Thị trường Cổ phiếu Đối mặt Với Những Gió Lớn: Điều Gì Đang Thúc Đẩy Mối Lo Ngại Của Nhà Đầu Tư Trong Năm 2026?

Khoảnh khắc chưa từng có tại Cục Dự trữ Liên bang

Một diễn biến đáng chú ý đã xảy ra khi các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang họp vào tháng 12. Ủy ban tiền tệ đã phê duyệt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, nhưng điều tiếp theo lại rất bất thường: ba thành viên đã đi ngược lại với đa số trong các hướng trái ngược nhau.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Chicago Austan Goolsbee và Chủ tịch Fed Kansas City Jeffrey Schmid ủng hộ giữ nguyên lãi suất. Thống đốc Stephen Miran đề xuất cắt sâu hơn 50 điểm cơ bản. Theo Torsten Slok, nhà kinh tế trưởng tại Apollo Global Management, lần cuối cùng có ba phiếu phản đối xuất hiện tại một cuộc họp FOMC là vào tháng 6 năm 1988. Từ tháng 10 năm 2005 đến cuối năm 2024, chưa từng có sự phản đối nào xảy ra.

Sự bất đồng nội bộ kiểu này báo hiệu sự nhầm lẫn kinh tế tiềm ẩn. Khi các nhà hoạch định chính sách không thể đạt được sự thống nhất về hướng đi phù hợp của chính sách tiền tệ, thường sẽ tạo ra sự lo lắng trên thị trường. Nguyên nhân của sự chia rẽ này? Chính sách thuế quan toàn diện của Tổng thống Trump. Bằng cách kết hợp các mức thuế cơ bản và thuế đối ứng, chính quyền đã đẩy mức thuế nhập khẩu trung bình của Mỹ lên mức chưa từng thấy kể từ thập niên 1930. Môi trường chính sách này buộc Cục Dự trữ Liên bang rơi vào thế khó xử: giảm lãi suất có thể làm tăng lạm phát, trong khi tăng lãi suất có thể ảnh hưởng đến số lượng việc làm. Cấu trúc thuế quan đã làm rối loạn các mối quan hệ kinh tế truyền thống, khiến các nhà hoạch định chính sách trung ương không có tiền lệ lịch sử đáng tin cậy để hướng dẫn quyết định của họ.

Nghịch lý về định giá trong năm 2025

Chỉ số S&P 500 đã thể hiện ấn tượng trong năm nay, mang lại lợi nhuận khoảng 16%—gần gấp đôi mức trung bình dài hạn hàng năm. Tuy nhiên, sức mạnh này che giấu một thực tế không thoải mái về định giá tài sản.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã thừa nhận vào tháng 9 rằng “theo nhiều chỉ số, giá cổ phiếu đang được định giá khá cao.” Kể từ đó, các định giá tiếp tục tăng chứ không giảm bớt. Chỉ số giá trên lợi nhuận điều chỉnh theo chu kỳ—được gọi là tỷ lệ CAPE—đã đạt 39.2 vào tháng 11. Mức đọc này hiếm khi xuất hiện trong lịch sử thị trường; kể từ năm 1957, các mức cao như vậy chỉ xảy ra khoảng 3% các tháng được theo dõi.

Môi trường định giá tương tự gần nhất? Bong bóng công nghệ cuối năm 2000. Điều này nên khiến các nhà đầu tư phải suy nghĩ.

Những gì lịch sử tiết lộ về các định giá này

Khi tỷ lệ CAPE hàng tháng của S&P 500 từng vượt qua ngưỡng 39, hiệu suất trong 12 tháng tiếp theo đã biến động rất nhiều. Chỉ số thỉnh thoảng tăng tới 16%, nhưng cũng có lúc giảm tới 28%. Trung bình các giai đoạn lịch sử này, kết quả điển hình cho thấy mất khoảng 4% trong năm tiếp theo.

Phép tính đơn giản: các định giá cao đi kèm với sự không chắc chắn của Cục Dự trữ Liên bang tạo ra điều kiện mà theo thống kê, khả năng trở về trung bình theo kiểu truyền thống trở thành xác suất hợp lý. Thị trường hiện đang định giá khá nhiều sự lạc quan, hạn chế khả năng thất vọng.

Chuẩn bị cho các chuyển đổi thị trường

Cảnh quan kinh tế năm 2026 có thể sẽ khó khăn hơn so với điều kiện thân thiện của năm 2025. Mặc dù hiệu suất quá khứ không đảm bảo kết quả tương lai, nhưng sự hội tụ của nhiều tín hiệu cảnh báo xứng đáng được các nhà đầu tư chú ý. Các chia rẽ nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là những bất đồng kỹ thuật đơn thuần—chúng phản ánh sự không chắc chắn thực sự về cách chính sách thuế quan cuối cùng sẽ định hình lại các động thái về lạm phát và việc làm. Đồng thời, các chỉ số định giá của S&P 500 cho thấy rằng phần lớn lợi nhuận trong tương lai đã được định giá sẵn.

Các nhà đầu tư thoải mái với khả năng biến động ngắn hạn có thể cân nhắc cẩn thận vị thế danh mục của mình, nhận thức rằng các điều chỉnh sau các đợt tăng dài hạn là cơ chế thị trường bình thường chứ không phải thảm họa.