiên bản hiện đại của “tiền tốt”: đáng tin cậy, dự đoán được, lý tưởng cho các giao dịch. Việc chúng ngày càng phổ biến trên các nền tảng tài chính truyền thống và thị trường crypto càng củng cố vai trò trung tâm của chúng trong việc lưu thông giá trị.

Cuộc chiến thầm lặng giữa crypto và tiền tệ truyền thống

Luật Gresham diễn ra như thế nào trong cuộc cạnh tranh giữa tiền điện tử và hệ thống tiền tệ pháp lý? Ở đây có sự hội tụ của nhiều lực lượng.

Trước tiên, là nhận thức về sự ổn định. Một người có đô la Mỹ và Bitcoin đối mặt với một quyết định rõ ràng: tiêu dùng đô la ngày hôm nay (biết rằng lạm phát sẽ làm giảm sức mua của chúng trong tương lai) và giữ Bitcoin (tin tưởng vào sự tăng giá trong tương lai). Quyết định này là tất yếu: đô la tiêu đi, Bitcoin được tích trữ.

Tuy nhiên, độ biến động cực cao của nhiều tài sản crypto tạo ra một nghịch lý. Nếu Bitcoin có thể mất 20% giá trị trong một tuần, tại sao ai đó lại tiêu dùng nó? Ở đây, ranh giới giữa tiền tốt và tiền xấu trở nên mờ nhạt. Nhiều người dùng tránh tiêu dùng tiền điện tử biến động không phải vì họ coi chúng là vượt trội, mà vì rủi ro quá lớn.

Yếu tố pháp lý thêm phần phức tạp. Ở các khu vực pháp lý nơi tiền fiat được công nhận hợp pháp hoàn toàn và tiền điện tử gặp hạn chế—như trường hợp Trung Quốc với lệnh cấm năm 2021—luật Gresham được thực thi qua mệnh lệnh: công dân bắt buộc phải dùng nhân dân tệ, không phải vì ưu tiên kinh tế mà vì nghĩa vụ pháp lý. Tiền fiat trở thành “tiền xấu” bị ép buộc.

Việc hợp pháp hóa cũng định hình lại trò chơi. Các doanh nghiệp chấp nhận tiền truyền thống để giao dịch vì nó được công nhận rộng rãi như phương tiện thanh toán hợp pháp. Trong khi đó, các tiền điện tử, mặc dù phát triển mạnh, vẫn còn trong trạng thái chưa rõ ràng về quy định, khiến việc sử dụng trong giao dịch phổ biến bị hạn chế.

Nơi luật Gresham thất bại

Dù mang tính lý thuyết tinh tế, luật Gresham vẫn gặp phải những giới hạn quan trọng trong thế giới hiện đại và đặc biệt trong bối cảnh crypto.

Biến động không thể dự đoán: Các tỷ giá hối đoái dao động liên tục. Trong một thị trường tiền tệ tự do—nơi Bitcoin từ 30.000 đô la lên 60.000 đô la trong vài tháng—khái niệm “giá trị nội tại ổn định” vốn là nền tảng của Gresham bị xóa bỏ. Bitcoin có phải là tiền tốt hay xấu nếu giá trị của nó cực kỳ không ổn định?

Can thiệp của nhà nước: Các chính phủ có thể giữ giả tạo tiền chất lượng thấp trong lưu thông thông qua kiểm soát ngoại hối, quy định tiền tệ hạn chế hoặc bắt buộc pháp lý. Đây không phải là thị trường tự do; đó là cưỡng chế.

Yếu tố tâm lý và văn hóa: Con người không phải lúc nào cũng hành xử như những cỗ máy kinh tế hoàn hảo. Niềm tin thế hệ vào tiền fiat, sự quen thuộc với hệ thống truyền thống và sự mất niềm tin vào cái mới có thể đi ngược lại các dự đoán thuần túy toán học. Nhiều người dùng tránh crypto không phải vì họ hiểu luật Gresham, mà vì sợ điều chưa biết.

Công nghệ tài chính đổi mới: Các hệ thống thanh toán hiện đại—ví điện tử, chuyển khoản tức thì, tài chính phi tập trung—đã phân mảnh khái niệm đơn giản về “tiền tốt vs xấu”. Hiện nay tồn tại nhiều lớp giá trị, tiện ích và thanh khoản, làm phức tạp phân tích đơn giản.

Nghịch lý đầu cơ: Trái ngược với Gresham, nhiều người thường tích trữ các tài sản biến động chính xác vì họ mong đợi giá trị của chúng tăng. Đây là tích trữ vì lý do đầu tư, chứ không phải vì chất lượng tiền tệ. Việc lưu trữ tiền điện tử có thể phi lý theo lý thuyết, nhưng vẫn tồn tại bất chấp tất cả.