Nvidia mất thế trận khi cạnh tranh ngày càng gay gắt: Liệu nhà dẫn đầu về chip AI có giữ vững lợi thế của mình?

Những điểm chính rút ra

• Cổ phiếu Nvidia giảm 12.6% trong suốt tháng 11 khi tâm lý thị trường chuyển hướng sang lo ngại về định giá ngành AI
• Gemini 3 của Google, được trang bị bởi chip TPU nội bộ thay vì GPU của Nvidia, cho thấy rằng silicon tùy chỉnh có thể cạnh tranh hiệu quả
• Mặc dù lợi nhuận quý 3 tăng trưởng mạnh mẽ, vẫn còn nhiều câu hỏi về khả năng Nvidia duy trì vị thế thị trường cao cấp lâu dài

Sự suy giảm tháng 11 và những nguyên nhân kích hoạt

Ngành AI đã đối mặt với một cuộc kiểm tra thực tế vào tháng 11, với Nvidia đứng trung tâm trong một đợt điều chỉnh rộng hơn. Tập đoàn bán dẫn này chứng kiến cổ phiếu giảm 12.6% từ cuối tháng 10 đến hết tháng 11, mặc dù công ty báo cáo kết quả lợi nhuận quý mạnh mẽ khác. Sự không phù hợp giữa kết quả tài chính vững chắc và sự yếu đi của cổ phiếu cho thấy những mối lo ngại sâu hơn trong giới đầu tư.

Các nhà đầu tư không chỉ phản ứng với hiệu suất của Nvidia — họ còn đang đấu tranh với các câu hỏi cơ bản về liệu đà tăng của ngành AI hiện tại có thể đủ để biện minh cho các khoản đầu tư tốn kém đang được thực hiện hay không. Toàn bộ hệ sinh thái hạ tầng trí tuệ nhân tạo đã bị đặt dưới sự xem xét kỹ lưỡng, với định giá vượt trội của Nvidia đặc biệt bị phơi bày rõ ràng.

Thách thức của Google đối với sự thống trị của Nvidia về chip

Chất xúc tác thực sự cho sự lo lắng tháng 11 đến từ thông báo của Alphabet về mô hình AI mới nhất, Gemini 3. Điều làm cho lần ra mắt này đặc biệt quan trọng không chỉ là khả năng của mô hình mà còn là cách nó được huấn luyện.

Khác với các đối thủ dựa vào hạ tầng GPU đắt tiền của Nvidia, Google đã xây dựng và triển khai Gemini 3 bằng chính các chip tùy chỉnh của mình — TPU được thiết kế đặc biệt cho các phép toán ma trận cần thiết trong huấn luyện mô hình ngôn ngữ lớn. Những tác động này ngay lập tức và gây lo ngại cho các nhà đầu cơ Nvidia.

Các bộ xử lý chuyên dụng này cung cấp một câu chuyện thay thế hấp dẫn. TPU của Google vừa tiết kiệm chi phí hơn trong sản xuất, vừa rẻ hơn nhiều để vận hành so với các giải pháp GPU sẵn có. Chúng thể hiện sự tích hợp theo chiều dọc ở quy mô lớn — khả năng tối ưu phần cứng đặc biệt cho các khối lượng công việc dự định thay vì dựa vào các nền tảng tính toán đa năng.

Sự phát triển này thách thức luận điểm đầu tư cốt lõi của Nvidia. Trong khi GPU của Nvidia vẫn linh hoạt và mạnh mẽ hơn về mặt tổng thể, chất lượng đầu ra của Gemini 3 đặt ra một câu hỏi khó chịu: nếu các công ty siêu quy mô như Google có thể xây dựng các mô hình cạnh tranh dựa trên silicon tùy chỉnh tối ưu, thì điều gì làm cho giá cao của các sản phẩm chính của Nvidia trở nên hợp lý?

Các yếu tố nền tảng vững chắc gặp phải tâm lý bi quan của thị trường

Điều nghịch lý của sự giảm giá tháng 11 là hoạt động kinh doanh nền tảng của Nvidia không cho thấy dấu hiệu yếu kém nào. Quý thứ ba của công ty đã mang lại kết quả mà nhiều người coi là xuất sắc — tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận bùng nổ cả theo năm và theo quý, kết hợp với biên lợi nhuận gộp sánh ngang các công ty phần mềm hơn là các nhà sản xuất chip truyền thống.

Tuy nhiên, thị trường đã chọn bỏ qua các chỉ số này, cho thấy rằng hiệu suất tài chính đơn thuần không phải là yếu tố mà các nhà đầu tư đang định giá vào cổ phiếu Nvidia. Sự không phù hợp này nhấn mạnh một sự chuyển đổi quan trọng: các câu hỏi về khả năng duy trì tăng trưởng giờ đây vượt xa bằng chứng về sức mạnh hiện tại.

Những gì sắp tới?

Tháng 12 đã mang lại một số sự nhẹ nhõm, với cổ phiếu Nvidia tăng khoảng 4.3% vào đầu tháng khi các đợt bán tháo hoảng loạn giảm bớt. Tuy nhiên, những căng thẳng nền tảng đã thúc đẩy đợt điều chỉnh tháng 11 vẫn chưa được giải quyết.

Triển vọng ngắn hạn có vẻ ổn định. Không có bằng chứng thuyết phục nào cho thấy đơn hàng của Nvidia đang yếu đi hoặc khách hàng đang rút lui khỏi các sản phẩm của họ. Việc xây dựng hạ tầng cho các ứng dụng AI vẫn tiếp tục, và Nvidia vẫn là lựa chọn mặc định cho hầu hết các công ty bước vào lĩnh vực này.

Hình ảnh dài hạn còn nhiều bất định hơn. Toàn bộ định giá của Nvidia phụ thuộc vào việc duy trì tốc độ tăng trưởng và vị thế dẫn đầu thị trường. Trong khi các chỉ số ngắn hạn vẫn ủng hộ, có một số trở ngại cần xem xét: sự xuất hiện dần dần của silicon tùy chỉnh cạnh tranh từ các tập đoàn công nghệ lớn, lợi nhuận kinh tế thực tế chưa được chứng minh từ các khoản đầu tư AI quy mô lớn, và mô hình chu kỳ thị trường trong quá khứ cuối cùng sẽ thử thách cả những công ty mạnh nhất.

Sự giảm 12.6% trong tháng 11 của công ty có thể chỉ là tạm thời, nhưng nó báo hiệu rằng các nhà đầu tư bắt đầu đòi hỏi nhiều hơn ngoài những con số hàng quý ấn tượng. Họ đang đặt câu hỏi liệu bong bóng AI có thể mở rộng vô hạn hay liệu các định giá hiện tại đã phản ánh sự lạc quan mà thực tế vẫn chưa thể chứng minh.