Chiến lược tăng trưởng mạnh mẽ của Sea Limited có đang gặp phải trở ngại?

Mục tiêu tài chính kỹ thuật số của Sea Limited đối mặt với những trở ngại ngày càng gia tăng khi rủi ro tín dụng đe dọa làm suy giảm lợi nhuận. Kết quả tài chính quý 3 năm 2025 của công ty cho thấy một sự phân kỳ đáng lo ngại: trong khi doanh thu DFS tăng 60.8%, dự phòng mất mát tín dụng bùng nổ 76.3% so với cùng kỳ năm ngoái—gần gấp đôi mức tăng 38.3% của tổng doanh thu. Khoảng cách này báo hiệu rằng tăng trưởng mạnh mẽ đang đi kèm với chi phí ngày càng cao.

Thách thức Rủi ro Tín dụng

Vấn đề bắt nguồn từ chiến lược mở rộng khách hàng nhanh chóng của SE trong lĩnh vực cho vay. Các danh mục vay tiêu dùng và SME gần như đã nhân đôi với mức tăng trưởng 70% so với cùng kỳ, thu hút một làn sóng người vay lần đầu có lịch sử tín dụng hạn chế. Trong khi ban lãnh đạo khẳng định tỷ lệ NPL90+ duy trì ở mức ổn định 1.1%, thì sự gia tăng trong dự phòng rủi ro cho thấy một câu chuyện khác—ban lãnh đạo đang chuẩn bị cho các khoản lỗ tiềm năng khi danh mục vay mở rộng nhanh chóng.

Song song đó, chi phí doanh thu của DFS tăng 37.5% so với cùng kỳ, do nỗ lực thu hồi nợ tăng cường, phí giao dịch và đầu tư hạ tầng. Khi cho vay trở thành yếu tố trung tâm trong lợi nhuận của DFS, việc thu hẹp biên lợi nhuận trở nên khó bỏ qua. Câu hỏi then chốt: liệu SE có thể kiểm soát được sự suy giảm tín dụng khi danh mục vay của họ tiếp tục mở rộng với tốc độ này không?

Áp lực Cạnh tranh Gia tăng

Chương trình tăng trưởng của SE đối mặt với sự cạnh tranh từ các đối thủ có vốn mạnh. Grab Holdings tận dụng lợi thế siêu ứng dụng của mình, với doanh thu Dịch vụ Tài chính tăng 39% so với cùng kỳ trong quý 3 năm 2025, nhờ vào các dịch vụ vay và ngân hàng số mạnh mẽ qua GrabFin. Trong khi đó, PayPal—một ông lớn toàn cầu hoạt động trên hơn 200 thị trường—đã ghi nhận mức tăng doanh thu khoảng 7% lên 8.4 tỷ USD với đà giao dịch mạnh mẽ, làm nổi bật thách thức mà SE phải đối mặt từ các đối thủ đã có quy mô toàn cầu và thương hiệu đáng tin cậy.

Hiệu suất Cổ phiếu Phản ánh Lo Ngại Thị Trường

Cổ phiếu Sea Limited đã giảm 14.8% trong sáu tháng qua, kém xa mức tăng 20.9% của ngành Công nghệ Máy tính và Công nghệ của Zacks và kém xa mức giảm 4.6% của ngành Phần mềm Internet. Cổ phiếu đang giao dịch với tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng là 22.76, thấp hơn nhiều so với mức nhân 27.87X của ngành, cho thấy thị trường đã phản ánh các lo ngại về tăng trưởng.

Các ước tính đồng thuận cho lợi nhuận năm 2025 và 2026 lần lượt là 3.54 USD và 5.64 USD mỗi cổ phiếu—giảm 1.4% và 3.3% trong 30 ngày—mặc dù vẫn dự báo mức tăng trưởng so với năm trước đáng kể là 110.71% và 59.32%. Tuy nhiên, rủi ro tín dụng gia tăng và áp lực biên lợi nhuận khiến việc đạt được các kỳ vọng cao này của SE còn nhiều điều phải xem xét.

Kết luận: Việc mở rộng tài chính kỹ thuật số của SE mang theo những rủi ro thực thi đáng kể mà các nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ.