Cái bẫy ẩn của Bùng Nổ Hạt Nhân: Tại sao hai cổ phiếu nóng có thể sụp đổ trước khi tăng trưởng

Ngành năng lượng hạt nhân đã trải qua một đợt tăng trưởng ngoạn mục vào năm 2025, với ETF Global X Uranium tăng 72% tính đến thời điểm hiện tại và bỏ xa những lợi nhuận của S&P 500. Sự bùng nổ này phản ánh một sự thay đổi căn bản trong chính sách năng lượng: các sáng kiến của chính quyền Trump đã định vị năng lượng hạt nhân—đặc biệt là các lò phản ứng nhỏ mô-đun (SMRs)—như một giải pháp hạ tầng quan trọng để cung cấp năng lượng cho các trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo. Sự nhiệt huyết này đã nâng các startup hạt nhân mới nổi lên mức định giá phi thực tế, nhưng bên dưới bề mặt tồn tại một thực tế đáng lo ngại mà các nhà đầu tư đang bỏ qua.

Thị trường yêu thích: Những tiêu đề ấn tượng của Oklo che giấu khủng hoảng tiền mặt

Oklo đã thu hút sự tưởng tượng của các nhà đầu tư, với cổ phiếu tăng 247% trong năm qua. Thiết kế lò phản ứng vi Aurora của công ty, được vận hành bằng nhiên liệu Uranium có hàm lượng thấp cao (HALEU) và có khả năng sản xuất từ 1,5 đến 75 megawatt, thể hiện sự đổi mới công nghệ thực sự. Oklo giữ vị trí tiên phong: là SMR đầu tiên nhận được giấy phép sử dụng địa điểm từ Bộ Năng lượng cho một nhà máy phân hạch tiên tiến thương mại và là nhà đầu tiên nộp đơn xin giấy phép kết hợp tùy chỉnh với Ủy ban Năng lượng Nguyên tử.

Công ty cũng theo đuổi chiến lược tái chế nhiên liệu đầy tham vọng nhằm giảm phụ thuộc của Mỹ vào nguồn uranium nước ngoài. Nhiều hợp đồng từ Bộ Năng lượng mang lại độ tin cậy bổ sung, hỗ trợ cả phát triển công nghệ và ba dự án nhà máy chế tạo nhiên liệu.

Tuy nhiên, thời gian cho thấy vấn đề cốt lõi. Oklo dự kiến nhà máy phản ứng thương mại đầu tiên sẽ đi vào hoạt động năm 2027, lợi nhuận theo chuẩn GAAP sẽ đến vào năm 2030 và dòng tiền tự do tích cực sẽ xuất hiện vào năm 2033. Trên giấy tờ, điều này có vẻ khả thi. Hiện tại, công ty nắm giữ hơn $920 triệu đô la trong tiền mặt và chi tiêu chưa đến $40 triệu mỗi năm.

Tuy nhiên, con số bắt đầu xấu đi nhanh chóng khi quá trình xây dựng tăng tốc. Các nhà phân tích dự đoán chi phí vốn vượt quá $580 triệu trong ba năm tới, tiếp theo là khoảng $1 tỷ đô la mỗi năm trong bốn năm tiếp theo. Với tốc độ tiêu hao này, Oklo sẽ cạn kiệt quỹ tiền mặt trước nhiều năm so với khi đạt được dòng tiền tự do tích cực. Công ty đối mặt với lựa chọn khó khăn: phát hành nợ lớn hoặc pha loãng cổ phần một cách quyết liệt—có thể cả hai. Cả hai lựa chọn đều mang lại hậu quả tiêu cực cho cổ đông hiện tại khi thị trường cuối cùng nhận ra thực tế này.

Năng lượng hạt nhân nano: Một phương án đa dạng hơn nhưng tài chính yếu hơn

Nano Nuclear Energy đưa ra một kịch bản tương tự—nhưng có phần còn mong manh hơn. Giống Oklo, Nano hiện không có doanh thu và dự kiến sẽ không tạo ra thu nhập cho đến năm 2027, với lợi nhuận bị hoãn đến năm 2033. Tuy nhiên, mô hình kinh doanh của Nano thiếu sự tập trung: công ty phát triển các lò phản ứng vi cho trung tâm dữ liệu, phản ứng tàu vũ trụ, hoạt động làm giàu và vận chuyển nhiên liệu hạt nhân, cùng với dịch vụ tư vấn ngành công nghiệp. Trong khi đa dạng hóa nghe có vẻ hợp lý, các nhà phân tích dường như hoài nghi về khả năng Nano có đủ vốn để thực hiện kế hoạch mở rộng này.

Với chỉ khoảng $200 triệu đô la trong quỹ tiền mặt, khả năng tài chính của Nano kém xa Oklo. Điều đáng chú ý nhất là các nhà phân tích đã ngừng công bố dự báo chi tiêu vốn và dòng tiền tự do chi tiết vượt quá vài năm—điều này cho thấy nghi ngờ về khả năng thanh khoản của công ty. Trong số hai ứng viên, Nano Nuclear dường như dễ gặp khó khăn tài chính hơn sớm.

Vấn đề cốt lõi mà cả hai công ty đều chia sẻ

Không công ty nào đã chứng minh được con đường dẫn đến lợi nhuận đủ sức chịu đựng được sự kiểm tra. Vấn đề căn bản vượt ra ngoài khả năng thực thi của từng doanh nghiệp: cả hai đều yêu cầu đầu tư vốn khổng lồ trước khi tạo ra được một đô la doanh thu nào. Trong bối cảnh lãi suất tăng, nợ trở nên đắt đỏ hơn, trong khi phát hành cổ phiếu sẽ pha loãng các nhà đầu tư hiện hữu. Khoảng thời gian 12 tháng mà các cổ phiếu này tăng trưởng không phản ánh sự xác thực của các yếu tố kinh doanh, mà là thị trường đang định giá tiềm năng công nghệ trong khi cố tình bỏ qua thực tế về bảng cân đối kế toán.

Sự phục hồi của ngành năng lượng hạt nhân là có thật. Chính sách hỗ trợ là chân thực. Nhưng điều đó không đảm bảo việc thực thi thành công—hoặc lợi nhuận cho cổ đông.