Sự tăng trưởng GMV của Shopee che giấu những thách thức về khả năng sinh lời ngày càng tăng: Sea Limited có thể đạt được tăng trưởng bền vững không?

Shopee đã ghi nhận các số liệu tiêu đề ấn tượng trong các quý gần đây, với giá trị hàng hóa gộp (GMV) tăng hơn 28% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 32,2 tỷ USD trong Quý 3 năm 2025 tại các thị trường chính ở Đông Nam Á, Đài Loan và Brazil. Tuy nhiên, bên dưới các con số doanh thu cao này là một câu chuyện phức tạp hơn về những sự đánh đổi mà Sea Limited đang thực hiện để đạt được sự mở rộng GMV này.

Bẫy Trợ Cấp: Tăng Trưởng Ấn Tượng, Chi Phí Thực Tế

Để thúc đẩy khối lượng đơn hàng và giữ chân khách hàng, Sea Limited đã triển khai các ưu đãi logistics mạnh mẽ—cơ bản là miễn phí hoặc giảm giá vận chuyển để thu hút khách hàng vào thị trường Shopee. Chiến lược này đã chứng minh hiệu quả trong việc chống lại sự cạnh tranh ngày càng gay gắt từ các nền tảng như Lazada, TikTok Shop và MercadoLibre. Tuy nhiên, gánh nặng tài chính là đáng kể.

Trong Quý 3 năm 2025, chi phí dịch vụ của Sea Limited đã tăng 38,8% so với cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu do chi tiêu logistics tăng cao. Lạm phát chi phí này đã trực tiếp gây áp lực lên lợi nhuận dù khối lượng đơn hàng ngày càng tăng. Đáng chú ý, doanh thu dịch vụ giá trị gia tăng của Shopee thực tế đã giảm 5,7% so với cùng kỳ năm ngoái trong cùng kỳ—một triệu chứng của việc thu hẹp biên lợi nhuận do các ưu đãi vận chuyển lớn gây ra.

Biên EBITDA điều chỉnh giảm xuống còn 0,6% của GMV, nhấn mạnh mức lợi nhuận mỏng đến mức nào. Doanh thu quảng cáo cho thấy triển vọng với sự tăng trưởng vững chắc, và tỷ lệ phí thu được cải thiện, tuy nhiên những thành quả này đã bị áp lực từ chi phí thực hiện và vận chuyển. Câu hỏi trung tâm dành cho các nhà đầu tư: Liệu đây có phải là một sự đánh đổi bền vững hay là một dấu hiệu cảnh báo?

SPX Express: Con Đường của Sea Limited Đến Việc Kiểm Soát Chi Phí

Nhận thức rõ cần giảm phụ thuộc vào logistics bên ngoài, Sea Limited đã mở rộng SPX Express, mạng lưới giao hàng nội bộ của mình. Đơn vị logistics độc quyền này hiện xử lý phần lớn các đơn hàng tại các thị trường khu vực chính, cung cấp cả kiểm soát vận hành lẫn tiềm năng hiệu quả chi phí dài hạn. Mặc dù xây dựng logistics nội bộ đòi hỏi vốn đầu tư ban đầu và chi phí vận hành, nhưng đây là một bước chuyển có chủ đích khỏi mô hình trợ cấp nặng.

Áp Lực Cạnh Tranh Giữ Vòng Lặp Trợ Cấp Tiếp Diễn

Sea Limited hoạt động trong các thị trường cạnh tranh khốc liệt. Alibaba chiếm lĩnh thị trường thương mại điện tử toàn cầu qua các nền tảng Taobao, Tmall, Lazada và AliExpress, tận dụng mạng lưới logistics tinh vi của Cainiao và khả năng AI. Trong Quý 1 năm 2026, doanh thu thương mại điện tử cốt lõi của Alibaba tăng 9% so với cùng kỳ, đạt RMB 118,6 tỷ.

MercadoLibre kiểm soát thị trường Mỹ Latinh cùng với hoạt động tại Brazil, nơi Shopee cũng cạnh tranh. Với GMV đạt 16,5 tỷ USD trong Quý 3 năm 2025 (tăng 28% so với cùng kỳ), hệ sinh thái tích hợp của MercadoLibre gồm logistics Mercado Envios và fintech Mercado Pago tạo ra đối thủ đáng gờm. Quy mô và khả năng dịch vụ tài chính của công ty tạo ra các rào cản cao, củng cố vị thế thị trường của họ.

Trước các ông lớn này, chiến lược ưu đãi vận chuyển của Shopee hoạt động như một hàng rào cạnh tranh—cần thiết để duy trì thị phần nhưng ngày càng đắt đỏ để duy trì.

Định Giá: Phần Trăm Nhẹ Nhàng So Với Tiềm Năng Tăng Trưởng

Cổ phiếu Sea Limited đã tăng 6,6% trong năm qua, kém xa so với mức tăng 24,1% của ngành Công nghệ & Máy tính và 6,3% của ngành Internet - Phần mềm. Xét về định giá, SE giao dịch với P/E dự phóng 12 tháng là 21,38, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 27,76X của ngành.

Ước tính của Zacks dự báo doanh thu năm 2025 tăng 37,43% và năm 2026 tăng 26,21%, cho thấy khả năng mở rộng đáng kể trong tương lai. Ước tính lợi nhuận mỗi cổ phiếu (EPS) là $3,60 (2025) và $5,64 (2026), lần lượt tăng trưởng EPS so với cùng kỳ là 114,29% và 56,67%. Các con số này không thay đổi trong tháng qua, cho thấy sự ổn định của các nhà phân tích về triển vọng.

Điểm Giao Thoa Quan Trọng

Sea Limited đối mặt với thử thách then chốt: dần giảm cường độ các ưu đãi vận chuyển trong khi duy trì đà tăng trưởng GMV. Mô hình thị trường của Shopee dựa vào tốc độ đơn hàng để thu hút doanh thu từ quảng cáo và phí thu, nhưng lợi nhuận không thể bị nén mãi mãi. Việc mở rộng SPX Express mang lại con đường hướng tới sự chuyển đổi này, nhưng rủi ro thực thi là đáng kể.

Đối với các nhà đầu tư, chỉ số quan trọng cần theo dõi là liệu Sea Limited có thể đạt được mở rộng biên lợi nhuận mà không làm giảm tốc độ tăng trưởng GMV—cuối cùng xác định xem đà phát triển hiện tại của Shopee có thực sự là đà kinh doanh hay chỉ là tăng trưởng trợ cấp che giấu các vấn đề về lợi nhuận cấu trúc.