Thị trường cacao toàn cầu thắt chặt: Thu hẹp nguồn cung thúc đẩy biến động giá mạnh trong hợp đồng tương lai tháng 3

Thị trường hợp đồng tương lai ca cao đã có sự tăng trưởng đáng kể vào thứ Ba, với hợp đồng ICE NY ca cao tháng 3 (CCH26) tăng 122 điểm (+2.08%) và hợp đồng ICE London ca cao tháng 3 #7 (CAH26) tiến 128 điểm (+3.02%). Đà tăng này phản ánh một sự thay đổi cơ bản trong động thái cung ứng của thị trường, được thúc đẩy bởi các điều chỉnh đáng kể trong dự báo về khả năng cung ca cao toàn cầu.

Ước tính cung ứng co lại, định hình lại kỳ vọng thị trường

Chất xúc tác cho đợt tăng giá này bắt nguồn từ các điều chỉnh lớn đối với các số liệu thặng dư ca cao toàn cầu dự kiến. Các nhà phân tích hiện dự báo thặng dư ca cao toàn cầu năm 2025/26 chỉ còn 79.000 tấn, giảm mạnh so với 134.000 tấn trong dự báo tháng 9—một sự thu hẹp nhấn mạnh tình trạng thắt chặt. Sự co lại này trong dự kiến thặng dư phản ánh sự thu hẹp khoảng cách giữa cung và cầu tiêu thụ, từ đó thay đổi căn bản công thức lợi nhuận của nhà sản xuất vốn thường điều chỉnh mối quan hệ giá cả hàng hóa.

Để củng cố câu chuyện tăng giá này, Tổ chức Ca cao Quốc tế (ICCO) đã từng cắt giảm dự báo thặng dư năm 2024/25 xuống còn 49.000 tấn từ dự báo ban đầu là 142.000 tấn, đồng thời giảm dự báo sản lượng toàn cầu xuống còn 4.69 triệu tấn từ 4.84 triệu tấn. Rabobank cũng đã điều chỉnh dự báo thặng dư năm 2025/26 xuống còn 250.000 tấn từ 328.000 tấn vào tháng 11.

Áp lực tồn kho hỗ trợ kỹ thuật

Áp lực từ nguồn cung vật lý được củng cố bởi lượng tồn kho tại các cảng Mỹ giảm sút. Kho ca cao do ICE theo dõi tại các cảng Mỹ giảm xuống còn 1.651.199 bao vào thứ Ba—mức thấp nhất trong chín tháng, báo hiệu khả năng cung ứng hạn chế và hỗ trợ đà tăng giá thông qua việc giảm khả năng dự trữ vật lý.

Tham gia chỉ số thúc đẩy nhu cầu của quỹ thụ động

Một yếu tố thúc đẩy nhu cầu mới nổi lên khi ca cao NY được đưa vào Chỉ số Hàng hóa Bloomberg (BCOM) bắt đầu từ tháng 1. Các nhà tham gia thị trường ước tính rằng các quỹ theo dõi chỉ số thụ động có thể phân bổ khoảng $2 tỷ đô la vào hợp đồng tương lai ca cao NY trong tuần đầu tiên của tháng 1, đại diện cho một động lực cầu mang tính cấu trúc đáng kể.

Thách thức sản xuất tại các khu vực chính

Nigeria, nhà sản xuất ca cao lớn thứ năm thế giới, đang đối mặt với những khó khăn trong sản xuất. Hiệp hội Ca cao Nigeria dự báo sản lượng năm 2025/26 sẽ giảm 11% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 305.000 tấn từ ước tính 344.000 tấn trong mùa vụ 2024/25. Xuất khẩu tháng 9 của Nigeria vẫn giữ ở mức 14.511 tấn, không thay đổi so với cùng kỳ năm trước, cho thấy sự tăng trưởng cung hạn chế trong ngắn hạn.

Các yếu tố giảm giá bù đắp: Mùa vụ Tây Phi mạnh mẽ

Để cân bằng các yếu tố hỗ trợ này, lượng ca cao nhập khẩu tại các cảng Bờ Biển Ngà tăng lên gây áp lực giảm giá. Dữ liệu của chính phủ cho thấy nông dân Bờ Biển Ngà đã giao 895.544 tấn ca cao cho các cảng trong năm marketing 2024/25 (October 1 through December 14), tăng nhẹ +0.2% so với 894.009 tấn trong cùng kỳ năm trước. Là nhà sản xuất ca cao lớn nhất thế giới, các động thái cung của Bờ Biển Ngà mang ý nghĩa thị trường vượt trội.

Điều kiện thực địa gần đây ở Tây Phi vẫn thuận lợi. Các nhà sản xuất sô cô la cho biết số lượng quả trên cây trong khu vực hiện cao hơn trung bình 7% so với trung bình 5 năm. Các nông dân Ghana nhận định rằng thời tiết thuận lợi đang thúc đẩy quá trình phát triển quả ca cao, trong khi mùa thu hoạch vụ chính của Bờ Biển Ngà—mới bắt đầu—được hỗ trợ bởi thời tiết khô hạn gần đây giúp quá trình làm khô hạt diễn ra thuận lợi.

Áp lực từ nhu cầu yếu đối lập với nguồn cung hạn chế

Nhu cầu ca cao toàn cầu yếu đi gây ra các áp lực ngược lại mặc dù nguồn cung bị hạn chế. Quý 3, lượng nghiền ca cao châu Á giảm 17% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 183.413 tấn—kết quả quý yếu nhất trong chín năm. Lượng nghiền ca cao châu Âu giảm 4,8% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 337.353 tấn trong cùng quý, đánh dấu mức thấp nhất trong một thập kỷ. Doanh số bán hàng sô cô la tại Bắc Mỹ giảm hơn 21% trong 13 tuần kết thúc ngày 7 tháng 9 so với năm trước.

Việc Nghị viện châu Âu phê duyệt trì hoãn một năm quy định chống phá rừng của EU (EUDR) vào ngày 26 tháng 11 cũng làm dịu bớt lo ngại về hạn chế nguồn cung, vì việc gia hạn này cho phép tiếp tục nhập khẩu nông sản từ các khu vực đang diễn ra hoạt động phá rừng ở châu Phi, Indonesia và Nam Mỹ, có thể duy trì nguồn cung dài hạn dồi dào.

Triển vọng thị trường: Cân bằng giữa cung và cầu

Thị trường ca cao đang đối mặt với các động thái cạnh tranh khi nguồn cung hạn chế từ dự báo sản lượng giảm và lượng tồn kho co lại đấu tranh với nhu cầu tiêu thụ toàn cầu yếu. Sự thu hẹp lợi nhuận của nhà sản xuất—phản ánh khả năng cung vượt quá hạn chế—thường hỗ trợ giá cao hơn, nhưng doanh số sô cô la yếu ớt và mùa vụ thu hoạch Tây Phi dồi dào trong ngắn hạn tạo ra áp lực trái chiều, đưa hợp đồng tương lai ca cao vào trạng thái cân bằng mong manh giữa sự thắt chặt cấu trúc và yếu tố chu kỳ của nhu cầu.