Cảnh báo Thị trường Chứng khoán: Tại sao năm 2026 có thể thách thức đợt tăng giá hiện tại

Thị trường định giá đạt mức nguy hiểm trong khi các quan chức Fed gửi tín hiệu im lặng về kinh tế

Thị trường chứng khoán Mỹ đã ghi nhận những mức tăng đáng kể trong suốt năm 2025, với S&P 500 tăng khoảng 16% tính đến thời điểm hiện tại—gần gấp đôi mức trung bình dài hạn. Tuy nhiên, dưới bề mặt tích cực này là một thực tế đáng lo ngại: định giá thị trường hiện tại đã đạt mức chưa từng thấy kể từ thời kỳ dot-com, và các động thái chính sách gần đây của ngân hàng trung ương cho thấy ngày càng có nhiều lo ngại về các yếu tố kinh tế cơ bản.

Chỉ số giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) của S&P 500 hiện đứng ở mức 39.2, một con số mà lịch sử đã dự báo trước các đợt điều chỉnh của thị trường. Để làm rõ hơn: kể từ khi chỉ số này ra đời vào năm 1957, các mức đọc hàng tháng trên 39 chỉ xảy ra 25 lần—tương đương khoảng 3% tổng số tháng ghi nhận. Khi các mức định giá như vậy xuất hiện, chỉ số trung bình trong 12 tháng tiếp theo thường giảm trung bình 4%, với các đợt giảm mạnh tới 28% trong các kịch bản tồi tệ nhất.

Nội bộ bất đồng tại Cục Dự trữ Liên bang báo hiệu sự không chắc chắn của kinh tế

Cuộc họp chính sách tháng 12 của Cục Dự trữ Liên bang đã tiết lộ sự phân chia chưa từng có trong ban lãnh đạo của họ. Trong khi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cắt giảm lãi suất theo dự kiến 25 điểm cơ bản, thì có ba nhà hoạch định chính sách bất đồng—một cảnh báo im lặng về những thách thức kinh tế rộng lớn hơn mà các nhà đầu tư cần chú ý.

Mức độ bất đồng này là một hiện tượng bất thường trong lịch sử. Từ tháng 10 năm 2005 đến tháng 11 năm 2024, các thành viên FOMC đều nhất trí. Ba người bất đồng cùng lúc này là lần đầu tiên kể từ tháng 6 năm 1988, theo lời của nhà kinh tế trưởng của Apollo Global Management.

Bản chất của các bất đồng này nhấn mạnh sự hoang mang đang bao trùm các nhà hoạch định chính sách:

• Chủ tịch Fed Chicago Austan Goolsbee và Chủ tịch Kansas City Jeffrey Schmid ủng hộ duy trì ổn định lãi suất
• Thống đốc Stephen Miran ủng hộ giảm mạnh hơn, 50 điểm cơ bản

Sự chia rẽ này phản ánh cuộc đấu tranh kinh tế không thể tránh khỏi do các chính sách thương mại tạo ra. Các mức thuế nhập khẩu cơ bản và đối ứng của chính quyền đã nâng mức thuế nhập khẩu trung bình của Mỹ lên mức cao nhất kể từ thập niên 1930—chủ yếu là vùng đất chưa từng có đối với chính sách tiền tệ hiện đại. Các mức thuế cao hơn vừa thúc đẩy lạm phát, vừa làm tăng tỷ lệ thất nghiệp, khiến các quan chức Fed rơi vào thế khó xử về chính sách. Giảm lãi suất có thể làm tăng áp lực giá cả; trong khi tăng lãi suất có thể gây tổn hại đến việc làm. Fed không thể giải quyết cả hai vấn đề cùng lúc.

Những gì lịch sử tiết lộ về định giá cao

Điều tương đồng nổi bật nhất là năm 1988, khi có ba thành viên FOMC cũng bất đồng. Tuy nhiên, thời điểm đó diễn ra trong điều kiện hoàn toàn khác biệt. S&P 500 sau đó đã tăng 16% trong năm tiếp theo—nhưng định giá lúc đó còn khá vừa phải.

Nhưng hãy nhìn về hiện tại. Chủ tịch Fed Jerome Powell đã thừa nhận vào tháng 9 rằng “theo nhiều chỉ số… giá cổ phiếu đang được định giá khá cao.” Dữ liệu hiện nay cho thấy rõ mức độ chính xác của nhận định đó.

Các kịch bản lịch sử khi CAPE vượt quá 39 cho thấy kết quả hỗn hợp nhưng chủ yếu là thận trọng. Trong vòng 12 tháng sau các mức đọc này, lợi nhuận dao động từ tăng 16% đến giảm 28%, nhưng trung bình là giảm 4%. Phân phối này cho thấy rằng trong khi vẫn có khả năng đạt lợi nhuận lớn, thì xác suất ngày càng nghiêng về phía yếu hơn là mạnh hơn.

Triển vọng năm 2026: Chuẩn bị cho các trở ngại

Sự hội tụ của các yếu tố này—định giá cao ngất ngưởng kết hợp với sự không chắc chắn của chính sách—vẽ ra một bức tranh khác biệt rõ rệt so với điều kiện thuận lợi của năm 2025. Thị trường chứng khoán có thể đối mặt với các trở ngại mà nhà đầu tư không nên bỏ qua, ngay cả khi đà tăng ngắn hạn vẫn tiếp tục.

Trong khi hiệu suất quá khứ không đảm bảo cho kết quả tương lai, thì bức tranh cho năm 2026 khác biệt rõ rệt so với năm hiện tại. Định giá đã mở rộng trong khi môi trường chính sách trở nên phức tạp hơn. Sự kết hợp này theo lịch sử thường không có lợi cho các nhà đầu tư cổ phiếu. Các nhà đầu tư thận trọng nên xem xét lại vị thế và mức độ chấp nhận rủi ro phù hợp.