#ETF与衍生品 Nhìn vào so sánh giữa dự án Lighter và Hyperliquid, tâm trí tôi lại quay về năm 2017. Lúc đó chúng ta đã nghe biết bao lần lời hứa "lần này khác biệt", cuối cùng đều lộ rõ bản chất trong cơn sóng giảm kích thích sau TGE.

Lần này thực sự có những điểm khác biệt. Logic kinh doanh của Lighter — dùng tiền để đổi lấy thời gian chứ không trực tiếp bán order flow — tôi phải thừa nhận thiết kế này khá thú vị. Với tài khoản tiêu chuẩn không phí, duy trì hệ sinh thái bằng cách thu phí các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, điều này rõ ràng thân thiện hơn với nhà đầu tư nhỏ lẻ so với cấu trúc phí phân cấp theo khối lượng giao dịch của Hyperliquid. Xét về chi phí, trong phạm vi nhà đầu tư nhỏ lẻ từ 1000 đến 10 triệu USD, tổng chi phí của Lighter thực sự thấp hơn.

Nhưng điều khiến tôi thực sự cảnh giác là câu chuyện "Tam giác sắt Robinhood-Lighter-Citadel". Nghe có vẻ hoàn hảo đến mức nguy hiểm. Nền tảng của nhà sáng lập Novakovski, khoản đầu tư của Robinhood, sự hỗ trợ thanh khoản từ Citadel — tất cả đều là điểm cộng, nhưng chính những câu chuyện hoàn hảo như vậy thường dễ sụp đổ nhất sau TGE. Khi lịch trình giải phóng VC đã được ấn định, các khoản đầu tư chênh lệch sẽ phản ứng nhanh đến mức nào, chúng ta đã rõ trong chu kỳ năm 2021 rồi.

Lighter thực sự có lợi thế về kiến trúc L2 và bảo vệ quyền riêng tư, tôi không phủ nhận điều đó. ZK cross-chain, chia sẻ trạng thái nguyên tử, quyền riêng tư giao dịch — tất cả đều hướng tới nhu cầu của các tổ chức lớn. Nhưng liệu thanh khoản tổ chức có thực sự đến không? Hay lại là một vòng "trò chơi kỳ vọng"?

Rủi ro cốt lõi thực sự nằm ở chỗ này: khi kỳ vọng về airdrop được thực hiện, các khoản kích thích giảm dần, liệu khối lượng giao dịch hữu cơ có thể tiếp tục? Hyperliquid tồn tại đến ngày hôm nay là nhờ chứng minh được giá trị sau khi các phần thưởng điểm tích lũy kết thúc. Lighter muốn vượt qua thử thách này, độ khó sẽ không thấp hơn. Lịch sử cho thấy, chiến thắng trong cuộc chiến DEX thường không phụ thuộc vào sự nóng sốt khi TGE, mà là dựa vào những dữ liệu khối lượng giao dịch "không thú vị nhưng chân thực".

Vấn đề đặt ra bây giờ là: Liệu đây có phải là sự bắt đầu của thử thách thực sự giữa Perp DEX và CEX, hay chỉ là một ảo tưởng phồn vinh chu kỳ nữa? Tôi nghiêng về phía trước, nhưng cũng không đặt quá nhiều cược vào bất kỳ dự án nào.