Hào quang thuộc về người khác, chúng ta cần phải nhìn rõ.

Khi FIL và các "dự án cũ" như vậy đột nhiên bật tăng trở lại, khi các làn sóng Layer 1 và hạ tầng liên tiếp trình diễn những ngày tăng giá mạnh mẽ, tâm lý thị trường lập tức bị kích thích. Bề ngoài có vẻ như đang phát triển rực rỡ, nhưng thực tế thì sao? Các nhà tạo lập thị trường đang lợi dụng khoảng thời gian cuối cùng này để bán tháo các token trong tay cho những nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn còn tin vào "mùa Altcoin sẽ trở lại".

**1. Sự phân hóa của thị trường ngày càng rõ ràng**

Thị trường tiền mã hóa năm 2025 đã xuất hiện sự chia rẽ chưa từng có.

Với Bitcoin, nhờ dòng vốn ETF giao ngay liên tục đổ vào hàng trăm tỷ USD, giá duy trì trên 86,000 USD, tỷ lệ vốn hóa chiếm hơn 60%. Còn các Altcoin thì sao? Tổng vốn hóa từ 1,8 nghìn tỷ USD giảm xuống còn 1,4 nghìn tỷ USD, giảm 27% trong một lần.

Nguyên nhân của sự phân hóa này rất rõ ràng:

Các quỹ tổ chức chỉ mua Bitcoin. Các quỹ hưu trí, quỹ chủ quyền và các nguồn vốn truyền thống khác thông qua ETF hợp lệ để phân bổ Bitcoin, nhưng hoàn toàn tránh xa các Altcoin — rủi ro về quy định quá lớn. Thanh khoản của Altcoin đã cạn kiệt. Khối lượng giao dịch của các sàn giao dịch về Altcoin giảm 70% so với năm 2021, độ sâu của sổ lệnh còn chưa tới 10 triệu USD. Chỉ cần một áp lực bán nhỏ, toàn bộ thị trường có thể sụp đổ.

Chỉ cần xem một ví dụ cụ thể là rõ: Một dự án blockchain ra mắt với định giá 30 tỷ USD, tỷ lệ lưu hành chỉ 5%. Kết quả sau nửa năm, giá giảm 80%. Mô hình "lưu hành thấp, FDV cao" này đã trở thành cái bẫy chết người của các Altcoin.

**2. Phản hồi tăng giá là nỗ lực cuối cùng của các nhà tạo lập thị trường**

Sự phục hồi ngắn hạn của Altcoin hoàn toàn không phải là phát hiện giá trị. Đó là các nhà tạo lập thị trường đang tạo ra "cuồng phong cuối cùng".

Họ làm thế nào? Rất đơn giản — lợi dụng tâm lý FOMO của thị trường. Bitcoin tăng, nhà đầu tư nhỏ lẻ bắt đầu nghĩ "Bitcoin đã tăng nhiều rồi, liệu Altcoin có nên tăng theo không". Sau đó, các nhà tạo lập thị trường dựa trên tâm lý này, dùng một lượng vốn nhỏ để tạo ra ảo giác giao dịch, đẩy giá lên cao. Khi nhà đầu tư nhỏ lẻ đổ vào nhiều, các nhà tạo lập thị trường lập tức bán ra để chốt lời.

Chiêu thức này đặc biệt hiệu quả trong môi trường khối lượng giao dịch cạn kiệt. Bởi vì tổng khối lượng giao dịch ít, các nhà tạo lập chỉ cần một khoản vốn nhỏ cũng có thể kéo giá tăng mạnh. Nhưng khi họ muốn bán, thị trường hoàn toàn không đủ khả năng hấp thụ lượng hàng lớn như vậy.

**3. Tại sao Bitcoin có thể tự đứng vững**

Tại sao Bitcoin khác biệt? Thanh khoản sâu. Hiện nay mỗi ngày có hàng chục tỷ USD giao dịch, các nhà tạo lập thị trường dù có giỏi đến đâu cũng không thể kiểm soát nổi. Thêm vào đó, dòng vốn tổ chức liên tục đổ vào, quy mô ngày càng lớn. Trong khi đó, các Altcoin lại ngược lại — ngày càng ít vốn, các nhà chơi có kinh nghiệm đã sớm rút lui.

**4. Tiếp theo sẽ ra sao**

Trong ngắn hạn, vẫn còn khả năng có những đợt phục hồi. Dù sao tâm lý thị trường vẫn chưa hoàn toàn sụp đổ, vẫn còn nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp nhận hàng. Nhưng bản chất của những đợt phục hồi này chính là cơ hội để các nhà tạo lập thị trường bán hàng. Một khi cửa sổ này khép lại, các dự án này sẽ trở về giá trị thực của chúng — thường là gần bằng 0.

Quá trình tổ chức hóa của Bitcoin là không thể đảo ngược. Ngày càng nhiều vốn truyền thống sẽ đổ vào, nhưng họ chỉ chấp nhận Bitcoin và một số dự án hàng đầu. Các Altcoin còn lại? Không có câu chuyện hỗ trợ, không có thanh khoản, không có các tổ chức mua vào. Đó chính là bức tranh tương lai.

Vì vậy, câu nói đó cần phải sửa lại: Hào quang thuộc về nhà tạo lập thị trường, rủi ro thuộc về nhà đầu tư nhỏ lẻ.