Ai đang dẫn đầu cuộc đua thuốc giảm cân? Các con số kể câu chuyện

Cuộc Đấu Trường Thị Trường

Thị trường dược phẩm giảm cân toàn cầu đã trở thành chiến trường, nhưng cuộc cạnh tranh còn nghiệt ngã hơn những gì vẻ ngoài cho thấy. Trong khi nhiều công ty đang đầu tư vào các phương pháp điều trị béo phì, chỉ có hai đối thủ thực sự quan trọng: Eli Lilly (NYSE: LLY) và Novo Nordisk (NYSE: NVO). Những công ty còn lại chỉ đang cố bắt kịp.

Sự khác biệt về hiệu suất thị trường thật đáng chú ý. Trong chín tháng đầu năm 2025, Zepbound của Eli Lilly đã thu về 9,3 tỷ đô la doanh thu—thật ấn tượng đối với một tân binh. Tuy nhiên, Wegovy của Novo Nordisk, dù ra mắt cách đây hơn hai năm, chỉ đạt khoảng $9 tỷ đô la. Đó mới là tiêu đề thực sự: Eli Lilly đang vượt xa một đối thủ đã có lợi thế lớn từ lâu.

Tại sao Zepbound lại vượt mặt Wegovy

Khoảng cách hiệu suất không phải ngẫu nhiên. Dữ liệu lâm sàng cho thấy Zepbound mang lại giảm cân vượt trội so với Wegovy trong các nghiên cứu so sánh trực tiếp. Novo Nordisk không ngồi yên—nó đang xin phép FDA cho một dạng Wegovy liều cao hơn và theo đuổi các lựa chọn semaglutide dạng uống. Tuy nhiên, những bước đi này cảm giác phản ứng hơn là chiến lược.

Dòng sản phẩm còn kể một câu chuyện thậm chí còn gây tổn hại hơn cho Novo Nordisk. Retatrutide của Eli Lilly đã đạt trung bình giảm cân 28,7% ở liều tối đa trong các thử nghiệm giai đoạn 3. So sánh với CagriSema của Novo Nordisk, đạt trung bình giảm cân 22,7% và hiện đang trong quá trình xem xét của FDA. Khoảng cách 6 điểm phần trăm có vẻ nhỏ, nhưng trong ngành dược phẩm, đó là một sự khác biệt lớn—và nó cho thấy công ty nào có nền tảng khoa học tốt hơn.

Vấn đề về dòng sản phẩm cho các đối thủ cạnh tranh

Eli Lilly không dừng lại ở những thành công hiện tại. Công ty đã công bố kết quả giai đoạn 3 rất khả quan cho orforglipron, một ứng viên giảm cân dạng uống dự kiến sẽ được phê duyệt vào khoảng năm 2026. Động thái này đặc biệt thông minh: nó chặn đứng các lợi thế cạnh tranh tiềm năng. Các đối thủ đang đặt cược vào các dạng uống như điểm khác biệt của họ giờ đây đối mặt với một vấn đề—Eli Lilly đã có một dòng sản phẩm trong pipeline.

Novo Nordisk đang phát triển Amycretin với cả dạng uống và dạng tiêm dưới da trong các nghiên cứu giai đoạn 3, nhưng ngay cả với các mốc thời gian lạc quan nhất, các sản phẩm này cũng cách xa các đổi mới của Eli Lilly vài năm. Khoảng cách ngày càng mở rộng.

Ngoài hai ông lớn này, các công ty dược khác theo đuổi điều trị giảm cân thiếu sức mạnh lâm sàng hoặc phân phối thị trường đủ để đe dọa hai nhà lãnh đạo. Ngành công nghiệp này đã thực sự trở thành cuộc đua của hai ngựa với người chiến thắng ngày càng xa.

Tại sao sự thống trị này sẽ kéo dài

Chiến lược của Eli Lilly vượt ra ngoài một sản phẩm đơn lẻ. Công ty đang phân tán rủi ro qua nhiều phương pháp tiếp cận—tiêm dưới da, thuốc uống, và các phương pháp điều trị nhắm vào hormone ngoài GLP-1. Nó bao phủ đủ các lĩnh vực để các đối thủ khó lòng tìm ra chỗ trống chưa ai chiếm lĩnh.

Vị trí thị trường này chuyển trực tiếp thành hiệu quả tài chính. Doanh thu quý 3 năm 2025 của Eli Lilly tăng 54% so với cùng kỳ năm ngoái lên 17,6 tỷ đô la, trong khi lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 6,3 tỷ đô la—tăng gấp sáu lần so với 1,1 tỷ đô la cùng kỳ năm ngoái. Đây không chỉ là những con số tốt; chúng phản ánh một công ty đang chiếm lĩnh một dòng doanh thu mới khổng lồ với cạnh tranh tối thiểu.

Điều này có ý nghĩa gì cho các nhà đầu tư

Thị trường thuốc giảm cân sẽ tạo ra giá trị lớn trong vài năm tới. Tỉ lệ giá trên lợi nhuận trên tăng trưởng (PEG) của Eli Lilly đứng ở mức 1, cho thấy nó đang ở trong vùng “định giá hợp lý” dù đang chiếm ưu thế. Trong khi lợi suất cổ tức ở mức khiêm tốn 0,6%, công ty đã liên tục tăng cổ tức (hơn gấp đôi kể từ năm 2020), thưởng cho các cổ đông dài hạn.

Các nhà đầu tư xem xét Eli Lilly nên nhận thức rằng đây là một sự kết hợp hiếm có: một nhà lãnh đạo thị trường khổng lồ với ưu thế lâm sàng rõ ràng, dòng sản phẩm sâu rộng, và đà tài chính dự kiến sẽ duy trì đến cuối thập kỷ. Câu hỏi không phải là liệu Eli Lilly có giữ vững vị trí dẫn đầu hay không—bằng chứng cho thấy khả năng đó gần như chắc chắn. Câu hỏi thực sự là liệu các nhà đầu tư có sẵn sàng trả giá cho định giá ngày hôm nay để đổi lấy tăng trưởng ngày mai hay không.