Cờ bạc Quỹ DeFi: Thực tế quy định đang định hình lại chiến lược tiền điện tử của doanh nghiệp

Khi DeFi Technologies gặp khó khăn trong năm nay, nó đã tiết lộ một sự chuyển đổi căn bản trong cách các nhà quản lý và nhà đầu tư hiện nay xem xét các hoạt động tiền điện tử của doanh nghiệp. Điều làm cho vụ kiện tập thể đang diễn ra chống lại DeFi Technologies (NASDAQ:DEFT) đặc biệt quan trọng không chỉ là một cuộc chiến pháp lý liên quan đến tiền điện tử khác—đó là vụ án lớn đầu tiên nhắm vào các thất bại vận hành trong chiến lược quản lý kho bạc của doanh nghiệp thay vì các đợt bán token hoặc sụp đổ nền tảng.

Vụ án đã thay đổi mọi thứ

Các số liệu kể một câu chuyện rõ ràng. DeFi Technologies hướng dẫn các nhà đầu tư đạt doanh thu 218,6 triệu USD vào năm 2025, nhưng gặp phải chậm trễ trong thực thi các hoạt động giao dịch arbitrage DeFi cốt lõi của mình. Khi công ty cuối cùng tiết lộ những trục trặc này vào tháng 11, các cổ đông đã biết sự thật đau lòng: doanh thu hụt 20%, dự báo giảm xuống còn 116,6 triệu USD, và CEO chuyển sang vai trò cố vấn.

Thị trường phản ứng nhanh chóng. Một đợt giảm 7% xảy ra sau cập nhật ban đầu vào đầu tháng 11. Trong vòng vài ngày, kết quả Quý 3 đã gây ra sự sụp đổ 27%. Các nguyên đơn lập luận rằng công ty đã che giấu các vấn đề thực thi arbitrage và giảm nhẹ sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số đối thủ (DATs) từ tháng 5 đến tháng 11 năm 2025.

Tại sao vụ án này quan trọng vượt ra ngoài phòng xử án

Joseph Bishara, người đứng đầu bộ phận tài chính tại NSI Insurance, xem đây như một bước ngoặt cho toàn ngành. Trong các cuộc thảo luận với các nhà quan sát ngành, ông nhấn mạnh rằng các thông tin liên lạc không chính xác về các khoản nắm giữ crypto hoặc chiến lược lợi nhuận khiến ban quản trị dễ bị kiện khi các hồ sơ cuối năm đến gần. Điều làm cho vụ kiện này khác biệt so với các vụ kiện tập thể crypto điển hình là tập trung vào minh bạch vận hành—không phải các hành vi sai trái của nền tảng hoặc gian lận quảng cáo.

“Chúng ta đang bước vào một lĩnh vực chưa từng có,” các nhà quan sát nhận định, chỉ ra các quy tắc kế toán giá trị hợp lý mới nổi đang thử thách trách nhiệm của ban quản trị đối với rủi ro chiến lược hướng tới các hồ sơ năm 2026. Khác với các tranh chấp bán token hoặc kiện tụng sụp đổ sàn giao dịch, vụ án này yêu cầu các ban quản trị doanh nghiệp tiết lộ chính xác cách hoạt động DeFi của họ thực sự hoạt động.

Cảnh báo đỏ về chiến lược kho bạc

Một mối quan tâm ngày càng tăng trong giới quản trị là phân biệt giữa lợi ích vận hành hợp pháp và những gì một số người mô tả là chuyển đổi thanh khoản tài sản kỹ thuật số. Khi các công ty nhỏ hơn thoái vốn các hoạt động cốt lõi để chuyển hướng sang quản lý kho bạc crypto, hình ảnh về việc kiểm soát có thể kích hoạt sự giám sát của cơ quan quản lý.

Rủi ro: các công ty có thể ưu tiên giá trị cổ phiếu ngắn hạn và thanh lý tài sản hơn là lợi ích thực sự của cổ đông. “Chuyển đổi một thứ không thanh khoản thành thứ có thể tiêu dùng—nó làm mờ ranh giới,” các chuyên gia cảnh báo, nhấn mạnh rằng không phải tất cả các chiến lược kho bạc đều là hành vi gian lận, nhưng cấu trúc khuyến khích có thể giống như rửa tiền tài chính được che đậy trong bộ quần áo doanh nghiệp.

Phân biệt này cực kỳ quan trọng đối với các nhà đầu tư. Các công ty có nền tảng vận hành và các thành phần giao dịch thực sự khác biệt cơ bản với những công ty chỉ sử dụng thị trường công khai để chuyển đổi tài sản kỹ thuật số không thanh khoản thành đô la qua bán cổ phiếu.

Quản trị hội đồng dưới áp lực

Khi DeFi vượt qua các khung pháp lý, các ban quản trị doanh nghiệp đối mặt với áp lực ngày càng lớn để thể hiện nghĩa vụ trung thành nghiêm ngặt. Phản ứng thực tế là thuê các cố vấn độc lập—luật sư, ngân hàng đầu tư—để đánh giá các thỏa thuận quản lý kho bạc crypto. Việc ghi lại quá trình đánh giá này trong biên bản họp hội đồng trở nên cực kỳ quan trọng; nếu có tranh chấp pháp lý, các giám đốc sẽ có hồ sơ rõ ràng.

Thị trường bảo hiểm đã bắt đầu cảnh báo nguy hiểm. Chi phí bảo hiểm Directors and Officers (D&O) đang tăng vọt khi khả năng bảo hiểm thu hẹp lại. Bishara dự đoán một sự thay đổi đáng kể trong ngôn ngữ chính sách: các nhà cung cấp bảo hiểm lớn có khả năng sẽ chèn các điều khoản loại trừ liên quan đến crypto, trong khi các nhà bảo hiểm tập trung vào crypto sẽ gánh chịu phần rủi ro còn lại.

Đối với các nhà đầu tư, khó khăn của công ty trong việc đảm bảo bảo hiểm D&O phù hợp với ngân sách như một điềm báo về sự suy giảm của bảng cân đối kế toán hoặc rủi ro vận hành được cảm nhận.

Tính toán của nhà đầu tư đang tiến hóa

Mô hình DAT chiếm ưu thế trong 2024–2025, nhưng môi trường pháp lý và bảo hiểm ngày càng thắt chặt vào năm 2026 hứa hẹn sẽ định hình lại căn bản. Tương lai thuộc về các công ty vượt ra ngoài việc giữ kho bạc thụ động để trở thành các doanh nghiệp vận hành, giao dịch, tận dụng crypto cho các hoạt động kinh doanh hàng ngày.

Kỹ năng then chốt để tạo ra giá trị lâu dài: phân biệt giữa các công ty chỉ HODL tài sản kỹ thuật số và những công ty xây dựng hạ tầng giao dịch thực sự. Khi các quy định ngày càng siết chặt và các rào cản bảo hiểm tăng lên, phí thị trường sẽ chuyển từ các chiến lược kho bạc ngắn hạn sang các mô hình kinh doanh bền vững có nền tảng vận hành thực sự.

Vụ án của DeFi Technologies là một cảnh báo: sự rõ ràng chiến lược và tiết lộ minh bạch không còn là các yếu tố tùy chọn—chúng là những yêu cầu nền tảng để tồn tại qua chu kỳ tiếp theo.