PER: Chỉ số chính mà mọi nhà đầu tư cần nắm vững

Nếu bạn từng muốn hiểu PER của một cổ phiếu là gì, thì bạn đã đến đúng nơi. Tỷ lệ này có lẽ là chỉ số được các nhà phân tích và nhà đầu tư sử dụng nhiều nhất khi đánh giá xem một công ty có đang được định giá hợp lý hay bị thổi phồng. Nhưng điều thú vị ở đây là: nhiều người mắc sai lầm khi tin tưởng tuyệt đối vào PER mà không thực sự hiểu cách diễn giải nó.

Hiểu khái niệm đằng sau PER

Khi chúng ta nói về PER là gì, thực chất chúng ta đang nói về một mối quan hệ rất đơn giản: giá mà thị trường trả cho mỗi euro lợi nhuận mà công ty tạo ra. Chữ viết tắt PER xuất phát từ tiếng Anh Price/Earnings Ratio, nghĩa là tỷ lệ Giá trên Lợi nhuận.

Hãy tưởng tượng một công ty có PER là 15. Điều đó có nghĩa là gì? Vốn hóa thị trường của công ty đó tương đương với 15 lần lợi nhuận hàng năm của nó. Nói cách khác, nếu công ty giữ nguyên kết quả hiện tại, nó sẽ cần 15 năm lợi nhuận để trả đủ giá cổ phiếu hiện tại.

Chỉ số này là một phần trong sáu tỷ lệ cơ bản mà mọi nhà đầu tư đều cần biết:

• PER (Giá trên Lợi nhuận)
• BPA (Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu)
• P/VC (Giá trên Giá trị Sổ sách)
• EBITDA
• ROE (Lợi nhuận trên Vốn chủ sở hữu)
• ROA (Lợi nhuận trên Tổng tài sản)

Cách tính PER: hai cách tiếp cận cùng một điểm đến

Cách tính PER khá đơn giản, và chúng ta có thể tiếp cận theo hai góc độ khác nhau.

Phương pháp đầu tiên: sử dụng các số liệu tổng thể

Ở đây, ta chia vốn hóa thị trường của toàn bộ công ty cho lợi nhuận ròng hàng năm của nó. Nếu một công ty có vốn hóa 2.600 triệu đô la và lợi nhuận là 658 triệu, PER của nó sẽ là 3,95. Đây là cách tiếp cận trực tiếp nhất.

Phương pháp thứ hai: theo từng cổ phiếu

Hoặc, ta lấy giá của mỗi cổ phiếu trên thị trường và chia cho lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (BPA). Nếu một cổ phiếu có giá 2,78 đô la và BPA là 0,09 đô la, PER sẽ là 30,9.

Cả hai phương pháp đều cho ra kết quả giống nhau vì về mặt toán học, chúng tương đương. Điểm hay của tỷ lệ này là dữ liệu cần thiết rất dễ tiếp cận: bạn có thể tìm thấy ở bất kỳ nền tảng tài chính nào, dù là dưới tên gọi “PER” hoặc “P/E” (phổ biến hơn trên các nền tảng phương Tây).

Các mức PER khác nhau tiết lộ điều gì?

Việc diễn giải PER không phải là nhị phân: không đơn thuần là “thấp tốt, cao xấu”. Thị trường thực tế phức tạp hơn nhiều.

PER từ 0 đến 10: Đây là một công ty giá rẻ, nhưng cần cảnh báo: PER thấp có thể cho thấy thị trường dự đoán lợi nhuận sẽ giảm trong tương lai gần. Thường thì các công ty niêm yết trong khoảng này đang gặp khó khăn.

PER từ 10 đến 17: Khoảng này được xem là lý tưởng bởi phần lớn các nhà phân tích. Nó cho thấy công ty được định giá hợp lý và có tiềm năng tăng trưởng mà lợi nhuận tương lai không bị đặt cược quá cao.

PER từ 17 đến 25: Đây là vùng mang tính đầu cơ cao hơn. Có thể công ty đã trải qua tăng trưởng đáng kể gần đây, hoặc thị trường đang đặt cược mạnh vào kết quả tích cực trong tương lai.

PER trên 25: Chúng ta đang trong giai đoạn kỳ vọng tăng trưởng tối đa. Dự báo của thị trường rất lạc quan, nhưng cũng đi kèm rủi ro lớn hơn là công ty không đáp ứng được kỳ vọng và gặp phải điều chỉnh mạnh.

Thị trường không phải lúc nào cũng đúng: các ví dụ thực tế

Không phải tất cả PER đều phản ứng giống nhau. Facebook (META) là một ví dụ điển hình: trong nhiều năm, trong khi PER của nó giảm, giá cổ phiếu lại tăng. Tại sao? Công ty ngày càng tạo ra nhiều lợi nhuận hơn, hợp lý hóa các mức nhân nhiều hơn. Nhưng đến cuối năm 2022, mọi thứ thay đổi: PER vẫn tiếp tục giảm, nhưng cổ phiếu lại sụp đổ. Tại sao? Việc tăng lãi suất của các ngân hàng trung ương đã ảnh hưởng đặc biệt đến các cổ phiếu công nghệ, chứng minh rằng PER, chỉ riêng nó, không kể hết toàn bộ câu chuyện.

Boeing là một trường hợp khác. PER của họ duy trì tương đối ổn định trong khi cổ phiếu biến động mạnh. Yếu tố then chốt ở đây là dấu hiệu: khi công ty tạo ra lợi nhuận, PER dương và hành xử dự đoán được; khi trải qua nhiều năm thua lỗ, PER trở thành âm và mất khả năng dự báo.

PER của Shiller: phiên bản nâng cấp

Một số nhà phân tích đặt câu hỏi liệu chỉ dùng lợi nhuận của một năm có đủ để đánh giá chính xác một công ty hay không. Từ đó, xuất hiện PER của Shiller, một biến thể sử dụng trung bình lợi nhuận của 10 năm gần nhất, đã điều chỉnh theo lạm phát.

Lý do của phương pháp này rất hợp lý: lợi nhuận hàng năm có thể biến động mạnh, bị ảnh hưởng bởi các sự kiện đột xuất hoặc chu kỳ kinh tế. Khi dùng trung bình 10 năm, ta làm dịu đi các nhiễu loạn và có cái nhìn thực tế hơn. Theo lý thuyết của Shiller, trung bình này giúp dự đoán chính xác hơn lợi nhuận trong 20 năm tới.

PER chuẩn hóa: khi cần độ sâu hơn

Có một biến thể khác gọi là PER chuẩn hóa, điều chỉnh để phản ánh chính xác hơn tình hình tài chính thực của công ty.

Thay vì dùng lợi nhuận ròng, phương pháp này xem xét dòng tiền tự do (Free Cash Flow). Ngoài ra, khi tính vốn hóa, trừ đi các tài sản thanh khoản và cộng thêm nợ vay. Kết quả là một chỉ số chính xác hơn, phân biệt rõ thực trạng hoạt động với các thủ thuật kế toán.

Một ví dụ lịch sử minh họa rõ điều này: khi Ngân hàng Santander mua lại Ngân hàng Popular vào năm 2017 với “một euro”, nhiều tiêu đề giật gân nói về thương vụ mua rẻ nhất trong lịch sử. Thực tế thì khác: Santander đã phải gánh một khoản nợ khổng lồ khiến các đối thủ như Bankia hay BBVA rút lui. PER chuẩn hóa sẽ tiết lộ ngay lập tức sự phức tạp này.

So sánh quan trọng giữa các ngành

Đây là một trong những sai lầm phổ biến nhất của nhà đầu tư mới: so sánh PER của các công ty thuộc các ngành khác nhau giống như so sánh lê với táo.

Ngân hàng và các công ty công nghiệp nặng (như ArcelorMittal, với PER là 2,58) thường giao dịch với mức nhân thấp vì lợi nhuận hạn chế nhưng ổn định. Trong khi đó, các công ty công nghệ hoặc sinh học có thể có PER cực kỳ cao. Ví dụ, Zoom Video Communications đã từng đạt PER 202 trong đợt bùng nổ gọi video trong đại dịch.

Điều này không có nghĩa là Zoom là một khoản đầu tư tồi; đơn giản là thị trường đang định giá kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai theo cấp số nhân. So sánh điều này với PER của ngân hàng sẽ hoàn toàn sai lệch.

Những ưu điểm không thể phủ nhận của PER

Dù có những hạn chế, PER vẫn mang lại lợi ích rõ ràng:

Rất dễ tiếp cận: bất kỳ ai có kết nối internet đều có thể tính PER trong vòng vài giây. Không đòi hỏi kỹ năng toán học phức tạp hay dữ liệu khó lấy.

Phù hợp để lọc sơ bộ hiệu quả: giúp loại bỏ nhanh các công ty rõ ràng bị thổi phồng hoặc phát hiện các khoản đầu tư tiềm năng trong một ngành cụ thể.

Các nhà đầu tư lớn và nhà phân tích thường xuyên sử dụng. Warren Buffett, dù có phê phán phân tích định lượng thuần túy, vẫn theo dõi PER đều đặn.

Hoạt động ngay cả khi không có cổ tức, làm cho nó linh hoạt cho mọi loại hình doanh nghiệp.

Những hạn chế của PER: không hoàn hảo

PER cũng có những giới hạn không thể bỏ qua:

Chỉ dựa vào lợi nhuận của năm gần nhất. Nếu lợi nhuận đó bất thường (ví dụ như do bán tài sản), PER sẽ gây hiểu lầm hoàn toàn.

Vô dụng cho các công ty chưa có lợi nhuận. Các startup tăng trưởng nhanh mà chưa sinh lợi sẽ có PER vô hạn hoặc âm, mà tỷ lệ này không thể xử lý.

Chỉ phản ánh một bức tranh tĩnh, không phải một bộ phim. Một công ty hôm nay có PER tốt có thể vẫn đứng trước nguy cơ phá sản sau hai năm nếu quản lý kém.

Các công ty chu kỳ gây nhiễu chỉ số này. Một mỏ khai thác trong đỉnh chu kỳ kinh tế sẽ có PER thấp (vì lợi nhuận ở mức cao nhất), nhưng chính là thời điểm rủi ro lớn nhất. Khi chu kỳ giảm, PER sẽ bùng nổ.

Kết hợp PER với các công cụ khác

Điều then chốt là: không có tỷ lệ nào là “hòn đảo độc lập”. PER cần đi kèm với các chỉ số khác để xây dựng một đánh giá toàn diện.

Xem xét ROE (lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu): cho biết công ty sử dụng vốn của cổ đông hiệu quả như thế nào. Một công ty có PER thấp nhưng ROE cũng thấp là tín hiệu cảnh báo.

Phân tích ROA (lợi nhuận trên tài sản): cho biết mỗi euro tài sản tạo ra lợi nhuận bao nhiêu. Một công ty có PER thấp nhưng ROA giảm dần đang mất đi hiệu quả hoạt động.

Xem xét thành phần lợi nhuận: có đến từ hoạt động chính hay từ các hoạt động phụ? Lợi nhuận bị thổi phồng bởi bán bất động sản không giá trị bằng lợi nhuận từ hoạt động thương mại.

Value Investing và sự ám ảnh với PER

Các nhà quản lý quỹ theo phong cách value investing (tìm kiếm các công ty vững mạnh với giá hợp lý) luôn để mắt đến PER. Các quỹ như Horos Value International có PER là 7,24, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 14,56 của ngành. Cobas International, theo cùng triết lý, hoạt động với PER là 5,46.

Sự khác biệt này không phải là ngẫu nhiên: các nhà quản lý này xây dựng danh mục bằng cách chọn các công ty có PER thấp nhưng có nền tảng vững chắc. Đó là nghệ thuật tìm kiếm những viên ngọc trong đợt giảm giá.

Kết luận: PER là công cụ, không phải thần thánh

PER thực sự hữu ích, nhưng chỉ khi bạn sử dụng đúng cách. Nó rất tốt để sàng lọc ban đầu các công ty, để so sánh các doanh nghiệp cùng ngành, và để phát hiện các mức định giá chênh lệch rõ ràng.

Nhưng bí quyết là: PER thấp không đảm bảo đó là khoản đầu tư tốt. Thị trường đầy những công ty giá rẻ rồi phá sản vì quản lý kém. Tương tự, các công ty có PER cao thường là những khoản nhân đôi lợi nhuận sau này.

Vì vậy, cách tiếp cận đúng là: dùng PER như điểm khởi đầu, chứ không phải điểm kết thúc. Dành thời gian để thực sự hiểu rõ công ty đó làm gì, ai đứng đầu, vị trí cạnh tranh của họ. Kết hợp PER với BPA, ROE, ROA và phân tích sâu về báo cáo tài chính của họ.

Chỉ khi đó, bạn mới có nền tảng vững chắc để đưa ra quyết định đầu tư thực sự mang lại lợi ích cho bạn.