Chiến tranh phát trực tuyến 2026: Tại sao một ông lớn truyền thông xứng đáng với đồng vốn đầu tư của bạn

Thị trường phản ứng quá mức, nhưng không đều

Khi Netflix và Spotify gặp khó khăn trong nửa cuối năm 2025, các nhà đầu tư đã trừng phạt cả hai không thương tiếc. Giữa các đỉnh cao trung bình năm và các giao dịch gần đây, mỗi ông lớn trong lĩnh vực phát trực tuyến đã mất từ 25% đến 30% giá trị của mình. Những thủ phạm có vẻ rõ ràng: báo cáo tài chính thất vọng, hướng dẫn dự báo thận trọng, và drama quản lý (nghĩ rằng chuyển giao CEO và các thương vụ mua lại gây tranh cãi). Tuy nhiên, bên dưới những điểm tương đồng bề nổi này là một sự khác biệt cơ bản về cách các công ty này sẽ phục hồi.

Việc bán tháo không hoàn toàn không có lý do chính đáng. Spotify tiết lộ biên lợi nhuận hoạt động suy giảm và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu âm trong Quý 2, trong khi thông báo rời khỏi CEO Daniel Ek và dự báo yếu trong Quý 4 đã làm giảm thêm niềm tin. Netflix đối mặt với những khó khăn riêng—quản lý thừa nhận rằng kết quả xuất sắc chủ yếu do tác động của tiền tệ chứ không phản ánh tăng trưởng người đăng ký thực sự hoặc sức mạnh về giá, và một khoản thuế bất ngờ tại Brazil trong Quý 3 đã làm tăng tâm lý bi quan của nhà đầu tư.

Nhưng điều quan trọng là: cả hai công ty đều không bị hỏng hóc về cơ bản. Cả hai vẫn là những người dẫn đầu thị trường trong các lĩnh vực riêng của mình. Câu hỏi thực sự là: ai có thể xây dựng lại niềm tin của nhà đầu tư nhanh hơn—và điều đó hoàn toàn phụ thuộc vào lợi thế cạnh tranh mang tính cấu trúc.

Trò chơi nội dung: Tại sao Spotify bị mắc kẹt

Để hiểu dịch vụ phát trực tuyến nào có hàng rào phòng thủ mạnh hơn, bắt đầu với kinh tế nội dung. Cả hai công ty đều thành công trong việc tăng giá—Spotify hai lần kể từ 2023, Netflix liên tục từ năm 2014. Cả hai hiện đều tính phí cao hơn so với các đối thủ cạnh tranh. Spotify thậm chí còn làm tăng giá trị bằng cách gói 20 giờ truy cập sách nói hàng tháng.

Tuy nhiên, những chiến thắng về giá này che giấu một sự bất đối xứng quan trọng.

Đối với dịch vụ nghe nhạc, sự khác biệt gần như là không thể. Mỗi nền tảng truy cập vào khoảng 100 triệu bài hát giống nhau. Các hãng đĩa yêu cầu phí bản quyền tiêu chuẩn bất kể quy mô nền tảng. Spotify trả phí gần như giống hệt các đối thủ nhỏ hơn như Apple Music hoặc Amazon Music. Điều này có nghĩa là Spotify không thể tận dụng quy mô để giảm chi phí nội dung. Khi số lượng người đăng ký trưởng thành và cạnh tranh ngày càng gay gắt, việc mở rộng biên lợi nhuận trở thành một ảo tưởng về mặt toán học. Công ty bị giới hạn bởi cấu trúc ngành công nghiệp làm cho nội dung trở thành hàng hóa và giữ chi phí cố định.

Netflix hoạt động theo một kịch bản hoàn toàn khác. Công ty đã dành hơn một thập kỷ xây dựng thư viện nội dung gốc độc quyền và đảm bảo các thỏa thuận cấp phép độc quyền mà các đối thủ không thể sao chép. Là nền tảng video lớn nhất, Netflix phân bổ các ngân sách sản xuất và phí cấp phép khổng lồ trên hơn 250 triệu người đăng ký—một lợi thế về quy mô mà các đối thủ nhỏ hơn không thể sánh kịp. Quan trọng nhất, Netflix không trả phí theo lượt xem; nó sở hữu hoặc cấp phép nội dung độc quyền, nghĩa là doanh thu từ người đăng ký bổ sung trực tiếp vào biên lợi nhuận hoạt động.

Toán học rõ ràng: Netflix dự báo sẽ mở rộng biên lợi nhuận hoạt động 1,6 điểm phần trăm trong năm 2025 mặc dù phải gánh chịu các khoản thuế một lần. Spotify đối mặt với các khó khăn mang tính cấu trúc khiến việc mở rộng tương tự là khó xảy ra.

Định giá: Nơi các nhà đầu tư thông minh nhìn thấy lợi thế

Thị trường hiện định giá cổ phiếu Netflix khoảng 28-30 lần dự báo lợi nhuận năm 2026. Spotify giao dịch gần 50 lần cùng chỉ số. Các nhà phân tích dự kiến cả hai sẽ mang lại tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong những năm tới, vì vậy khoảng cách định giá không phải là sai sót trong định giá—mà là một khoảng cách về độ tin cậy.

Với Spotify giao dịch ở mức cao như vậy, ngay cả những điều chỉnh giảm nhẹ trong hướng dẫn cũng có thể gây ra các đợt điều chỉnh mạnh. Netflix, giao dịch ở mức hợp lý hơn, cung cấp sự bảo vệ giảm thiểu rủi ro trong khi thực hiện chiến lược mở rộng biên lợi nhuận tích cực của công ty. Các hoạt động thành công trong năm 2026 dự kiến sẽ đẩy cổ phiếu lên mức cao kỷ lục.

Người chiến thắng rõ ràng cho năm 2026

Netflix nổi lên như sự lựa chọn rõ ràng cho các nhà đầu tư săn tìm các cổ phiếu phục hồi trong lĩnh vực phát trực tuyến. Công ty sở hữu lợi thế cạnh tranh bền vững dựa trên nội dung độc quyền, vận hành với dòng tiền từ đăng ký dự đoán được, và duy trì kỷ luật tài chính để đạt mục tiêu hoạt động. Spotify vẫn là một doanh nghiệp chất lượng, nhưng các yếu tố cấu trúc ngành và rủi ro định giá khiến nó trở thành một lựa chọn rủi ro hơn cho năm 2026.

Khi cả hai cổ phiếu phục hồi sau các đợt sụp đổ trước đó, Netflix đã thể hiện các mô hình phục hồi nhanh hơn, bền vững hơn. Dự kiến sẽ tiếp tục như vậy trong năm 2026.