Giá "Hàng Rẻ" của Altria Group Có Thể Là Một Cạm Bẫy Nguy Hiểm Cho Nhà Đầu Tư Thu Nhập

Trên bề mặt, Altria Group (NYSE: MO) trông giống như một cơ hội giá trị cổ điển. Công ty thuốc lá này giao dịch ở mức 10.4 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai trong khi cung cấp lợi suất cổ tức dự kiến vượt quá 7%. Nhưng bên dưới các chỉ số hấp dẫn này là một công ty đang vật lộn để thực hiện quá trình chuyển đổi mà các đối thủ cạnh tranh đang thực hiện một cách dễ dàng—và đó là lý do tại sao cổ phiếu có thể còn giảm nữa trong thời gian tới.

Vấn đề thực sự: Sự giảm sút về khối lượng Marlboro báo hiệu rắc rối sâu hơn

Khi Altria báo cáo lợi nhuận tháng trước, các số liệu cho thấy một xu hướng đáng lo ngại mặc dù đã vượt qua kỳ vọng của các nhà phân tích một chút. Marlboro giảm 11.7% khối lượng vận chuyển trong quý—mức giảm mạnh hơn so với trung bình toàn công ty trên tất cả các thương hiệu thuốc lá. Khoảng cách này gợi ý điều gì đó đáng lo ngại: người hút thuốc không chỉ bỏ hoàn toàn mà còn chuyển sang các lựa chọn giá thấp hơn và chuyển sang các sản phẩm không khói.

Phần thuốc lá dạng miệng của công ty còn kể một câu chuyện ảm đạm hơn. Các thương hiệu truyền thống Skoal và Copenhagen lần lượt giảm 17.1% và 12.4% về khối lượng vận chuyển. Trong khi đó, on! túi nicotine liều thấp của Altria—được định vị như câu trả lời hiện đại của công ty đối với sự thay đổi trong sở thích của người tiêu dùng—chỉ tăng 0.7% về khối lượng. Sự tăng trưởng yếu ớt này phơi bày một điểm yếu quan trọng: Altria đơn giản là chưa thắng trong phân khúc không khói mới nổi như các nhà đầu tư hy vọng.

Thêm vào đó, hướng dẫn cập nhật của ban quản lý đã làm thất vọng thị trường. Sự giảm 8% của cổ phiếu sau báo cáo lợi nhuận phản ánh sự thất vọng của nhà đầu tư với cả việc bỏ lỡ các mục tiêu chính và các động thái kinh doanh cơ bản.

So sánh định giá phơi bày thách thức thực sự của Altria

Để hiểu tại sao định giá rẻ của Altria có thể không phải là cơ hội, hãy so sánh nó với các đối thủ đang thực hiện các chiến lược chuyển đổi tốt hơn:

Philip Morris International (NYSE: PM) giao dịch ở mức 18.5 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai—gần gấp đôi mức nhân của Altria. Tuy nhiên, mức chênh lệch này là hợp lý. Philip Morris đã thành công xây dựng Zyn túi nicotine liều thấp thành một phân khúc mạnh mẽ, hiện chiếm 41% tổng doanh thu. Công ty đã thực sự chuyển đổi mô hình kinh doanh của mình khỏi thuốc lá.

British American Tobacco (NYSE: BTI) giao dịch ở mức 11.5 lần lợi nhuận dự kiến trong tương lai trong khi tạo ra 18.2% doanh thu từ các sản phẩm thay thế—so với chỉ 14% của Altria. BAT đã tiến bộ rõ rệt hơn trong việc chuyển đổi, ngay cả với định giá cao hơn.

Khoảng cách giữa định giá của Altria và các đối thủ không phải là dấu hiệu của sự định giá thấp—đó là cách thị trường định giá rủi ro thực thi. Nhóm định giá thấp hơn của Altria phản ánh sự hoài nghi hợp lý về việc liệu công ty có thể bắt kịp trong các sản phẩm thay thế hay không. Thị trường đang nói rằng: bạn nên giao dịch rẻ hơn cho đến khi bạn chứng minh được khả năng cạnh tranh.

Một bẫy giá trị giả làm cơ hội

Điều này dẫn đến sự thật không thoải mái: Altria có thể là một bẫy giá trị. Lợi suất cổ tức hơn 7% trông rất hấp dẫn cho đến khi bạn nhận ra điều gì sẽ xảy ra nếu cổ phiếu giảm thêm 15-20%—các khoản thanh toán cổ tức sẽ bị hoàn toàn lấn át bởi các khoản lỗ vốn. Những người săn lợi suất mua ở mức giá hiện tại có thể chứng kiến vị thế của họ xấu đi ngay cả khi vẫn nhận được các khoản thanh toán.

Lịch sử củng cố cảnh báo này. Chỉ vài năm trước, Altria giao dịch với tỷ lệ P/E đơn vị. Giả định rằng cổ phiếu sẽ không quay lại các mức đó dường như là một suy nghĩ ảo tưởng khi đối mặt với các rào cản cấu trúc.

Khi nào—and chỉ khi nào—nên xem xét mua vào

Cách tiếp cận khôn ngoan là kiên nhẫn. Ba diễn biến sau đây có thể khiến Altria đáng xem xét lại:

Thứ nhất, sự hợp tác của Altria với công ty thuốc lá Hàn Quốc KT&G có thể mang lại bước đột phá thay đổi cuộc chơi trong túi nicotine, có khả năng giúp công ty có một sản phẩm khác biệt trong phân khúc liều thấp đang phát triển.

Thứ hai, ban quản lý có thể theo đuổi các thương vụ mua lại chiến lược nhằm thúc đẩy đáng kể việc mở rộng ra các phân khúc không khói—một bước đi táo bạo thể hiện cam kết thực sự với quá trình chuyển đổi.

Thứ ba, các xu hướng đảo chiều đã đề cập ở trên có thể xảy ra: khối lượng thuốc lá điếu ổn định, tăng trưởng các sản phẩm dạng miệng tăng tốc, và các sản phẩm thay thế thu hút được nhiều sự chú ý hơn.

Cho đến khi một trong những chất xúc tác này xuất hiện, hoặc cho đến khi cổ phiếu quay trở lại các mức định giá lịch sử thấp, việc xem Altria là một khoản đầu tư dài hạn mang theo rủi ro không cần thiết. Cổ tức có thể hấp dẫn, nhưng kiên nhẫn có thể bảo vệ vốn của bạn tốt hơn so với lợi suất hiện tại.