Làm thế nào một Nhà Đầu Tư Huyền Thoại Tập Trung Hơn Một Nửa Trong Quỹ 14,4 tỷ USD của mình vào Ba Cổ Phiếu Mạnh

Khi các nhà đầu tư tổ chức lớn đưa ra các bước đi táo bạo, thị trường đều chú ý. Luận điểm đầu tư của Bill Ackman xứng đáng được xem xét kỹ lưỡng—và sự tập trung danh mục hiện tại của ông tiết lộ một cược tinh vi vào giá trị mà đáng để hiểu rõ.

Chiến lược Danh mục Tập trung

Pershing Square Capital Management hoạt động khác biệt so với hầu hết các quỹ phòng hộ. Thay vì phân bổ vốn qua hàng chục vị thế, Ackman xây dựng các khoản nắm giữ dựa trên niềm tin vào khoảng chục công ty giao dịch công khai. Phương pháp tập trung này đòi hỏi kỷ luật: mỗi vị thế phải vượt qua một tiêu chuẩn cao về tiềm năng dài hạn.

Điều đáng chú ý về thời điểm hiện tại là chỉ ba khoản nắm giữ hiện chiếm hơn 51% danh mục công khai của Pershing Square. Để có bối cảnh, đó là một cược tập trung hơn 7 tỷ đô la qua ba công ty riêng biệt—mức cam kết thể hiện sự tự tin sâu sắc vào cả định giá lẫn quỹ đạo dài hạn.

Uber: Chiến lược Hiệu ứng Mạng (19.7% của Danh mục)

Gã khổng lồ chia sẻ xe bắt đầu xuất hiện trong danh mục của Pershing Square vào đầu năm 2025, với quỹ mua 30,3 triệu cổ phiếu trước khi công bố vị thế này ra công chúng. Đến Quý 1, nó đã trở thành khoản nắm giữ lớn nhất. Kể từ khi công bố, cổ phiếu Uber đã tăng khoảng 55%, đạt mức cao kỷ lục mọi thời đại.

Câu chuyện định giá vẫn hấp dẫn mặc dù đã tăng mạnh. Với mức dưới 23x EBITDA dự phóng, cổ phiếu đang giao dịch ở mức nhân hấp dẫn so với hướng dẫn của ban quản lý về tăng trưởng EBITDA hơn 30% trong những năm tới.

Ngoài các con số, Ackman dường như nhìn thấy lợi thế cấu trúc. Các đặt chỗ tổng thể tăng 14% trong quý gần nhất, trong khi EBITDA mở rộng 35%—chứng tỏ khả năng vận hành cải thiện. Dòng tiền tự do tăng 66%, với doanh nghiệp chuyển đổi hơn 100% EBITDA thành dòng tiền tự do.

Cơ hội xe tự lái minh họa lý do tại sao các mối đe dọa ngành truyền thống có thể trở thành tài sản chiến lược. Với 170 triệu người dùng hoạt động hàng tháng, Uber sở hữu cơ sở người tiêu dùng lớn nhất trong dịch vụ đi lại toàn cầu. Waymo và các nền tảng tự lái khác sẽ thấy giá trị đáng kể khi tiếp cận mạng lưới này, biến Uber thành một khoản đầu tư hạ tầng tiềm năng thay vì một doanh nghiệp bị gián đoạn.

Brookfield: Máy Tích Lũy Vốn Tổ Chức (18.4%)

Trong bốn quý, Ackman đã xây dựng có phương pháp vị thế này trong nhà quản lý tài sản thay thế của Canada. Brookfield vận hành một hệ sinh thái đa dạng gồm quản lý tài sản, bất động sản, hạ tầng năng lượng tái tạo và hoạt động bảo hiểm—mỗi phần tạo ra dòng tiền quay trở lại cho máy đầu tư.

Cơ cấu này phản ánh cách chơi của Berkshire Hathaway mà Ackman đã công khai ngưỡng mộ: sử dụng dòng tiền vận hành và dòng tiền bảo hiểm để mua thêm các tài sản có lợi nhuận trong khi trả lại tiền qua mua lại cổ phiếu và cổ tức.

Đường cong tăng trưởng rõ ràng. Thu nhập phân phối trên mỗi cổ phiếu đã mở rộng trung bình 19% mỗi năm trong năm năm, với mục tiêu của ban quản lý là 6,33 đô la mỗi cổ phiếu vào năm 2029—tương đương với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 16%. Ri alone, lợi nhuận trong Quý 1 đã tăng 30%.

Thị trường vẫn chưa định giá đầy đủ sự mở rộng này. Với mức 19x lợi nhuận sau cùng, Brookfield giao dịch thấp hơn so với các hệ số của các đối thủ mặc dù thể hiện khả năng tăng trưởng vượt trội. Sự kết hợp giữa doanh thu định kỳ dự đoán từ quản lý tài sản và dòng tiền bảo hiểm, cùng với lợi nhuận đầu tư cơ hội, tạo ra một dòng lợi nhuận bền vững.

Howard Hughes: Nền Tảng Bất Động Sản Tái Cấu Trúc (13.3%)

Howard Hughes có thể coi là khoản chơi tham vọng nhất. Tháng 5, Ackman đã tăng cổ phần của mình qua một khoản đầu tư $900 triệu đô la, đảm bảo 46,9% quyền lợi kinh tế và 40% quyền bỏ phiếu. Quan trọng hơn, ông đã đảm nhận lại vai trò chủ tịch điều hành với nhiệm vụ biến công ty thành một khung holding đa dạng.

Giá trị tài sản cơ bản dường như bị thị trường định giá thấp hơn nhiều so với thực tế. Tính toán giá trị tài sản ròng của ban quản lý dựa trên bất động sản nền tảng—các cộng đồng quy hoạch chính, căn hộ chung cư và tài sản vận hành trừ nợ doanh nghiệp—ước tính khoảng 5,8 tỷ đô la mỗi cổ phiếu tính đến cuối năm. Tổng vốn hóa thị trường của công ty khoảng $4 tỷ đô la.

Nền tảng vận hành vững chắc. Howard Hughes tạo ra dòng tiền mạnh mẽ qua bán đất cho các nhà xây dựng nhà và thu nhập cho thuê từ các bất động sản thương mại và đa gia đình. Vì công ty kiểm soát toàn bộ cộng đồng, nó có thể cân đối cung cầu chính xác, tối ưu hóa lợi nhuận trên vốn đầu tư.

Phí tái cấu trúc—3,75 triệu đô la mỗi quý cộng với 0,375% giá trị tăng trên mức lạm phát—cũng là chi phí. Tuy nhiên, cách thức này giúp mở rộng quyền tiếp cận khả năng thương lượng của Ackman, cho phép các nhà đầu tư bán lẻ tham gia vào các thương vụ mua bán và cơ hội tái cấu trúc trong tương lai cùng với quỹ tổ chức.

Luận điểm Đầu tư Nền tảng

Điều liên kết ba khoản nắm giữ này là đặc điểm chung: mỗi khoản giao dịch dưới giá trị nội tại trong khi cung cấp nhiều con đường để tạo ra giá trị. Uber hưởng lợi từ hiệu ứng mạng và đòn bẩy vận hành. Brookfield tích lũy qua việc phân bổ vốn có kỷ luật. Howard Hughes khai thác giá trị bất động sản tiềm ẩn qua việc tái định vị.

Đối với các nhà đầu tư xem xét cược danh mục tập trung, vị thế qua ba tên này minh họa cách hoạt động của đầu tư dựa trên niềm tin quy mô lớn. Mỗi vị thế đều đến sau phân tích kỹ lưỡng, đại diện cho hàng tỷ đô la vốn, và phản ánh một khung thời gian đầu tư nhiều năm chứ không phải vị trí chiến thuật.