Tại sao DAT không thực hiện mua bán lớn quy mô: Nhìn vào ngành từ mNAV 1.0 lần để hiểu logic thực sự của ngành

2026-01-01 23:56:37

Một tuyên bố gần đây của Rudick, Giám đốc chiến lược của Upexi, tiết lộ một hiện tượng hấp dẫn trong ngành công ty dự trữ tài sản kỹ thuật số (DAT): trong khi ngành công nghiệp đang khám phá việc tạo ra giá trị, việc hợp nhất M&A quy mô lớn hiếm khi xảy ra. Logic kinh tế đằng sau điều này thực sự rất rõ ràng.

Con đường tạo ra giá trị của DAT

Theo Rudick, DAT tạo ra giá trị theo ba cách chính:

Tạo thu nhập: Tạo thu nhập thông qua phân bổ tài sản, cho vay, v.v.
Khám phá các nguồn doanh thu mới: Khám phá các dịch vụ giá trị gia tăng, công cụ phái sinh, v.v.
Mua bán và sáp nhập có chọn lọc: Mua lại chiến lược khi có cơ hội

Tất cả các chiến lược này đều hướng đến cùng một mục tiêu: tăng bội số giá trị tài sản ròng (mNAV). Nhưng câu hỏi quan trọng là, tại sao không có các vụ mua bán và sáp nhập quy mô lớn trong ngành?

Cân bằng thị trường dưới các ràng buộc mNAV

Cốt lõi của việc hiểu điều này là ngưỡng 1,0x mNAV. Logic phân tích của Rudick như sau:

Đối tác	Cơ sở lý luận cho việc bán/mua lại	Trạng thái
Người bán DAT	Bán dưới 1,0x mNAV	Thiếu động lực vì nó có thể được bán trên thị trường với mệnh giá
Người mua DAT	Chuyển đổi trên 1,0 lần mNAV	Thiếu lý do, vì tài sản có thể được mua trực tiếp trên thị trường

Phân tích này tiết lộ một sự thật đơn giản nhưng sâu sắc:Khi bản thân DAT có thể được giao dịch trên thị trường theo giá trị tài sản ròng, cách mua lại tài sản thông qua mua bán sáp nhập sẽ mất đi ý nghĩa kinh tế của nó。

Tại sao logic này đúng

Từ quan điểm của người bán, nếu một DAT muốn bán, thay vì bán nó cho DAT khác với giá chiết khấu, tốt hơn là thanh lý tài sản trực tiếp hoặc bán theo mệnh giá trên thị trường. Điều này cho phép bạn nhận được những lợi ích tương tự mà không phải chịu áp lực phí bảo hiểm khi được mua lại.

Từ quan điểm của người mua, việc mua một DAT khác yêu cầu phải trả phí bảo hiểm (cao hơn mNAV), nhưng mua các tài sản kỹ thuật số này trực tiếp trên thị trường thì không. Vì mục tiêu là có được tài sản, tại sao phải trả nhiều tiền hơn?

Điều này tạo ra một sự cân bằng thị trường: động lực cho việc mua bán và sáp nhập giữa các DAT bị hòa tan bởi sự dễ dàng của các giao dịch thị trường.

Hướng phát triển thực tế của ngành

Điều này có nghĩa là sự cạnh tranh và phát triển của ngành DAT sẽ thiên về khả năng quản lý nội bộ, khả năng tạo doanh thu và đổi mới kinh doanh mới, thay vì mở rộng ra bên ngoài thông qua mua bán và sáp nhập.

Upexi sắp rung chuông đóng cửa Nasdaq (5/1), và với tư cách là đại diện của các DAT chính thống, chiến lược phát triển của họ có thể là hình ảnh thu nhỏ của xu hướng này: tạo ra giá trị bằng cách cải thiện khả năng hoạt động và đổi mới của chính mình, thay vì theo đuổi các thương vụ mua bán và sáp nhập quy mô lớn.

Ý kiến cá nhân: Logic thị trường này thực sự phản ánh sự trưởng thành của DAT như một cơ chế dự trữ tài sản. Khi những người tham gia thị trường nhận ra một cách hợp lý rằng “mua tài sản trực tiếp tiết kiệm chi phí hơn mua các công ty có chứa tài sản”, điều đó chỉ cho thấy rằng bản thân mô hình DAT đã được thị trường công nhận.

Tổng kết

Sở dĩ DAT sẽ không được mua lại trên quy mô lớn về cơ bản là do hiệu quả của cơ chế định giá thị trường. Khi DAT có thể được giao dịch theo giá trị tài sản ròng, M&A mất đi lợi thế kinh tế. Điều này có nghĩa là cạnh tranh trong ngành sẽ tập trung nhiều hơn vào tăng trưởng nội sinh - tăng giá trị thông qua tạo doanh thu, phát triển kinh doanh mới và mua lại chiến lược có chọn lọc hơn là theo đuổi quy mô. Đây có thể là một hướng phát triển lành mạnh hơn cho toàn ngành.

Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.